华西证券：上汽集团(600104.SH)销量同比高增，目标价31.45元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，上汽集团(600104.SH)销量同比高增，新能源增量可期。预期公司2020-2022年营收为7,247/8,020/8,514亿元，归母净利为200/285/322亿元，EPS为1.72/2.44/2.76元，对应PE12/9/8倍，对应PB 1.04/0.93/0.84倍。给予公司2021年1.2倍PB，目标价31.45元不变，维持“买入”评级。

华西证券指出，上汽集团2021年2月单月汽车批发总销量24.6万辆，同比增长420.4%。乘用车行业顺周期趋势明确，公司作为乘用车龙头，多年来维持高股息率，且目前处于盈利和估值历史底部。

华西证券主要观点如下：

事件概述

公司发布2021年2月产销快报：单月汽车批发总产量27.3万辆，同比增长747.3%;单月汽车批发总销量24.6万辆，同比增长420.4%。其中，上汽乘用车(自主)单月销量3.0万辆，同比增长276.6%;上汽大众5.0万辆，同比增长405.0%;上汽通用7.7万辆，同比增长906.6%;上汽通用五菱销量6.5万辆，同比增长454.0%。

分析判断:

低基致销量同比高增新能源增量可期

受去年低基数的影响，各子品牌销量同比显著增长，但受春节休假和芯片短缺的影响，各子品牌销量环比均有所承压：

1)上汽大众：2月销量达5.0万辆，同比增长405.0%，环比下降41.3%，预计2021H1销量短期将继续承压。分车型看，帕萨特、途岳、凌渡等销量环比增加，朗逸明显下降，其中帕萨特和途岳2月销量分别达1.1万辆和0.7万辆，环比增长451.6%和256.7%，新朗逸销量达1.3万辆，环比下降68.7%。今年将推出3款MEB平台电动车，包括ID.4X(紧凑型SUV)、ID.6(中型SUV)和ID.3(紧凑型轿车)，其中ID.4X已于1月21日正式开启预售，补贴后的售价199,888-272,888元，定价较有竞争力，增量可期。

2)上汽通用：2月销量达7.7万辆，同比增长906.6%，环比下降41.1%，其中全新英朗2月销量达2.6万辆，环比下降6.6%，别克GL8销量达0.9万辆，环比下降46.7%，凯迪拉克销量达1.3万辆，环比下降46.1%。今年计划上市多款新车型补充市场空白，预计销量有望改善。

3)上汽通用五菱：2月销量达6.5万辆，同比增长454.0%，环比下降29.9%，其中售价低于3万元的五菱宏光Mini月销稳定在3万辆以上，凭借极致性价于1月成为全球电动车单一车型销量冠军,90后用户占比高达72%，持续贡献显著增量。

4)上汽乘用车：2月销量达3.0万辆，同比增长276.6%，环比下降47.6%，其中“中国单一品牌出口冠军”MG品牌加速欧洲布局，1-2月新能源车销量接近3,000辆，在英国、荷兰、挪威等国细分市场上名列前茅，后续还将在欧洲上市MG品牌纯电动休旅车和纯电动SUV，预计海外销量有望持续创新高。

高端智能纯电品牌正式发布首款车年底交付

2020年12月25日，智己汽车成立，注册资本为100亿元，其中上海元界智能科技股权投资基金(基金认缴出资总额为人民币72亿元，其中公司认缴出资53.99亿元，持有其75%左右的份额)持股72%，阿里巴巴持股18%，为第二大股东，定位“智能时代出行变革的实现者”，落地张江智能园区。2021年113日，智己汽车全球品牌正式发布，两款量产定型车亮相，其中轿车将在4月上海车展展出并开始接受预订，年底交付，SUV则将于2022年交付。

推进新四化发展迎接行业变革

公司将继续深入推进“电动化、智能网联化、共享化、国际化”的新四化战略，具体来看：

a)电动化：加快提升三电系统的自主核心能力，上汽英飞凌实现全球最先进的第七代IGBT量产，400型燃料电池电堆和系统研发快速推进，300型燃料电池技术已在公司多款商用车产品上实现应用，并已获得多家企业的订单;

b)智能网联化：核心技术产业化持续推进，包括智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级、智能车联终端T-Box已搭载在RX5 MAX上实现量产、智能底盘中的第四代冗余电子转向系统EPS完成产品交样等，并成立软件中心“零束”攻克“卡脖子”的关键技术;

c)共享化：享道出行的注册用户数已突破1000万人，较年初增长超过40%，全面覆盖网约车业务、企业用车业务、个人租车业务和出租车业务;

d)国际化：2020海外整体销量达到39万辆，同比增长11.3%，不惧疫情创历史新高，全球化不断加速。

风险提示

车市下行风险;老车型销量不达预期;新车型上市不达预期;汽车消费刺激政策效果不达预期;新冠病毒疫情扩张或反复导致供应链体系风险。