东吴证券：中国电信(00728)拟回A上市，“云改数转”面向5G蓄势已发

投资要点

事件摘要：中国电信(00728)于3月9日发布公告称拟公开发行A股不超过120.93亿股。中国电信公布2020年年度业绩报告，全年实现营收3935.61亿元，同比上升4.74%，实现主营业务收入3737.98亿元，同比增长4.5%，行业平均水平为3.6%，高于行业平均水平0.9pp。

把握数字化转型发展机遇，加快云网融合战略布局：电信的“云网”布局自2014年提出开始不断完善，当前中国电信已经明确“2+4+31+X+O”的云网融合资源布局，此次中国电信A股IPO的募投方向进一步明确公司加快云改数转战略布局的决心。资本开支方面，中国电信2021年资本开支规划870亿元，其中产业数字化投资占比达到25.3%，相比2020年提升9.70pp，5G资本开支约397亿元。

ToC&ToB业务共振，带动业绩稳步向上：移动业务收入高达1816.87亿元（包括语音与数据流量），较去年收入提升3.5%；互联网业务收入为2080.19亿元，占总收入比重的52.86%，较2019年（1972.44亿元）上升5.46%，智慧家庭收入高达111.02亿元，较2019年（8077亿元）增长37.5%。我们认为未来2021年公司将全面实施数字化转型战略，加速新型基础设施建设与云网融合，为内外数字化转型赋能，积极投入5G建设，推动机制体制改革，为公司发展注入新动能。

5G时期迎B端业务机遇，三大运营商加快布局：回顾三大运营商历史融资进程，我们认为，此次电信IPO募资项目有三大不同：1）云网共同建设，加强云网融合；2）加快转型节奏，把握数字化发展机遇；3）拓展2B业务，打开盈利空间。当前三大运营商均在加快B端业务的战略布局，中国电信2020年产业数字化转型收入达到627亿元，移动和联通2019年产业互联网收入分别达到280亿元和328.6亿元，同比分别上升51.51%和42.81%。

建议关注的标的：中国移动(00941)、中国联通(00762)、中国电信。

风险提示：5G产业进度不及预期；运营商资本开支不及预期；数字化转型进度不及预期。