国泰君安：港交所(00388)2020年交投活跃度攀升，印花税提升不改南下资金涌入的核心逻辑

维持“增持”评级，维持目标价598.7港元，对应21年38.1x PE：受益于市场交投活跃，2020年公司主营业务收入达168.6亿港元，同比+24%；利率下行压制投资表现，投资收益净额22.3亿港元，同比-18%；营业收入合计192亿港元，同比+18%；归母净利润115亿港元，同比+23%，符合我们的预期。

我们预计公司21-23年营收可达262/284/307亿港元，归母净利润171/185/200亿港元，每股收益13.30/14.27/15.28港元，维持目标价598.7港元，对应2021年38.1x PE，维持“增持”评级。

交投活跃度攀升是公司主营业务收入及利润增长主因，南下资金贡献巨大：2020年联交所日均交易额1295亿港元，同比+49%，Q4单季日均交易额保持高位达1410亿港元，同比+83%，带动交易费用和结算及交收费用等与市场交易活跃度密切相关的收入高增。

南下资金是推升交投活跃度的主因，2020年港股通日均成交额244亿港元，同比+126%，占联交所交易规模的比例从12.4%提升至18.8%，同比+6.4Pct。

印花税提升不改南下资金涌入的核心逻辑，对公司影响有限：2021年2月24日，香港财政司司长表示香港计划将股票交易印花税从0.1%提升至0.13%。虽然印花税提升将提高投资者的交易成本，但并不改变AH估值溢价处于历史高位和中概股回归加速的客观条件，港股对内资的吸引力仍在，南下资金仍将持续涌入香港市场，进一步提升香港市场的交易活跃度，仍将带来港交所业绩的超预期。

催化剂：政策驱动南向资金加速涌入香港市场；中概股回流加速

风险提示：中概股回归进程不及预期；印花税调升力度超预期