华安证券：万华化学(600309.SH)与美国最大分销商之一合作，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华安证券发布研究报告称，万华化学(600309.SH)与美国最大分销商之一Terra Firma合作，加速全球化布局。预期公司2020-2022年归母净利润分别为99.5、198.4、224.8亿元，同比增速为-1.8%、99.5%、13.3%。对应PE分别为34.38、17.24、15.21倍。维持“买入”评级。

华安证券指出，美国是MDI重要的消费市场，也是万华重要市场。此次合作可为公司产品快速打开美国市场，培养用户，为后续ADI产品扩能做市场准备，同时加快产品销售全球化布局。

华安证券主要观点如下：

事件描述：

3月初，Terra Firma宣布，万华化学集团ADI事业部已选择Terra Firma作为其分销网络的最新成员。Terra Firma将代理万华化学在美国东南地区的脂肪族异氰酸酯技术产品线。

Terra Firma是美国重要化学品分销商

TF公司是美国十大专业化学品分销商之一，与许多当地企业保持着良好的关系，已经为超过2900家客户提供服务。TF公司主要的服务范围包括聚氨酯类、建筑材料、塑料等，也与龙蟒佰利有销售合作。本次合作TF公司将主要推广万华的脂肪族异氰酸酯产品，包括HDI、HMDI、IPDI单体以及多异氰酸酯双缩脲和三聚体树脂。

美国是万华重要市场，借此加速布局

美国是MDI重要的消费市场，也是国内MDI产品重要的出口市场。据百川盈孚数据，2020年我国聚合MDI出口量为61.3万吨，其中美国出口量达到12.7万吨，占比21%。美国是国内聚合MDI出口量最大的国家，2020年单月出口数据有9个月位列第一。万华一直以来都有美国市场的开发计划。由于贸易冲突和环保组织等原因，万华美国MDI新装置的建设一直处于待定的状态。尽管如此，万华仍将美国视为最重要的潜力市场之一，与TF公司的合作也显示这点。通过与当地经销商合作销售ADI产品，一方面可以为公司产品快速打开美国市场，培养用户，规避政策风险，为后续ADI产品扩能做市场准备;另一方面可以此契机，继续深化合作，有助于向美国这一重要市场推广公司其他产品，加快产品销售全球化布局。

近期扩产的烟台50万吨MDI产能有望部分通过海外分销渠道消化

此次与TF公司在ADI产品的合作对万华MDI在海外的销售亦有所帮助。当前正处于美国MDI行业不可抗力频发的时间点，是万华MDI产品打入美国市场的重要时机。公司2月宣布烟台MDI装置成功从60万吨/年技改扩能至110万吨/年。在TF公司销售渠道的帮助下，万华50万吨的MDI新增产能中的一部分有望被美国市场消化，继续保持MDI行业的高景气度。从华东聚合MDI价格和出口MDI价格来看，出口价变动一般要滞后于华东价格变动。MDI高景气和美国市场带来的销量提升也有助于确保万华的生产负荷和盈利水平。

风险提示

因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险;项目投产进度不及预期;产品价格大幅波动;油价大幅波动;装置不可抗力的风险;疫苗开发进展不及预期的风险。