民生证券：宝丰能源(600989.SH)受益于烯烃产能扩张，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，宝丰能源(600989.SH)受益于烯烃产能扩张，归母净利同比增22%。预期公司2021~2023年EPS分别为0.82元、1.02元、1.22元，对应PE分别为17.8倍、14.4倍、12.0倍。当前石化行业可比公司平均估值为25倍，维持“推荐”评级。

民生证券指出，公司2020年营收159亿元，同比增长17%，受益于聚烯烃产品产量和销量上升。展望全年，随着原油价格回暖，公司主要产品烯烃及焦炭，有望受益于能源价格中枢上移带来的利好。

民生证券主要观点如下：

一、事件概述

2021年3月11日公司发布2020年报，2020年营收159亿元，同比增长17%，归母净利46亿元，同比增长22%。

二、分析与判断

受益烯烃产能扩张，归母净利同比增22%

据公司公告2020年营收159亿元，同比增长17%，归母净利46亿元，同比增长22%。报告期营收及净利的快速增长主要是由于焦炭气化制60万吨/年烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃于2019年10月投入生产，销量同比增加51万吨。销售费用5.4亿，同比增长21%，主要是聚烯烃产品产量增加，产品销量上升，运输装卸费用和销售人员薪酬同比增加。经营活动现金流入净额为52亿元，同比增长45%，主要是焦炭气化制60万吨/年烯烃项目投入生产，产品销量增加导致现金流入增加，同时公司降低银行承兑汇票的结算比例，影响现金流入增加。展望全年，随着原油价格回暖，公司主要产品烯烃及焦炭将受益能源价格中枢上移带来的利好。

烯烃景气度持续向好，公司有望持续受益。

2020年5月，聚乙烯的进口依赖度为46%。近十年来国内聚乙烯的进口依赖度始终在40%以上，供给缺口巨大。2019年国内聚乙烯进口数量为1666万吨，同比增速19%;表观消费量为3043万吨，同比增长15%。过去5年聚乙烯的表观消费量平均增速为13%，若2020-2022年保持此增速，则到2022年国内聚乙烯表观消费量可达到4911万吨，而预计2022年聚乙烯产量仅为2480万吨。因此，国内聚乙烯产能的扩张将有利于降低其进口依赖度，实现聚乙烯的进口替代。

聚丙烯产能增速较快，下游需求旺盛。聚丙烯产能从2011年的1068万吨/年提高到2019年的2703万吨/年，年均复合增长率达到12%。2011年全国聚丙烯产量980万吨，到2019年产量已经增加至2320万吨。聚丙烯产能产量的增加主要系煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅速发展。聚丙烯下游注塑产品、膜料近年来需求增加，将是聚丙烯未来新的盈利增长点。

公司成本优势明显，产能扩张持续打开盈利天花板。

2012年以来，煤制烯烃工艺路线成本始终领先于其他工艺路线。煤制烯烃固定成本占比高达60%，公司煤制烯烃项目固定资产投资额为同行最低，因此成本优势明显。2020年公司有多个项目上马，预计2021年、2022年可陆续投产。届时，公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。

四、风险提示：

乙烯丙烯价格下跌;项目推进速度放缓。