中金：全球有望加快复苏，交通运输或将迎来较好投资机遇

本文源自 微信公众号“杨鑫交运观点”。

业绩预览

投资要点

交通运输2020年受疫情影响较大，我们认为，随着各国疫苗接种持续推进，全球有望加快复苏，或将迎来较好投资机遇。综合考虑近期股价回调后优质个股介入机会，以及1Q业绩超预期可能性和长期前景，推荐以下十个标的：跨境电商板块看好华贸物流(加速跨境电商物流卡位，1Q21业绩有望超预期);航运看好中谷物流(内贸集运龙头，1Q21有望实现高增长)、海丰国际(01308)(预计1Q21运量和运价均实现双位数增长)，中远海控(我们预计1Q21净利润100亿元，期权激励计划在6月份开始行权);即时配送领域推荐达达(DADA.US)(顺应消费升级趋势，同城零售物流平台龙头有望持续快速成长);化工物流推荐密尔克卫(行业集中化提升趋势中持续获得份额，数字化赋能章显成效，预计今年继续维持高增速);航空板块重点推荐华夏航空(公司专注于支线航空市场，通过航线网络不断扩张，获得高增长)，春秋航空(以高效率降低成本，不断进入新市场持续获得份额);机场板块推荐美兰空港(00357)(持续受益于海南自贸港建设及离岛免税市场发展，估值低);铁路板块推荐京沪高铁(票价市场化叠加疫情恢复，高铁核心资产或迎来戴维斯双击)。

关注要点

快递物流：快递：通达系正在市场份额、盈利能力、资本开支等方面产生分化，但短期内新进入者和龙头公司对份额的竞争使得盈利承压，4Q20业绩环比改善，建议关注竞争格局的变化。本报告也测算了社区团购对快递的替代性影响或为10%-15%。即时配送、跨境电商由于2020年疫情加速线上化，均实现了较高增速，参考国内电商发展历史，疫情带来的渗透率提升不但会维持且会加速，看好这两个板块未来增速(我们预计即时配送五年三倍，跨境电商B2C出口物流有望实现五年四倍增长)。To B物流领域未来十年有望迎来历史性机遇，A股推荐华贸物流、密尔克卫，H股推荐深圳国际(00152)，美股推荐达达。

航运：我们看好航运供给侧优化，短期内排序集运优于干散优于油运：1Q21中谷物流(预计1Q21净利润1.4亿元)和海丰国际经营数据(预计运量和运价均实现双位数增长)有望超预期，中远海控(01919)业绩高增长(我们预计1Q21盈利约100亿元vs全年盈利预测186亿元，全年或超预期)，2H21或将迎来油运布局时点。

航空机场：1Q20受春运就地过年政策影响，我们估计业绩仍承压，但市场已有预期。往后看，我们预计国际线需求下半年或有所恢复，未来两年航空需求复苏确定性高，当前估值仍然较低，若航空股在一季报后有所回调，则板块或将有更好的介入时点。国有航司首选国航，推荐华夏、春秋，长期看好吉祥。

公路铁路：已披露运营数据的公司4Q车流量同比增长13%，我们预计板块业绩略超市场预期(我们覆盖的公路公司均能实现增长)。我们建议关注年报季到来部分高分红个股的避险配置机会。当前时点重点推荐山东高速、招商、皖通。铁路板块业绩整体符合预期，个股推荐票价市场化与运能提升有空间的京沪高铁。

港口：需求恢复式增长，我们预计1Q21集装箱吞吐量在低基数下实现20%以上同比增长，同时业绩有望提速(较1Q20低基数同比增速或达30%-50%，较1Q19增速或为10%-15%)，关注上港集团、招商局港口(00144)、中远海运港口(01199)。

估值与建议

以上十个重点推荐个股估值：华贸物流(21.5/16.7倍2021/2022年P/E)、中谷物流(16.1/13.6倍2021/2022年P/E)、海丰国际(17.5/13.6倍2021/2022年P/E)、中远海控(A股对应6.7/8.3倍、H股对应4.1/5.2倍2021/2022年P/E)、达达(5.1倍2021年P/S)、密尔克卫(41.6/29.1倍2021/2022年P/E)、华夏航空(16.8倍2022年P/E)、春秋航空(21.8x 2022年P/E)、美兰空港(17.5x 2022年P/E)、京沪高铁(24.2/21.2倍2021/2022年P/E)。

风险

疫情持续时间和范围超预期。

目录

快递：量增加降，2021年期待破局

竞争加剧致使2020单价下降幅度扩大，我们预计2021年跌幅有望收窄，但目前难言稳定

由于疫情期间阶段性的成本下降(高速公路免通行费)、业务量恢复初期各家公司急于填满产能，竞争变得更加激烈，2020年单价降幅比过去几年都大。从行业看，2020年快递单价下降10.6%，降幅远大于2019年的-0.9%;从公司层面，韵达、申通2020年平均单价分别下降30%、24%。2021年1月份单价依然同比下降23%，其中一定程度上可能受产品结构的影响(2020年1月电商件以及加盟模式快递公司业务量受影响)，但上市公司的单价降幅有所收窄。竞争形势依然存在，我们预计单票价格继续保持下降，但考虑到2020年成本因素的特殊性和部分公司已经微利或亏损，我们预计2021年单价降幅有望收窄。

我们认为，社区团购对于快递的替代性影响有限：首先从品类来讲，社区团购以生鲜、休闲食品、酒水饮料等为主，与快递寄递的品类存在一定的差距;其次社区团购主要是将原来传统线下模式转移到线上。生鲜日百类市场规模约为10万亿人民币，假设到2025年社区团购在其中的市场份额达到10%，约1万亿，其中约20%即2000亿与快递的货品存在重叠，按照平均客单价10元计算，可产生单量约200亿件，与我们预计的2025年快递业务量1600亿件相比，约相当于快递的12.5%。因此我们初步判断社区团购的发展可能对快递的替代性影响幅度约为10%-15%。

业绩预览：4Q20环比改善，1Q21低基数下龙头公司有望实现增长

业务量有望继续高增长，2021年增速或将前高后低。从疫情对快递行业的影响而言，负面影响仅为短期的(2020年一季度业务量增速下降到3%)，随着国内逐步管控疫情，无接触和线上化趋势带来网购渗透率的明显加速提升(疫情前后提升超过4个百分点)，因此驱动了从二季度开始的业务量超预期增长。即使存在疫情的影响，2020年全年业务量834亿件，同比增长31%(增量198亿件，vs. 2019年业务量增速25%)。国家邮政局的邮政管理工作会议预计2021年业务量达到955亿件，同比增长15%，我们认为该预期偏保守，有望实现18-20%增速(增量约150-170亿件)。2021年1月份由于受春节错期和疫情的影响，业务量同比增长125%，2月虽然处于春节淡季，但在“就地过年”的政策引导下，线上消费需求旺盛，带动快递业务量增长73%，国家邮政局快递发展指数预期3月份业务量有望同比增长35%。因此一季度行业整体业务量有望实现70%左右的增长，受基数影响增速将呈现前高后低走势。

从业绩层面而言，4Q20环比改善，1Q21低基数下龙头公司有望实现高同比增长。目前仅申通快递公布了2020年业绩预告，公司预计2020年盈利3,000万元至4,200万元，同比下降97%-98%，扣非后为亏损2,800万元至4,000万元，其中四季度盈利2,500万元至3,700万元，扣非后盈利1,100万元至2,300万元，好于三季度(扣非后亏损8,300万元)，环比有所改善，我们预计主要原因为业务量保持高速增长，四季度单价环比有所上升。

我们预计中通(02057)、韵达4Q20净利润/(non-GAAP)净利润或同比下降8%、下降20%，初步预计中通、韵达1Q21净利润有望同比增长67%、增长40%，申通1Q21或仍处于微利状态。

投资建议：市场份额进一步向龙头集中，期待破局

对于电商快递(通达系)而言，我们认为目前行业正面临黎明前的黑暗。近年以来，通达系之间分化加速，主要体现在：份额分化、盈利能力分化、资本开支分化。我们认为，考虑到盈利能力(现金流)、账上现金和融资能力，今年分化将继续加速，有利于行业出清。但考虑到头部公司资本开支明显增加，需要持续获得业务量增长以摊薄成本，因此短期看价格竞争依然将存在，导致公司的盈利承压。另外，新进入者如极兔和丰网使得行业格局变为“五加二”，短期内加剧了竞争。

但我们认为，等到行业格局稳定，公司的盈利能力将逐步企稳回升，长期投资价值和空间依然很大。未来5年电商快递的竞争关键在于三个方面：赋能加盟商、数字化、生态协同(非快递业务的占比)，我们看好第一和第三点上具有绝对领先优势的龙头中通快递，关注韵达。

中通快递：稳健龙头，风物长宜放眼量

快递因其规模效应和网络效应而导致越大越美，我们认为未来市场份额将进一步向龙头公司集中。中通目标为2022年实现25%的市场份额，我们预计其2025年有望实现30%以上的份额。短期看，我们预计竞争依然相对激烈，但我们看好中通能在业务量增长、服务质量和盈利之间做好平衡。2020年中通完成业务量170亿件，同比增长40.3%，显著快于行业增速的31.2%，对应市场份额为20.4%。我们预计公司2020年实现非通用准则净利润49.3亿元，同比下降7%;预计公司1Q21有望实现非通用准则净利润10.6亿元，同比增长67%。预计2021年全年非通用准则净利润55.6亿元，对应单票盈利0.24元，同比下降16%。目前股价对应33.1x/27.2x 2021、22年非通用准则市盈率，维持跑赢行业评级，目标价39.44美元。关注公司北京时间3月18日早晨将发布的2020年业绩和对2021年的指引。

韵达股份：一季度有望实现正增长，关注长期投资价值

前三季度公司实现归母净利润10.2亿元，同比下降48%。考虑到公司4Q20业务量同比增长47%(快于4Q19的39%)，快递服务收入同比增长4%，我们预计公司2020年实现净利润15.7亿元，同比下降-41%(对应四季度净利润5.5亿元，较4Q19的高基数下降-21%，环比三季度增长60%)。1月韵达实现快递服务收入30.91亿元，同比增长70.7%，单价2.23元，同比下降22%，单价跌幅相比12月份(下跌26%)略有收窄。由于疫情带来的线上渗透率提升、年货寄递带来的业务增量以及去年1Q的低基数，我们预测公司1Q21有望实现净利润4.7亿元，同比增长40%。目前股价对应22.1/17.8倍2021/22年市盈率，维持跑赢行业评级，目标价23.80元。

申通快递：关注产能升级和成本优化

申通快递1月30日发布2020年度业绩预增公告，公司预期2020年归母利润同比下降97.0%-97.9%至0.30-0.42亿元，业绩预告中枢为盈利0.36亿元。扣非净利同比下降102.1%-103.0%至亏损0.28-0.40亿元。其中公司预期4Q20E归母净利为0.25-0.37亿元，同比下降87.8%-91.8%。分季度来看，四季度优于三季度(3Q20亏损0.65亿元，2019年同期盈利2.73亿元)及二季度(净利润0.12亿元，同比下降97%)，低于1Q20的净利润0.58亿元(同比下降86%)。我们预计1Q21公司或仍处于微利状态。未来可以继续关注公司与阿里巴巴集团在信息系统、数字化升级、国内国际供应链业务、末端网络优化等方面的协同效应。我们维持中性评级和16.33元目标价，对应于250亿元市值，对应50.1倍2021年市盈率。

德邦股份：延续业绩边际改善趋势，1Q21利润有望修复至2018年同期水平

德邦股份1月20日发布2020年度业绩预增公告，公司预期2020年归母利润同比增长65%-85%至5.34-5.99亿元，业绩预告中枢为5.66亿元，符合我们此前预期(中金预期2020E 5.63亿元)，扣非净利同比增长556.59%-732.58%至2.41-3.06亿元。其中公司预期4Q20E归母净利为2.38-3.02亿元，同比增长12%-42%。在经历2019年波动、1Q20疫情影响后，公司目前管理层结构与经营政策较为稳定，业绩边际改善趋势明显，2Q-4Q利润较2018年同期增长12.5%，我们估计2020年剔除疫情影响的业绩能够逼近2018 年的盈利水平。

1Q21德邦业务量预计保持稳步增长，利润率修复至2018年，预计盈利1亿元：2021年1月，全国快递量较2019年1月同增88%，公路货运量较2020年1月同增47%，较2019年1月同比下降3.1%(考虑到2020年疫情因素，和2019年比较)。重货整车运价指数连续两个月环比上涨，自2018年2月以来首次超过100，疫情对行业的影响已经基本消除。德邦2020年业务线整体升级，快递快运的服务能力增强，板块聚焦度更高，价格韧性较强;同时，伴随对业务协同的不断投入，大件快递的规模效应逐步显现，盈利能力有望继续提升。我们预期1Q21将会盈利1亿元左右，修复至2018年水平。

目前公司股价对应16.2/13.9倍2021/22年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价20元，目标价相对于当前股价有54%上涨空间。

跨境电商物流、即时配送、To B物流迎来发展机遇

疫情加速全球零售线上化，看好跨境电商物流、即时配送的成长属性，以及To B物流(如化工物流)的整合机会

即时配送、跨境电商物流2020年由于疫情均实现了较高增速，参考国内电商发展历史，疫情带来的渗透率提升不但会维持且会加速，看好这两个板块未来增速(即时配送预计五年三倍，跨境电商B2C出口物流有望实现五年四倍增长)。化工物流属于专业性强、壁垒深的细分物流市场，2020年中国化学品市场产能约占全球的40%，从而诞生了庞大的化工物流需求。中物联预计2020年我国化工物流市场规模达2.05万亿元，同比增长9.6%，近三年化工物流行业规模增速CAGR达11%。我们预计2020年第三方化工物流渗透率为26%，测算第三方化工物流市场规模在5300亿元左右，同比增长约15%。

投资建议：精选个股，推荐华贸物流、中国外运(A/H,00589)、达达(O)、密尔克卫

华贸物流：加速跨境电商物流卡位，1Q21业绩有望超预期

华贸物流1月7日发布2020年度业绩预增公告，公司预期2020年归母净利同比增长50%-60%至5.27-5.62亿元，业绩预告中枢为5.44亿元(对应增速55%)，符合我们此前预期(中金预期2020E 5.45亿元)，扣非净利同比增长50%-60%至5.19-5.54亿元。其中公司预期4Q20E归母净利为1.23-1.58亿元，同比增长29%-66%。华贸2020年最大的变化在于布局6年的跨境电商物流业务开始放量，对利润增量的贡献超过40%，全年利润占比估计达到25%，成为公司第一大利润增长极，第二大利润来源。四季度为跨境电商旺季，占公司全年收入的28%左右，利润的26%左右，整体来看，公司全年业绩基本符合预期。

1Q21华贸归母净利预计同增116-165%至1.20-1.48亿元：公司自年初以来连续发布两项意向收购，从盈利和业务来看，两项资产均能对华贸的跨境电商物流业务形成有效的互补和协同。公司加速完善服务链路，打造华贸品牌度，跨境电商业务量有望保持快速增长，叠加年初以来空运运价保持在较高水平。我们预期1Q21将会实现1.20-1.48亿元归母净利。剔除特种业务结算延期因素，公司1Q20归母净利实际估计为0.86亿元，对应1Q21利润同比增长40%-72%。

目前公司股价对应21/17倍2021/22年市盈率，维持跑赢行业评级，维持目标价至15元，目标价相对于当前股价有20%上涨空间。

中国外运(A/H)：基本面底部向上趋势不改，跨境电商业务有望继续提速发展

我们预计公司4Q公司归母净利润约7.57亿元(同比增长10%)。对应2020年度公司归母净利润达28.38亿元，同比增长1%。基于假设：1)经营层面，继续受益于出口持续景气，我们认为货运代理同比增长仍高，跨境电商业务亦维持较高增长，因而4Q业务量或与3Q相仿;财务层面，4Q19所得税冲回增厚利润约9000万元带来高基数，我们预计公司4Q公司归母净利润约7.57亿元(同比增长10%)，对应全年2020年度公司归母净利润28.38亿元(同比增长1%)。1Q2021整体受益于去年的低基数以及出口依旧强劲，同比增速或将达到148%，对应净利润约6亿元。

公司长期基本面底部向上趋势不改，跨境电商业务有望继续提速发展，而估值(尤其港股)较低，分红收益可观，维持跑赢行业评级。公司当前A/H股价对应2021年3.0%/5.3%分红收益率，10.6倍/6.1倍2021年P/E，维持目标价6.18元/3.86港元，对应15倍/9倍2021年P/E，较当前股价有37%/28%上涨空间。

达达集团(O)：数字赋能同城蓝海，GMV快速增长与盈利改善并存

受益于疫情在秋冬有局部暴发，叠加公司下沉市场与物竞天择项目推进顺利，公司的订 单量或将维持较高增速。另外公司与第三方品牌的合作或将带来较可观的广告收入增量。 公司于3月9日发布4Q业绩，4Q20公司调整后净亏损4.20亿元(亏损率同比缩小20 ppt)， 对应 2020 年度公司归母净亏损 15.44 亿元(全年净亏损率-27%，同比缩小 45ppt)。1Q 依旧受益于就地过年等政策与置办年货需求，1 月月活环比增长 14.8%(同比+51.9%)， 我们预计公司净亏损率继续缩窄。 公司作为国内最大的即时零售 O2O 平台+即时配送平台，符合消费升级趋势、潜在市场 空间大，未来两年或将见证公司 GMV 快速增长与盈利改善并存，维持跑赢行业评级。公 司当前 A/H 股价对应 2021 年 5.1 倍 P/S，维持目标价 50 美元，对应 2021 年 9 倍 P/S，当 前股价相对于目标价有 53%上涨空间。

密尔克卫：数字化赋能彰显成效，预计今年继续维持高增速

2020年化工物流行业维持稳定增长，密尔克卫持续获得份额，我们预计公司2020年归母净利润为2.85亿元，同比增长46%。2020年中国化学品市场产能约占全球的40%，诞生了庞大的化工物流需求。中物联预计2020年我国化工物流市场规模达2.05万亿元，同比增长9.6%，近三年化工物流行业规模增速CAGR达11%。我们预计2020年第三方化工物流渗透率为26%，测算第三方化工物流市场规模在5300亿元左右。当前行业集中度高度分散，几无与密尔克卫相近体量的竞争者，随着化工物流退城入园政策的逐步实施、行业规范化程度加深，小弱产能面临合规成本提高而加速退出，密尔克卫市占率在过去几年快速提升，我们预计2020年达0.62%。

预计1Q21密尔克卫归母净利同增25-35%至0.66-0.72亿元：1)数字化加速迭代：1月16日，公司举行了MCP 3.0 Plus产品发布会，加快集团向数字化智能供应链的转型，多次产品迭代有效提升了公司运营效率(公司1-3Q20管理费用率仅3.8%，同比下降1.2ppts);2)化工交易业务放量增长：公司通过物流客户带动化工品交易，2020年拓展了新的环氧树脂业务，1-3Q20化工交易实现营收4.4亿元，占公司营业收入18.4%(2019年为8.9%)。受益于意向性采购占比上升及销售渠道稳定，我们预计该部分盈利今年有望继续提升;3)布局危废处理板块：12月29日公司收购新能(张家港)股权完成工商变更登记，营业后可辐射区域内大量化工企业的危废处理需求，延伸公司化工品全生命周期管理。

公司是A股市场中化工物流龙头公司，上市以来，公司持续调整业务结构，重点切入化工运输与仓储板块，业绩始终维持高增速。我们维持20~22年EPS预测1.84/2.67/3.82元，CAGR为44%。公司目前股价对应42/29倍2021/22年P/E(不考虑增发)，考虑增发则对应50/35倍2021/22年P/E，维持跑赢行业评级和148元目标价，对应55/39倍2021/22年P/E。

嘉友国际：受4Q疫情局部反复影响，蒙古口岸通关时间有所缩减、使得通关效率在11月底下降至2Q水平，我们预计4Q同比增速约4.4%，相对3Q的28.3%有所放缓，预计2020年全年盈利3.5亿元(+1.6%YoY)。但向前看，由于2020年收购嘉易达与装挂集装箱车的翘尾效应将持续至2021年上半年，加上去年疫情带来的低基数(1Q20 0.5亿元，同比下滑30.6%)，我们预计1Q业绩约1.1亿元，同比增速约107.5%。远期我们建议关注非洲公路项目进展，有望自2022年起释放可观利润。

目前公司股价对应10.5/8.8倍2021/22年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价30.34元，当前股价相对于目标价有44%上涨空间。

深圳国际：

我们预计2020年约实现44亿港元净利润，业绩同比-12.8%(若剔除深航的投资损失，全年业绩同比实现双位数增长)，对应2H同比增速-29.6%。基于以下假设：1)公路+环保贡献全年10亿港币利润;2)前海项目一次性收益税后30亿港币，梅林关二期开发盈利10亿港币;3)深航亏16亿港币;4)物流贡献3亿港币利润，西坝码头确认8亿港币利润，新投资的国货航股权贡献少许利润;5)远期关注收购苏宁易购8%股权进展。考虑到深航投资损失较大，我们下调2020年盈利预测13%至43.77亿港币(-12.8%YoY)，维持2021年盈利预测45.62亿港币(+4.2%YoY)，引入2022年盈利预测48.4亿港币(+6.1%YoY)。

公司过去几年一直维持净利润的增长与高分红政策的延续，是典型的高股息稳健收益标的，适合长期持有。公司当前股价对应2021年8.3%分红收益率，6.1倍P/E，维持目标价17.88港元(对应2021年9倍P/E)，当前股价相对于目标价有41%上涨空间。

航空：1Q21业绩仍承压，但不改复苏趋势

2020业绩预览：疫情打击下产生较大亏损，民营航司表现相对较佳

疫情打击下三大航2020年净亏损平均在117亿元左右。在疫情影响下，三大航均产生较大亏损：根据各航司业绩预告，2020年三大航全年平均净亏损117亿元，其中第四季度净亏损平均在28亿元;我们估计其2020年扣除汇兑损益及一次性因素影响后的净亏损平均在132亿元，第四季度净亏损44亿元。

民营航司表现相对较佳，春秋、吉祥全年净亏损在5亿元左右。根据公司业绩预告，春秋、吉祥2020年全年平均净亏损在5亿元左右;我们估计其扣除汇兑损益及一次性因素影响后净利润分别在1.3、-6.0亿元。我们预计华夏航空全年实现归母净利润4.9亿元，同比小幅下降3%。

1Q21业绩预览：春运期间的严格防疫措施使业绩仍承压

疫情小范围反复及严格的春运措施影响下，上市航司1月经营数据表现稍显平淡，民营航司受影响幅度相对较小。2020年末开始，北京、上海及东北、华北的一些城市区域疫情有所反复，部分地区疫情防控等级由低风险上调至中高风险。考虑春运期间的人员流动大、聚集性活动多，各地政府机构出台相关防疫细则，倡导春节期间减少不必要出行。受此影响，航司经营数据恢复进程有所中断，2021开局表现平淡：三大航合计1月RPK、ASK分别同比下滑61.3%、52%，客座率同比下滑14.8个百分点至61.5%。民营航司受影响幅度相对较小。

民航春运表现前低后高。由于今年春运初期防疫政策收紧，民航客运量受到严重冲击，春运前14天民航客运日均发送旅客59万人，同比下滑69%;春运第16天仅发送16万人，仅为2019年同期水平的10%。但进入春节假期以来，伴随全国中高风险逐渐清零，民航客运量开始复苏，3月6日(春运第38天)民航发送旅客131万人，为2019年同期水平的73%。整体看，今年春运至今民航累计运输3,247万人次，同比减少15%，为2019年同期的47%。

中性假设下，我们预计三大航一季度亏损额在40~50亿元;春秋航空、吉祥航空亏损额在5亿元左右。我们预计2021年一季度国航、南航、东航扣汇后亏损范围分别基本均在40~50亿之间，中性假设下分别亏损45、46、44亿元，同比下滑12%、下滑29%、增长5%。我们预计春秋、吉祥2021年一季度亏损范围均在4~6亿元，中性假设下均亏损5亿元，同比分别下滑115%、持平。我们的中性假设主要包括：

RPK方面，我们预计三大航整体1Q20 RPK将恢复至1Q19的40%~50%，同比基本持平。春秋、吉祥1Q20 RPK恢复至2019年同期的75%左右，同比均有双位数增长。ASK方面，我们假设三大航整体1Q20 ASK将恢复至1Q19的50~60%;春秋、吉祥恢复程度至2019年同期的100%以上。客座率方面，我们预计三大航1Q20整体客座率在65%~70%之间;春秋、吉祥则在70%以上。

客公里收益方面，我们预计三大航1Q20客公里收益较2019年同期下滑幅度基本在10%~20%，其中国内线假设下滑约23%，主要是考虑春运期间需求疲弱、客座率处于低位使票价下行;国际线则上涨近200%，主要是由于国际航班供给仍紧俏。春秋、吉祥客座率较2019年同期下滑幅度在30%~40%，高于三大航，主要由于春秋、吉祥国内线客公里收益下滑幅度或高于三大航，且由于两家公司原先国际线客公里收益高于国内线，国际线占比下降带来结构性负面影响。

油价：假设2021年1季度人民币油价同比下滑约30%，但环比则上涨近30%。根据中金宏观、大宗组的观点。年初油价走强受到供给侧减产到位、拜登政府激进的财政计划以及消费复苏预期的多重支撑;2021 年石油需求增长动力将从中国转向全球共振复苏，全年石油市场平衡先宽松后趋紧，年底油价预计达到63美元/桶。

汇率：假设人民币兑美元升值1%。根据中金宏观组的观点，人民币年初短期走强具备风险溢价下行等多因素的支撑，但往后看，或面临一定回调风险。

我们预计1Q21华夏航空或处于盈亏平衡附近。根据公司飞机引进速度及CAPA周排班情况，我们假设华夏1Q21 ASK实现30%的同比增长。我们预计公司受春运就地过年政策影响，或对票价有负面影响，我们预计华夏航空1Q21收入保持15%左右的增长，成本同比涨幅或略低于收入(我们预计油价同比下行)，一季度业绩或处于盈亏平衡附近。

投资建议：1Q21航司业绩仍承压，如果因此回调，或迎来更好的介入机会

在年初严格防疫措施的影响下，航空行业复苏进程有所中断，我们预计多数航司同比业绩并未有改善，或低于市场预期。但同时，春运数据显示国内民航旅客运输已在稳步复苏;国际线方面，各国疫苗接种持续推进，同时疫苗有效性初步得到验证。往后看，我们认为未来两年航空需求复苏确定性高，但当前估值仍然较低，若航空股在一季报后有所回调，则板块将有更好的介入时点。我们首选中国国航(考虑其国际线占比三大航中最高，H股优于A股)，次选东方航空、南方航空。推荐华夏航空、春秋航空，长期看好吉祥航空(低成本+全服务模式双轮驱动，受益于行业整体恢复)。

中国国航(跑赢行业/跑赢行业)：国际线恢复有望提供双重利好

随着疫苗接种进程的推进，我们认为国际线航空需求改善将相对于国内线更为明显，香港地区的航空市场也有望受益，同时有望缓解国内市场的供给压力。公司盈利有望同时受益于国际线的需求改善以及国泰业绩的改善。目前中国国航-A/H股价分别对应10.3、7.3倍2022年市盈率，维持跑赢行业评级，A 股目标价 10.4 元和 H 股目标价 8.4 港元， 较当前股价分别有 28%、31%的上涨空间。

华夏航空(跑赢行业)：专注支线航空市场，盈利高增长具备可持续性

公司所专注的支线航空市场是高速增长的细分市场，我们预计到2030年或有4倍空间。公司通过航线网络的不断扩张，获得高增长，我们预计公司2020-2022年机队复合增长为20%。公司的机构运力采购模式可保障公司利润水平，在2019年，该部分收入贡献整体收入30%。目前公司股价对应20.8、16.8倍2021、2022年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价16.60元。

春秋航空(跑赢行业)：疫情中展现经营韧性，利润率有望长期改善

公司在疫情中展现经营韧性。由于公司边际变动成本较低，相较于其他航司而言，航班恢复更快：春秋航空在2020年5月国内线ASK已经恢复至2019年同期水平，领先三大航4个月。向前看，我们认为公司未来仍将处于高速增长阶段，持续获得市场份额。随着补贴占公司利润比例下行，以及A321neo飞机的引进，公司利润稳定性和利润率长期有望持续改善。目前公司股价对应38.2、21.8倍2021、2022年市盈率，维持跑赢行业评级和目标价70元。

市场担心航司增发，但我们认为当前靴子逐步落地，市场已经有预期。1)南方航空于2020年6月完成向南航集团非公开发行24.5亿股A股，募资128亿元;同时，公司于2020年10月完成公开发行160亿可转债。2)东方航空于2021年2月发布非公开发行预案，将向东航集团发行不超过24.9亿股A股并募资不超过108亿元。市场担心大额定增将摊薄每股收益，但我们认为随着航司定增事宜靴子落地，股价对此已有所反应。

机场：免税仍存在较大不确定性，静待国际线复苏

2020年业绩预览：经营数据双位数下滑，大型枢纽机场受疫情影响更大

2020年机场受疫情影响经营数据普遍双位数下滑，深圳机场、美兰空港降幅相对较小。我们覆盖的6家上市机场公司2020年起降及旅客量分别同比下滑32%、49%。其中深圳机场、美兰空港降幅相对较小，旅客吞吐量分别下滑28%、32%，主要受益于相对稳定的疫情条件、较低的国际线占比及自贸港建设等政策措施支持。浦东机场、首都机场受地区防疫影响较大且由于国际线占比较高，下降幅度较高，旅客吞吐量同比降低60%、66%。

上市机场全年净利润普遍大幅下滑，大型枢纽机场受影响较大。我们覆盖的A股机场均已公告2020年业绩，其中深圳机场、厦门空港疫情后经营恢复较佳，全年实现盈利。大型枢纽机场航空性业务受疫情影响时间较长，且免税合同的重新谈判也使得非航业务业绩大幅下滑，上海机场业绩快报披露2020年全年实现净亏损12.7亿元，同比下滑125%;首都机场全年实现净亏损20.1~20.7亿元，同比下滑183%-186%。

1Q21业绩预览：1月经营表现欠佳，一季度部分机场有望实现盈亏平衡

春运就地过年政策以及基数影响下，1月机场经营数据仍有双位数下滑。我们覆盖的6家上市机场公司2021年1月起降及旅客量分别同比下滑34%、56%，我们认为主要是由于春运期间对人员流动的管控，以及去年1月上半月疫情仍未开始影响正常出行所致。深圳机场、美兰空港降幅仍相对较小，起降架次分别下滑16%、19%，旅客吞吐分别下降34%、34%。

我们预计深圳机场、厦门空港1Q21有望基本盈亏平衡，上海机场、白云机场或仍有亏损。我们预计随着春运后期客运输逐渐恢复正常，白云机场、深圳机场、厦门空港起降及旅客吞吐一季度整体可有双位数增长，上海机场同比则将基本持平。由于国际线起降及旅客占比同比下行，而国际线单位起降及旅客收入高于国内线，我们预计上市机场单机及单旅客收入将有10%以上的下滑。我们预计深圳机场、厦门空港1Q21有望基本盈亏平衡;上海机场由于航空性业务下行幅度较大，同时非航业务受新免税合同负面影响，预计1Q20仍将有约4亿元的亏损;我们预计白云机场1Q20将亏损2亿元。

投资建议：建议等待免税合同落地，首推美兰空港

美兰空港(跑赢行业)：受益离岛免税市场发展，具备长期投资价值

我们认为公司有望持续受益于海南自贸港的建设及免税市场的快速扩容。受益于离岛免税政策持续利好，我们预计海南整体免税销售额未来可维持高速增长。虽然免税市场经营主体增多对公司的市占率带来压力，但受益于全岛免税市场高速增长，我们预计公司线下免税销售额同比仍将保持可观增速，2021、2022年同比分别增长94%、27%至54、69亿元，同时，我们认为公司天然的目标客群优势对运营商而言仍有议价能力。我们预计公司二期扩建工程将于今年年中投产并有望承接海南未来5年的旅客增量，旅客吞吐量未来三年有望保持14%的增长。重申跑赢行业评级，目标价57港元，对应30.3倍2022年市盈率。

上海机场(中性)：短期营运恢复尚需时日，免税补充合同下未来五年免税收入增长缺乏价格弹性

上海机场作为国际枢纽受疫情影响较长，当前起降架次等经营数据恢复程度仍弱于上市同行。公司于1月与中免签订免税补充协议，补充协议中，未来5年机场免税收入与国际客流恢复情况相关而非免税销售额，价格上缺乏弹性。考虑到公司经营恢复尚需时日，新免税合同收入缺乏价格弹性，当前估值仍然较高，维持中性评级。

考虑到上海机场已重签免税合同，未来枢纽机场免税合同或均存在不确定性，我们建议投资者关注白云机场、首都机场免税合同谈判进展;深圳机场由于卫星厅计划于今年投产，相关成本在投产后将大幅增长，因此预计未来两年业绩将稍显压力;厦门空港在厦门新机场建设下其定位存在不确定性，维持中性评级。

航运港口：集运、散货旺，油运低迷，港口恢复式增长

我们在2021年度策略中提出，航运市场的投资主线是破周期之浪，因库存之势。当时提出的观点为短期一年内集运优于干散优于油运，2H21迎来油运布局时点。考虑到近期大宗商品市场的变化，我们总体观点不变，一季度集运旺，干散货年初至今表现超预期，油运的布局时间可能更早到来。我们看好集运(中远海控A/H、海丰国际、中谷物流)、干散货(太平洋航运)，关注油运(招商轮船、中远海能A/H,01138)。

外贸集运：运价持续高企

我们继续看好集运板块，我们一直强调航运公司的战略中心逐渐从份额转向盈利和现金流，行业的ROIC见底回升，航运公司获得的现金也主要用于优化资产负债表和部分补充性的新船订单，考虑近期的订单后在手订单与运力之比仍仅为10%，处于历史低点。我们看好远洋航线龙头中远海控、近洋亚洲区域内龙头海丰国际。我们在2月2日报告中认为中远海控调整或已经到位，主要是考虑到此前的高盈利预期得到了一定程度的修正，而运价回调幅度或小于市场预期。从实际情况来看，春节之后运价表现验证我们的判断。根据海外同行陆续披露的指引，马士基和赫伯罗特1Q21的业绩均好于4Q20。

中远海控：业绩快报显示2020年归母净利润预计同比增长46.8%至99.3亿元，扣非后归母净利润95.9亿元，同比增长505%，基本符合我们预期。这意味着公司4Q20归母净利润预计为60.7亿元，同比增长31%，不考虑4Q19的一次性因素影响，扣非口径同比净利润增加63.1亿元，创过去十年最好的季度业绩。考虑到运价体现到财报的滞后性，我们预期1Q21公司有望实现净利润约100亿元。当前A/H股对应于2021年6.7倍/4.1倍P/E，维持跑赢行业评级。

海丰国际：公司2020年净利润同比增长60%，达到此前预告的上限，分红比例81%，超出此前的70%，超预期。盈利弹性大，存在超预期可能：在其他条件相同的情况下，年均运价每上涨5%，公司2021年盈利将增长20%。公司不公布季度业绩，但将公布运营数据，考虑到疫情影响的低基数，我们预计1Q21公司有望实现双位数以上的业务量增长和双位数的平均运价上涨。当前股价对应17.5倍2021年及13.6倍2022年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价26港元，对应20倍2021年市盈率。2021和2022年股息收益率为4.2%及5.4%。

内贸集运：疫情影响的低基数下1Q21有望实现高增长

2020年由于受疫情的影响，春节后经济活动恢复慢，内贸集运货量出现下降，今年国内经济保持较好增长态势，就地过年政策下春节后复工速度也更快，我们预期内贸集运公司业绩有望实现高增长。

中谷物流：此前已经公布2020年度业绩预告，预计2020年净利润为9.8亿元至10.50亿元，同比增长14%至22%，对应四季度净利润为4.9亿元至5.6亿元。我们预计中谷物流1Q21有望实现净利润约1.4亿元，同比实现高增长(公司上市后尚未披露1Q20的财务数据，1H20的净利润为2.49亿元，同比下降20%，因此基数低)。公司盈利弹性大：我们测算其他条件不变情况下，平均运价上涨5%，有望增厚公司2021年盈利20%-30%。当前股价对应于2021/2022年16.1倍/13.6倍市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价34.94元，对应于2021年19倍市盈率。

干散货：小船型运价表现超预期

在手订单与运力之比已经降低到只有6%的历史最低水平，每年的新船交付非常有限，随着需求复苏，有望开启盈利向上周期。从运价来看，年初以来小型船运价表现强势并且春节前后都没有明显回调，目前已经处于十年高点，主要因船舶供给有限，需求受粮食和煤炭等货物支撑，大船(好望角型)主要受铁矿石需求影响，年初受铁矿石价格上涨带动运价冲高。

我们看好小型船船东太平洋航运(公司不公布季度业绩)：小型船在手订单更少，而需求增速更快(Clarksons预计小宗散货航运需求有望于2021年和2022年分别同比增长4.9%和3.7%，高于1.8%和0.4%的运力增长)。关注招商轮船：公司的VLOC船队锁定稳定收益，但Capesize等船型享受运价弹性。2018、19年BDI均值都为1,350点左右，公司干散货船队分别贡献盈利7.5亿元和7.3亿元(将当年减值损失加回)，而公司2020年上半年完成收购中外运航运旗下的干散货船队，规模大幅扩大。当前股价对应于2021/2022年1.2/1.1倍市净率，维持跑赢行业评级和目标价7.0元，对应于1.6倍市净率。

油运：关注左侧布局机会

油运运价目前仍处于深度低迷当中，主要是受原油去库存和OPEC减产的影响。从供给面来看，运价低迷情况下，老船拆解在近2年间隔后重新出现，有望加速市场的平衡过程。往后看，随着欧美疫苗逐步接种，需求端逐步恢复，减产或有望逐步退出。近期油价上涨已经体现了一部分该预期，因为我们认为油轮运价大幅上涨或需等待下半年旺季，但考虑市场预期见底，我们建议部分投资者可考虑左侧布局，核心标的为中远海能A/H和招商轮船。

中远海能：外贸油运运价低迷，该业务或出现亏损，但内贸油运业务继续贡献稳定收益，并且公司陆续收到补贴(1月16日公布收到1.26亿元，2月5日公布收到0.92亿元)，我们预计1Q21公司有望实现小幅盈利，预计为0.8亿元，1Q20盈利6.29亿元。

招商轮船：外贸油运运价低迷，该业务或出现亏损，我们认为干散货业务将远好于去年同期，我们预计1Q21公司有望实现盈利2亿元，1Q20为盈利12.63亿元(油轮船队盈利12.48亿元，散货船队盈利0.22亿元，滚装船队亏损0.29亿元)。

港口：需求恢复式增长，低基数下业绩有望提速

1Q20由于受疫情的影响，港口公司吞吐量、收入普遍下降或增速显著放慢(收入降幅较大有贸易业务收缩的影响)，毛利率受到影响，随着经济逐渐恢复，我们预计1Q21吞吐量有望在低基数下实现双位数以上增长(相比1Q19约为高单位增长)，我们覆盖的上港集团、宁波港、唐山港、中远海运港口在1Q20净利润分别同比下降13%、下降25%、下降4%、增长84%，按照扣非口径分别同比下降16%、下降25%、下降16%、下降39%。

展望1Q21，我们预计集装箱吞吐量有望实现20%以上同比增长，较1Q19实现约双位数增长。受1Q20业绩低基数影响，我们预计港口公司1Q21年业绩有望实现同比30%-50%的增长，较1Q19约增长10-15%。

公路：4Q业绩或略超市场预期，分红有吸引力

2020年业绩预览：疫情对公路公司2020业绩冲击大、对内在价值影响有限

5月公路恢复收费后，较多上市公路公司通行费收入呈现正同比增长。上市公路5-12月汇总通行费收入同比增长8.2%，其中4Q同比增长13.1%(其中10-12月分别增长12.1%/19.0%/8.2%)，车流量同比增速略超市场预期。

往回看，疫情对公路公司2020业绩冲击大、对内在价值影响有限。在上半年部分时间免征通行费政策的影响下，我们预计中金覆盖的公路公司2020年业绩或将因此下滑30%~50%。交通部同时表示将另行研究出台相关配套保障政策，统筹维护收费公路使用者、债权人、投资者和经营者的合法权益。因而我们认为有可能将进一步采取延长收费年限等针对公路公司的补偿措施。若假设维持公路公司DCF不变，我们预计需延长中金覆盖公路公司路产收费年限9~17个月。

重点个股投资观点

宁沪高速A/H(00177)

3Q20公司车流量同比+3.8%，我们预计公司4Q20同比增速将延续3Q20良好的恢复趋势。2020年全年维度看，我们预计路费收入同比下降24%，我们同时假设房地产没有大规模结算、金融投资实现自然增长，我们预计公司2020年净利润约25.73亿元，同比-38.7%，对应4Q净利润6.77亿元，同比增长5.7%。1Q2021或将实现约12亿元利润，同比2020年扭亏，较1Q2019增长18%。

公司是公路板块内资产质量较优、且维持绝对分红政策的优质标的。公司当前A/H股价对应2021年5.2%/6.3%分红收益率、2021年10.0/8.0倍P/E，维持A/H股跑赢行业评级和目标价12.32元/11.22港元，对应2021年13倍/10倍P/E。

山东高速：

4Q20公司车流量受疫情反复影响，通行费收入环比下降13%(10月山东疫情反复，该月车流量环比下降21%);整体看，2020年收费公路受疫情影响，但同时济青高速改扩建后贡献重要利润增量，综上我们预计2020年公司路费收入同比下降17%，对应4Q21净利润9.33亿元，同比+1.2%。1Q21经营情况受就地过年号召的影响，公司披露的通行费收入环比去年12月微降1%，但情况远好于受免费通行影响的1Q20，我们预计公司1Q21业绩将扭亏为盈，净利润达约8亿元，较1Q19增长20%。

受益于济青改扩建完成与新收购路产贡献利润增量，未来三年公司的盈利或将维持快于行业的增速。考虑到2020年收购的高速轨交集团并表后贡献的利润增量，同时考虑到2021年烟台房地产项目一次性收益，我们上调公司2020年/2021年盈利预测13.4%/27.5%至22.69亿元(-25.5%YoY)/35.58亿元(+56.9%YoY，剔除烟台房产项目收益和恒大影响+45.9%YoY)，引入2022年盈利预测31.97亿元(扣非后利润增速16%)。公司当前股价对应2021年6.9%分红收益率，11.0倍PE，维持跑赢行业评级和目标价8.06元，对应2021年13.9倍PE。

粤高速A：

公司2020年业绩快报，初步核算公司归母净利润约8.68亿元(收购广惠高速后口径)，同比-40.9%，我们估计4Q同比口径增长约12%(主要由于4Q19主要控股路段均受到路网分流、佛开额外受通车后折旧增加的影响，形成相对低基数)。我们预计公司1Q21业绩平稳增长，净利润或有约5亿元，同比1Q20扭亏，较1Q19增长20%。

向前看，公司正从2019-2020年的业绩底部走出，我们建议关注佛开南段改扩建审核进度和针对疫情期间免通行费补充政策的出台。我们上调公司2020年/2021年盈利预测54.7%(考虑到广惠高速的收购完成)/4.1%至8.66亿元/14.11亿元，引入2022年盈利预测14.5亿元。公司当前股价对应2021年6.8%分红收益率、2021年10.1倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价8.44元，对应2021年13倍P/E。

招商公路：

公司2020年业绩预告，预计全年净利润处于19.99-21.99亿元区间，基本符合我们此前盈利预测20.3亿元(同比-53.1%)，对应4Q净利润同比增长23.9%，4Q表观利润增速良好，主要得益于新收购路产处于培育期，疫情后整体车流量恢复带来的利润向上弹性较大。我们预计1Q21公司利润增速也较高，或能实现16亿元利润(同比扭亏，较1Q19增速39%)。

2021年公司业绩与分红或有超预期可能，我们建议关注潜在的股价催化剂：1)广西中铁的公路资产包车流量增速超预期;2)公路REITs项目可能落地;3)分红政策或有变革。公司当前股价对应2021年4.0%分红收益率、2021年9.7倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价8.67元，对应2021年12.2倍P/E。

越秀交通基建(01052)：

公司3月9日公布2H20业绩，2H20公司收入20.8亿元，同比26.7%;EBITDA同比44.0%，归母净利润4.5亿元(对应EPS 0.27元)，同比-10.7%。2020全年收入同比-3.4%，EBITDA同比-10.6%，净利润同比-85.7%;全年派息0.07港元/股，对应分红比例60.9%(去年派息 0.39 港元/股，分红比例51.5%)。具体看路产经营情况，公司5-12月通行费收入同比增长8.4%，其中除河南尉许高速，其他路段下半年车流量与通行费收入基本恢复同比正增长，其中19年12月新收购的湖北相关路段汉蔡、汉鄂、大广南高速12月车流量同比增速均位于10%-30%区间。基于恢复至疫情前水平的假设，我们预期1H21公司将延续2H20经营趋势，较1H19增长22%。

公司的母公司在今年1月公告已收购新路产，我们认为有望参考此前武汉三路产，在今年内注入上市公司，贡献公司未来盈利增量。基于公司披露的高频月度车流量和通行费收入数据更新，我们维持2021年/2022年盈利预测10.31亿元(+542.4%YoY)/11.89亿元(+15.3%YoY)。公司当前股价对应2021年6.7%分红收益率、2021年7.3倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价7.34港元，对应2021年11.8倍P/E。

皖通高速(00995)：

我们预计公司2020全年净利润同比下滑30.5%，对应4Q净利润同比增长16.5%。公司所有控股路段车流量于3Q20均已实现不同程度的增长(尤其合宁高速在改扩建后增长较快)，我们预期4Q20公司业绩将延续3Q20的良好增长态势。向前看，我们预期公司1Q21净利润同比扭亏，较1Q2019年增长34%。

我们认为公司未来三年受益于合宁改扩建后利润提速增长、以及宁宣杭或将在2022年结束断头路与亏损状态。公司当前股价对应2021年6.6%分红收益率、2021年5.2倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价6.28港元，对应2021年7.9倍P/E，较现价有28%上涨空间。

投资建议：公路股目前估值仍在低位，关注年报季期间高分红公路个股带来的稳健配置机会

中金覆盖重点公路个股2021年分红收益率：山东高速、招商公路、越秀交通基建、皖通高速H、宁沪高速A/H分别为6.9%、4.0%(若考虑分红比例提升，则实际分红收益率有望到达6.5%)、6.7%、6.6%、5.2%/6.3%。

铁路：2020业绩整体承压，个股推荐京沪高铁

2020年全国铁路客运量减少，货运量稳定增长。运量方面，2020年累计客运量同比减少39.8%，累计旅客周转量同比减少43.8%;2020年累计货运量同比增长3.2%，货物周转量同比增长1.0%。

重点个股业绩预览与观点更新

京沪高铁：

4Q受北京、上海地区局部疫情反复影响，客运量恢复进程再次放缓，公司预告2020年实现净利润处于30.7-33.9亿元之间，我们预计净利润为32.7亿元，对应全年增速-72.6%，而4Q则同比下滑41.1%。特别的，我们认为1Q21京沪的业绩仍将在低位徘徊(去年春运返乡的客运量未受影响)，预计同比略增10%。

长期看，我们认为京沪高铁受益于票价市场化(仅考虑本次票价调整到位，已可增厚业绩25亿元)、运能提升以及京福安徽利润改善，是铁路板块内首推。我们基于业绩预告(四季度局部疫情影响大于此前预期)，下调2020年盈利预测23%至32.7亿元(-72.6%YoY)，维持2021年盈利预测114.99亿元(+251.4%YoY)，引入2022年盈利预测131.41亿元(+14.3%YoY)(该预测仅考虑较2019年5%/8%的提价幅度，若提价充分则2021/2022年利润最高可达125亿元/145亿元)。公司当前股价对应2021年2.1%分红收益率，2021年24.2倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价6.66元，对应2021年29.0倍P/E。

大秦铁路：

核心资产大秦线4Q2020完成货运量1.1亿吨，同比上升1.2%(2019年同期同比减少3.7%);2020年全年完成运量4.1亿吨，同比下滑6.0%。我们预计2020年利润同比-24.2%，对应四季度净利润同比+2.3%。去年受疫情影响1Q20大秦线货运量同比减少20.4%，因低基数2021年1月大秦线货运量同比增长18.3%，随着国民经济恢复正轨，我们认为1Q21煤炭供需格局较去年同期大幅改善，预计1Q净利润同比增长25%;若全年运量恢复疫情前水平，则全年净利润预计同比+20%。

公司2020-2022年维持固定DPS，当前估值水平低、未来三年绝对收益有保障。公司当前股价对应2021年7.0%分红收益率，2021年7.8倍P/E，维持跑赢行业评级和目标价7.71元，对应2021年8.8倍P/E。

投资建议：维持铁路板块中性评级，关注受益于浮动票价与运能提升的京沪高铁

受疫情反复及响应国家就地过节号召等影响，2021年春运首日1月28日至2月28日，全国铁路客运量同比减少24.8%。2020年京沪高铁受疫情与收购影响，向前看随着国民经济回到正轨，1Q21或仍受疫情反复影响，但全年看业绩或将逐渐恢复至疫情前水平，收购的协同效应开始显现;大秦铁路或受分流与宏观经济影响、2020年业绩承压，向前看随着煤炭供需格局的改善，我们预期1Q21及2021年全年业绩因去年低基数将同比增长。

（编辑：赵锦彬）