紧跟机构调研 | 拓邦股份(002139.SZ)修炼内力提升长期竞争力 看好森马服饰(002563.SZ)推进新零售布局

文/万永强(智通财经研究中心总监)

拓邦股份(002139.SZ)

拓邦股份近期获招商基金、财通基金、安信基金、国泰基金等多家机构密集调研。

基本面分析：公司是电子设备制造业龙头企业，形成“三电一网”的综合技术体系，具备业界独有的“智能控制器+高效电机+锂电池”的整体解决方案能力，面向家电、工具、锂电应用及工业四大行业，已成为家电、工具行业智能控制解决方案的领导者，工业、锂电应用行业的创新者。

智能控制器是公司的核心业务，营收和净利润快速增长。公司营收从2015年11.66亿到2019年31.98亿，年均复合增速28.7%。下游客户主要为电动工具厂商、大家电及小家电等。预计到2020年，我国智能控制器市场规模将达到1.55万亿元。汽车电子、家用电器、电动工具等行业的市场规模均在1000亿元以上。

同时随着全球产能向国内转移的趋势，未来国内智能控制器仍将保持较快增长。目前公司全球电动工具智能控制器市场空间约为200亿元，公司份额仍有较大的提升空间。

公司锂电业务主要从事定制化细分领域锂电。以“储能+轻型动力”为主要发展方向，可提供电芯、BMS、PACK全产业链服务。主要应用领域有：一是通信基站备电用储能;二是低速车换电应用市场，包括和平台运营商、低速车车厂的合作;三是海外家庭储能、商用储能等。目前二三轮车换电市场增长较快，公司的锂电产能饱和。

公司公告1450万收购宁辉锂电并增资1800万，完成后拓邦全资子公司拓邦锂电将持有宁辉锂电83.5%的股权。收购完成后将补充圆柱电池产能，共享技术资源、客户资源，拓展长三角业务市场，扩大市场份额。

惠州子公司目前是公司珠三角地区主要产能来源，产能稳定扩张，产品品质稳定，生产效率快速提升;宁波运营基地主厂房已经封顶，预计2021年下半年能够投产使用。杭州产能稳定，2020年实现销售收入1.6亿。

越南平阳孙公司产能快速提升并已完成部分客户的转产工作，全年实现3亿以上销售收入，二期有望2021年末完工并逐步释放产能;印度运营中心试生产顺利且已有部分大客户审厂通过，产能在快速爬坡中。收购研控自动化部分少数股权，加强工业控制方向业务拓展。

公司发布2020年报，实现营业收入55.6亿元，同比增长35.65%，归属母公司净利润5.34亿元，同比增长61.27%，归属于母公司扣除非经常性损益的净利润3.83亿元，同比增长92.85%，基本每股收益0.51元，拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

增长主要原因：1，产品结构变化，较高毛利的电动工具、电机、锂电池产品占比提升。2，惠州工厂转产顺利规模投产，供应链成本优化，集采的比例达到50%以上，自动化程度提升，降本增效显著。在上游材料短缺的情况下，通过前瞻研究、提前备货、锁价、批量采购及设计替代等措施，保证了客户订单的及时交付。

2020年公司头部客户数量从2019年的53家增加至80家，收入占比提升至80%，前五大客户营收占比40%。非经常性损益1.51亿，主要由于报告期转让了部分德方纳米及欧瑞博股份，投资收益增加。

公司持续加码研发投入， 磨练业务平台化能力， 修炼内力提升长期竞争力。公司持续加强对通用技术和平台技术的研发，2020年研发投入4.05 亿元，同比增长 21%，占营业收入的 7.3%。 

2020 年公司逐步沉淀海量产品定制解决方案， 逐步打造技术、产品平台能力;公司提炼打造出以客户为中心的流程型组织， 提升业务内部运行效率;公司推动组织变革，构建以产品线和客户为单元的 BU 组织，提升业务拓展能力。

公司一系列研发投入和内部组织架构改革有望进一步提升长期竞争力，构筑护城河。

森马服饰(002563.SZ)

森马服饰近期获社保基金、华夏基金、中银基金、中信建投基金等多家机构密集调研。

基本面分析：公司是纺织服饰业龙头企业，主营童装业务、成人休闲装业务。公司作为童装行业的龙头，主品牌巴拉巴拉品牌优势、规模优势凸显，并持续布局云店等渠道，推出IP款、联名款强化产品力。

童装业务多品牌发展，旗下巴拉巴拉市场份额位列第一，从2020年10月份起全月实现正增长，Minibala和马卡乐亦有较好的增长。巴拉巴拉品牌 2020 年市占率 7.5%，2019 年市占率 7.3%(修订前为 6.9%)。这一数字的增长，表明童装细分市场的集中仍在持续，市场资源进一步向头部品牌集中，巴拉巴拉品牌先发优势明显，有利于巴拉巴拉整合市场资源，拓展业务，取得更好、更快的发展。

休闲装业务方面，森马主品牌持续调整修复，注重爆款打造以及提高产品科技性、功能性。公司成人装业务主要在以下几个方面做出举措：

1、提升品牌力。在品牌的定位更新上，聚焦 95 后新青年，核心价值“工作 玩乐/Work to play”,价值关键词为“快节奏，高效，随时奔跑”，“追求成功”。

2、提升设计研发能力。做好中长期规划，强调产品的科技感和功能性。将联名款、IP 款功能性产品不断优化迭代，开展跨界合作，强化产品的故事性与 独特性，打造产品记忆度。

3、提升产品力，主要是提升产品的有效性，不断优化人群分层及场景，设 计与消费者更加匹配的产品。着重强调 on(轻商务)和 off(休闲)，把过度基 础和重复 SKU 做减法，推进柔性供应链，推进科技型产品，增加产品记忆点。

4、提升供应链能力。整合供应链资源，严控产品质量，巩固加强柔性供应链建设，增加产品生产和上市批次，加强柔性供应链在产品中的运用，降低期货。

5、提升渠道零售能力。增加投入改善终端门店形象，增加投入促进销售。通过发力于社交零售拓展、私域流量维护，开拓零售渠道，发挥线上线下全渠道 连动优势。推动城市文化概念店建设，规划新形象店铺布局。通过精细化运营提 升平效，改善门店盈利水平。

公司在2020年9月剥离了亏损的法国子公司后有望轻装上阵，随着公司成人装业务改革创新的推进，以及童装和电商业务的持续高增，公司在2021年将迎来全面恢复。此外，总经理与董事的多次股权受让以及员工持股计划的完成也增添了公司未来发展的信心。

2020年公司实现营业总收入151.67亿元，同比下降21.56%;实现归属于上市公司股东的净利润8.02亿元，同比下降48.21%。终端持续复苏降幅收窄，2021年全面复苏可期。2020年单Q4公司预计实现收入57.17元，同降5.92%，归母净利润5.86亿元，同增142.0%，业绩表现基本符合预期。

单季收入降幅较Q3的26.3%明显收窄，终端持续复苏向好，业绩同增142.0%大幅提升，预计主要系法国业务出表减轻亏损、童装等原有业务盈利贡献所得。盈利主要受益于法国业务的剥离、库存促销以及管理到位，库存管控有效。

此外，公司持续推进柔性供应链建设，降低期货比例。随着行业终端的持续回暖，经销商订货信心有望持续提升，柔性供应链对运营效率提升或有更大贡献。

公司在业务布局、产品品牌以及渠道网络等方面的发展优势，休闲装调整向好、渠道新零售布局精细化以及柔性供应链改革不断补足短板，疫情过后我们长期看好公司童装业务和电商渠道发展潜力。在法国业务剥离、高管增持股份提升、存货结构良好等背景下，2021年公司收入业绩全面复苏可期。

公司2021年持续好转可期。从渠道布局来看，公司持续推进新零售布局，线上线下相结合，线下持续推进精细化管理，加强私域流量管理，线上小程序、直播带货、云店等新渠道布局稳步推进，未来保持双位数增长可期。

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