抑制市场过热，鲍威尔尚有一“压箱底”工具

本文转自：万得资讯

隔夜美联储主席鲍威尔在国会证词上继续承诺对经济的政策支持 ，美股三大指数涨跌不一。投资者担忧的市场泡沫并未推动美联储收紧资产购买，但鲍威尔仍有一“压箱底”工具，或在市场过热时使用。

耶伦和鲍威尔对金融泡沫保持警惕

尽管美国经济仍受到货币及财政刺激的支持，但近期风险市场的投机迹象，已引起美国财政部长耶伦及美联储主席鲍威尔的警惕。

耶伦上周在接受CNBC电视采访时表示，“我们应当在一些领域里非常谨慎。”这番言论是在美联储1月26日至27日政策会议的会议记录公布后的一天发表的，会议人员认为金融稳定的风险是值得注意的。

鲍威尔则曾指出过资产价格过高和其他金融脆弱性可能对经济构成的危险。2007年，正是房地产市场泡沫的破裂导致美国经济陷入了大萧条(Great Depression)以来最严重的衰退。2001年，正是科技股的暴跌导致了经济衰退，尽管以历史标准来看，这是一场温和的衰退。

与此同时，政策制定者面临着进退两难的困境。虽然他们认识到，极端宽松的经济政策可能会助长金融过度行为，但他们认为，疫情对经济的冲击仍未消退，需要大量帮助。更让他们为难的是，与许多其他国家相比，美国防范资产泡沫和过度杠杆的监管工具更少。

尽管股市本周因美国国债收益率上升而回落，但标普500和道琼斯工业指数仍在历史高位附近，纳斯达克指数自去年3月以来涨幅已超过100%。本月早些时候，风险最高的公司债券收益率跌破4%。即使在周一大跌之后，加密货币比特币今年仍大幅上涨。

对于资产价格居高不下的原因，两位政策制定者都认为与低利率有关。尽管较低利率支持了经济复苏，但廉价信贷也会诱使投资者承担更多的杠杆和风险，以提高回报，将价格推高至最终不可持续的水平。

当耶伦担任美联储主席时，她坚持认为抵御金融稳定风险的第一道防线应该是更严格的监管，通过使用所谓的宏观审慎工具，而不是通过提高借贷成本和利率。作为财政部长，同时也是政府金融稳定监督委员会主席，耶伦将有机会加强对银行和其它金融机构的监管来维护金融稳定。

鲍威尔也不支持过早退出宽松政策，他认为政策制定者往往错误地把握了实施此类限制的时机。在抑制市场过热方面，他还谈到了美国在整个经济周期中实行严格监管的模式，认为这是一个可行的替代方案。

鲍威尔尚有一“压箱底”工具

在金融工具箱中，有众多指标可以衡量美股的投资者情绪，保证金债务占GDP百分比乃是这些指标之一。

截至2020年12月30日，美国的保证金债务达到7780亿美元，同比增长34%。以百分比来衡量，保证金债务现在占GDP的3.6%，这个数字可以作为当前市场繁荣的证据之一。就保证金债务占GDP的比例而言，这一数据现在已经超过了2000年和2008年的峰值。在这两个时期之后，股市都出现了大幅下跌。

Lynx投资咨询公司董事长Peter Tanous表示，考虑到今天类似的兴奋状态，美联储没有使用一种可能抑制过度市场投机的工具似乎很奇怪。

他指出，根据最低保证金的法律限制规定(Regulation T)，美联储有权监管券商的保证金利率，但自1974年以来，美联储从未动用过这项权力，当时购买股票的保证金利率被设定为50%。

在50%的保证金利率下，投资者最多可以借入其合格股票购买量的50%。这意味着一个投资者想要购买价值1万美元的股票，只要拿出1万美元，然后借剩下的就可以买到价值2万美元的股票。

从历史来看，保证金率带来的杠杆效应为泡沫增添动力。早在1929年，美联储还没有成立，但券商却向投机者提供了高达其所购股票价值90%的贷款，为飙升的股价火上浇油。我们都知道，随之而来的是1929年的大崩溃，以及大萧条的开始。

1974年之前，美联储对保证金利率非常重视，并根据当时的市场状况和其他因素多次调整利率。Tanous指出，美联储在1974年停止使用这一工具。也许现在是重新考虑这一政策的好时机。

（编辑：赵芝钰）