港股打新 | 二次上市的汽车之家-S(02518)，短期股价上涨空间有限

本文为安信国际近期发布的关于汽车之家-S(02518)的新股点评。

内容摘要

汽车之家-S(02518)是中国领先的汽车消费者在线服务平台，根据QuestMobile的资料，按截至2020底的移动端日活跃用户计，在汽车服务平台中排名第一。公司通过两个网站autohome.com.cn和che168.com为汽车消费者提供全面、独立及交互式的内容和工具，并为汽车价值链的汽车制造商和经销商提供全套服务。

公司业务主要分为三大部分：1)媒体服务；2)线索服务；3)在线营销及其他。根据艾瑞的资料，公司是我国最大的在线汽车广告及线索服务供货商，2019年占据的市场份额为29.9%。

FY2018-FY2020，公司净收入分别为人民币72.3亿元、84.2亿元及86.6亿元，CAGR为9.4%；其中2020年媒体服务、线索服务和在线营销及其他三大业务板块收入占比分别为39.9%、36.9%和23.2%。公司2018-2020年的毛利率维持在88%-89%之间。归母净利润分别为人民币28.7亿元、32.0亿34.0亿元，净利率分别约为39.7%、38.1%以及39.3%。

行业状况及前景

相较其他在线渠道，垂直平台正逐步抢占更多的在线广告市场份额。中国汽车广告及线索垂直平台市场由2015年的人民币104亿元增加至2019年的232亿元，复合年增长率为22.1%，并预期将由2020年的人民币243亿元增加至2025年的人民币653亿元，复合年增长率为21.9%。

按在线汽车广告开支占汽车广告总开支的百分比计，在线汽车广告渗透率由2015年的33.7%上升至2019年的45.6%。由于COVID-19疫情，预期在线渗透率将于2020年达59.8%。展望未来，线下营销预算预期将继续转移至在线，而在线渗透率预期于2025年将达58.6%。

公司是最大的在线汽车广告及线索服务供货商，按媒体及线索收入计算，2019年公司在中国在线汽车垂直媒体广告及线索市场中的份额为29.9%，而第二名的市场份额为16.8%。

优势与机遇

中国领先的汽车消费者在线服务平台；汽车制造商和经销商的首选智能平台。

弱项与风险

受中国汽车行业政策环境的影响；来自竞争对手的激烈竞争。

投资估值

根据招股最高公开发售价251.8港元计算，公司香港IPO发行后总市值为1271亿港元。然而最终定价将参考美国ADR于3月10日在纽交所的交易价格来确定。截至3月4日，汽车之家在美国每ADS收盘价格为113.29美元，而每ADS对应4股，因此折合每股219.7港元，较香港最高发售价有12.7%的折让。

我们以公司2020年归母净利润计算，公司发行后市值对应2020年静态市盈率为31.2倍。考虑到去年受到疫情影响，净利润增速为个位数，但2021年起汽车行业有望全面复苏，预计公司利润增速将重回双位数增长。因此我们认为公司当前的估值是合理的。

从发行定价角度看，参考京东(09618)、网易(09999)和阿里巴巴(09988)发行定价，相比于美股价格均有折价，如果汽车之家也是折价发行，将对股价有一定支撑。但要考虑到第二上市的股份受ADR股价所限制，首日涨幅都不突出。另外，近期美股和港股的波动率大幅增加，中概股及香港科网股均有一定程度的回调，因此预计公司香港二次上市的股价，短期内上涨空间有限。

综合以上，建议投资者谨慎考虑以融资参与认购，短期股价上涨空间有限。我们给予IPO专用评级“5”分。（编辑：mz）