中信证券：香港拟提高印花税，短期调整后将达到新的平衡

本文转自微信公号“中信证券研究”

文丨杨灵修 秦培景 裘翔 联系人：徐广鸿

2021年2月24日，香港财政司司长陈茂波表示，将提交法案调整股票印花税税率，由现时的0.1%提高至0.13%，引发市场大幅波动。新冠疫情下，香港出台一系列减税降费措施支持企业，纾解民困。股票印花税作为重要财政收入之一(占香港整体印花税收入50%左右，政府收入6%左右)，拟在此时点提高印花税，主要为缓解日益加剧的财政压力。自1993年以来，香港曾3次(1998年，2000年和2001年)调整股票印花税率，均为下调，都处于特殊历史时期(1998年亚洲金融危机，2000年科网泡沫)，但调整后并未改变已有市场趋势。我们认为，虽然上调印花税率对市场交投产生负面影响，但不改变市场趋势。经济复苏，大批“新经济”公司和中概股料将赴港上市，会吸引资金持续流入香港，港币兑美元维持强兑换保证区间，市场调整后将回到新的平衡。

2021年2月24日，香港财政司司长陈茂波2021至22财政年度预算案中提出提交法案调整股票印花税税率，由现时的买卖双方按交易金额各付0.1%提高至0.13%。

新冠疫情下，香港财政司出台一系列减税降费措施支持企业，纾解民困。在财政预算法案中，企业端约95亿港元的减税降费措施，包括利得税、非住宅物业差饷、商业登记费、租金等各项费用。除了企业和居民端的纾困政策外，陈茂波亦提出一系列刺激经济恢复的措施，重点扶持互联网科技、酒店旅游、本地消费等行业的疫后发展。我们认为拟香港政府在此时点提高印花税，主要为缓解财政压力。

提升股票印花税作为重要财政收入，预计落地后将带来80-110亿港元税收增量。

根据预算法案，20/21年度香港政府收入的修订预算为5435亿港元，较原预算减少5.1%，其中由于证券市场的交投火热，印花税收入较原预算增加40 亿港元至790亿港元。根据我们的测算，20/21财年，股票交易的印花税约350亿港元，分别占印花税收和政府收入的44%和6%。若此次提高印花税落地，料将给下一财年(21/22财年)带来80-110亿港元的增量财政收入。

历史上1993年以来，香港政府共下调3次股票印花税率，本次上调为过去30年首次。

香港财政部分别于1998年4月1日(由0.15%下调至0.125%，此后恒指四个月下探约40%)、2000年4月7日(由0.125%下调至0.1125%，此后两个月恒指下探约20%)和2001年9月1日(由0.1125%下调至0.1%，此后恒指四个月上涨8%，区间低位反弹30%)。香港前几次下调印花税，处于特殊历史时期(1998年亚洲金融危机，2000年科网泡沫)，但料不改变市场原有趋势。

上调印花税率对投机性交易行为产生一定负面影响，但市场短期调整后将回到新的平衡。

从流动性的角度看，美联储主席鲍威尔再次强调将维持宽松的货币环境，叠加2021年香港将有大批量新经济和中概龙头在香港上市的预期，美元兑港元将维持强兑换保证区间(自2020年4月)，吸引资金进入香港。随着全球经济重启，基本面复苏，市场短期调整后将回到新的平衡。

风险因素：

新冠疫情全球蔓延超预期，全球需求不振;中美摩擦升级;内地流动性收紧;人民币汇率大幅波动。