光大证券：蔚来(NIO.US)销量与经营状况表现稳健，或为最具竞争力的新势力之一

智通财经APP获悉， 光大证券发表研究报告表示，蔚来(NIO.US)销量与经营状况表现稳健，看好管理层进一步加大研发投入与门店扩张的理念，该公司或为最具竞争力的新势力之一。

蔚来公布4Q20和2020全年业绩。

4Q20交付量环比增长42%至1.74万辆(vs. 指引约1.65-1.70万辆)，总收入环比增长47%至66.4亿人民币(vs. 指引约62.6-64.4亿人民币，光大证券预期约64.6亿人民币)。2020全年总交付量同比增长113%至4.4万辆，总收入同比增长108%至162.6亿人民币(vs. 光大证券预期约160.8亿人民币)，毛利率约11.5%(vs. 光大证券预期约11.2%)，Non-GAAP归母亏损约51.1亿人民币(vs. 光大证券预期亏损约48.2亿人民币)。

4Q20汽车业务持续改善，2020全年经营现金流转正

4Q20汽车收入环比增长45%至61.7亿人民币(总收入占比约93%)，汽车毛利率同比增加2.7个百分点至17.2%(vs. 光大证券预期约17.5%)。2020全年Non-GAAP SG&A/R&D费用率分别约15%/23%，经营现金流连续三个季度实现净流入并首次实现全年转正;截至2020年底，包括短期投资等在内的在手现金等价物合计约425亿人民币。

行业处于渗透率早期抬升阶段，蔚来或为最具竞争力的新势力之一

光大证券判断，1)预计2021E国内新能源乘用车销量同比增长近50%至180万辆(渗透率有望同比抬升近2.0个百分点至7.5%);其中，定价人民币20万以上的纯电动乘用车销量约70+万辆(渗透率有望达近10%)，行业2C端需求逐步释放。2)预计行业需求与传统车企推进智能化纯电动车程度的错配，或将给新势力带来全新机遇;其中，具有较强技术储备、以及较早战略布局的公司或具有更强先发优势。光大证券认为蔚来是当前市场定位/爬坡趋势、平台与车型规划、业务模式与运营管理、以及技术储备等最清晰的新势力之一;看好管理层进一步加大研发投入与门店扩张的理念(预计2021E研发投入约50亿人民币，预计2021E新增20个Nio House/120个Nio Space与换电站增加至500座)、以及蔚来NP2全新平台与软件/算法等核心领域的技术储备能力。

风险提示：供应链产能/交付量不及预期;毛利率爬坡不及预期;行业与市场竞争加剧;成本费用控制不及预期;NOP与Baas/换电业务不及预期;持续融资/摊薄风险;市场与金融风险等。