股份被收购是阴谋还是价值投资? 电视广播(00511)有点方

螳螂捕蝉，黄雀在后，这可概括电视广播(00511)(下称TVB)近来的遭遇。1月24日，TVB公告称，美银美林将代表公司向股东提出要约，按每股30.5港元购回最多1.38亿股。没想到几天后，市场又传出内地传奇影业及娱乐集团有限公司(简称“传奇影业”)拟要约收购TVB 29.9%的已发行股份。

对于传奇影业的这项要约收购，TVB显然有点方，它表示，对买方“未有所闻”。直到2月8日晚间，TVB才发布公告称，传奇影业在2月7日已经向公司发来一份函件，以知会公司的董事会，其正在讨论要约收购公司29.9%已发行股份的事项。

智通财经了解到，传奇影业预期将在2017年2月20日开始的一周内发表有关建议要约的公告。

看来，这项收购并非儿戏。那么该收购是场阴谋，还是正常的价值投资?业界已经迫不及待地讨论开来。

收购是为了阻止回购?

一个有意思的现象是，TVB在公告中也强调，传奇影业要想完成收购，重要条件之一是公司有关股东要否决1月24日宣布的回购计划。这给人提供了“阴谋论”的想象空间。

或许是来者不善，TVB独立非执行董事柯清辉对香港媒体NOW表示，“肯定(传奇影业提出的收购意向)是不寻常，时间会证明一切，TVB都没有什么可以做，既然他们写封信来，表示有这些意图(指收购)，我们(董事)的职责就是通合全部股东，请他们作出明智的决择，投资者都要小心买卖TVB股票。”

财华社将这项收购称为是传奇影业对TVB的阻击，并质疑TVB收到的是“敌意收购”的剧本。《明报》和财华社等媒体在报道中指出，传奇影业在TVB大股东提出回购建议不久便提出收购，市场人士认为，明显是在回应回购建议。

报道指出，倘若建议回购计划全额完成，TVB已发行股本将由4.38亿股，下降至3亿股，由大股东陈国强、王雪红及黎瑞刚持有的Young Lion的持股量将由现在的26%，增至37.96%，至于方逸华则持股量将由3.9%增至5.7%，上述一致行动人士在TVB的持股权将29.9%增至43.66%，相关股东申请清洗豁免。

据报道，TVB 在2016年10月发行一批年息3.625厘的5亿美元(折合约39亿港元)票据，3个月后却动用相若银码资金回购，令黎瑞刚等人不费分文即可变相增持股权。此举惹来债券持有人批评，认为TVB有借他们的钱去巩固大股东股权之嫌。市场估计，TVB应该因此而修改回购计划内容。

传统广播媒体或仍具投资吸引力

除了“阴谋论”外，还有些人士持“价值论”，认为传奇影业收购TVB股份是因其看到了传统广播媒体的投资吸引力，香港市场再热炒电视台卖盘，无论是有线或无线电视台，都有买家表达了兴趣。

对于TVB近期的动作，德银的第一反应都会是倍感意外。早在上述回购计划提出时，德银就发表报告指，该行对集团回购股份一事感到意外，投资者或需厘清管理层往后的现金及债券收益用途，以及派息计划。

而在TVB公布传奇影业的收购计划后，又发报告指，市场对有关消息感到意外，该行及市场对于传奇影业皆不熟悉，有关宣布也为电视广播的回购计划增添变数。

虽然“意外不断”，不过德银较乐观地认为，传奇影业提出收购显示传统广播媒体仍具投资吸引力，由于现价未能反映其价值，故投资者或认为现价作收购吸引。不过，该行预计，由于传奇影业目前尚未公布收购价，收购三成股权也非全购，TVB也或提高其回购价，故公司股价将波动。

摩根士丹利在考虑收购因素之后，维持对TVB与大市同步的评级，重申股价潜在上升的因素包括网上平台收入显著，以及香港零售业务强劲复苏等等。不过，要留意免费电视带来的竞争，以及削减派息等。

在担忧TVB股价会有波动的同时，有些人士则看得更远，担心传奇影业日后运营TVB会水土不服。观点地产网发文指出，有分析认为，由于传奇集团未必熟悉香港电视市场的运作，收购TVB后的营运前景不明，或许会使得TVB股价受压。

总之，无论是“阴谋论”还是“投资论”，还要注意的一个事情是，传奇影业的要约收购TVB股份还要经香港通讯事务管理局的同意才行，不过目前，该局还未收到任何有关申请。

也就是说传奇影业的收购要尘埃落定，还有漫漫征程要走。不过，目前看得到的数据是，TVB的股价在经过前两天的微跌后，今日(2月9日)收盘上涨3.2%，收盘价报30.6港元，成交金额也由前一日的530万港元猛增至5022万港元。