美股新股前瞻|前新三板公司华瑞国际赴美：营收连年下滑，低毛利率仍是入局痛点

近日，一家名叫“华瑞国际”的铜配件企业正逐步开启自己的赴美IPO之路。

3月5日，该公司向美国证监会(SEC)提交更新后的招股书，拟在美国纳斯达克上市，股票代码为“HRDG”，计划以每股4美元至6美元的价格，发行240万股股票，筹集资金约1440万美元。据披露显示，该公司还于2020年9月16日秘密提交文件。

智通财经APP了解到，华瑞国际全名为“华瑞国际新材料有限公司”，成立于2014年，总部位于江苏省江阴市。该公司主要是从事定制化铜母线的生产，以用于高电导率电力应用以及其他与阴极铜有关的导体。

据悉，华瑞国际生产产品可达15000多种，包括铜排、硬连接、软连接和铝制电气连接件。产品则广泛用于太阳能、高铁、化学工程和机械行业。市场方面，目前主要面向的市场是国内市场，国外市场则包括芬兰、捷克共和国等国家。

需要指出的是，华瑞国际还曾是一个“前新三板公司”——该公司的全资子公司华瑞电工

曾于2018年3月05日在新三板挂牌，后于2019年6月25日在新三板摘牌。

那么，此次华瑞国际“再战”资本市场，究竟会有什么看点呢?

营收连续下降，基本面难言美丽

从基本面来看，华瑞国际的表现算不上亮眼：营收连年下滑，净利润增长也比较波动。

营收方面，2018年至2019年，华瑞国际的营收分别为4939万美元、3349万美元。截至2020年上半年，该公司录得营收为1184万美元，较2019年同期的1838万美元同比降35.58%。净利润方面则表现波动，2019年的净利润为165万美元，较2018年的134万美元同比增23%，而2020年上半年净利润又较2019年同期下滑73%至23万美元。

(数据来源：华瑞国际招股书)

从招股书披露的内容来看，营收的下滑，究其原因主要是主要产品铜母线的销量和价格有所下降。

具体而言，华瑞国际的业务结构主要分为三个部分，即铜排、精加工配件、电解铜及其他。其中，铜排和精加工配件是该公司的主要收入来源，2018年至2020年上半年，铜排的占收入比分别为62.4%、59%、44.9%，精加工配件则分别为29.2%、40.7%、55%。

2019年，该公司的铜母线销售收入为1970万美元，同比下降35.9%;2020年上半年，铜母线的销售收入为530万美元，同比下降54.5%。精加工配件收入虽然也出现一定下滑，但比起铜母线的下降幅度而言，只能算“小打小闹”。

(数据来源：华瑞国际招股书)

不过，需要注意的是，铜母线销售收入的下降似乎属于它的“有意为之”。

撇开公共卫生事件造成的业务不确定性这一外因来看，华瑞国际目前正在采用新的业务战略——由于铜母线是资源和资本密集型的极速，毛利率低于精加工铜配件，该公司在2019财年开始将销售和生产重点转向精加工配件，以满足其改善现金流和提高毛利率的目标。

而关于新战略是否出现成效，这一点或许可以从它不断提升的毛利率中窥出结果。

2019年，华瑞国际毛利为340万美元，相较2018年减少约20万美元，但毛利率却不降反升，由2018年的7.2%升至2019年的10.1%，增长原因主要是因为精加工配件的收入百分比大幅攀升。至2020年上半年，该公司的毛利率继续提升——从2020年同期的10%提升至10.8%。

从这一数据表现可知，虽然新战略促使该公司的毛利率水平有所升，但整体其还是处于毛利率较低的状态。

再来看现金流方面，截至2020年上半年，该公司经营活动所提供的现金净额为-30万美元，而2019年、2018年经营活动所提供的现金净额则分别为350万美元、-30万美元。此外，截至2020年上半年，期末现金及现金等价物仅为14万美元，不难看出，该公司的现金流处于“手头较紧”的水平。

此外，华瑞国际的流动性方面的问题也值得注意——截至2020年6月30日和2019年12月31日，我们的流动资产分别为716万美元和679万美元，流动负债分别为312万美元和299万美元。截至2020年6月30日和2019年12月31日，公司的应收账款分别约为290万美元和320万美元，整体流动性比较差。

行业增长可期，但竞争力有待提升

众所周知，行业天花板也是一个考察公司业绩增长的一大重要指标，下面不妨从华瑞国际的市场空间出发，来看看该公司的成长能力究竟如何。

从所处的行业来看，华瑞国际的业务目前面临不少增长点，具体如下：

铜制配件行业方面，该行业的产品包括铜管道制造、铜总线和其他铜构件的精炼，由于其在供水网络中的夹具应用，被广泛应用于管道基础设施。另外，铜管和线圈也广泛应用于空调和制冷系统。未来几年，在中国不断增长的人口基础和高可支配收入将刺激对空调和冰箱的需求刺激下，铜管和线圈的市场预计将获得可观的增长。

此外，铜总线和轮廓广泛应用于高电流控制设备和低压分配系统。与其他金属(如铝)相比，铜总线和轮廓具有更好的耐腐蚀性，是更好的导电导体。而由于电力和发电行业规模逐渐庞大，这一市场空间也将使得铜总线和轮廓在行业中受益匪浅。

而铜装工业方面，目前来看， 国内铜装行业及相关行业，如建材和电气工程师行业都经历了相当大的增长。例如，2017年和2018年，低压电器行业的总规模为781亿元和843亿元，预计到2020年将达到995亿元。

(数据来源：华瑞国际招股书)

基于上，可以看到，随着空调和冰箱等家电行业、及电力与发电相关行业需求不断提升，华瑞国际所处的市场空间还是存有不少发展机遇。

不过，需要指出的是，中国铜零件及制品加工行业也面临规模分散、竞争激烈的问题。据了解，这一行业企业数量多、规模小使得行业内部缺乏有效的调控和自律，导致这一行业普通产品正面临产能过剩、竞争激烈的问题，而高端产品则遭遇过度依赖进口国外产品的局面。

在这一个背景下，华瑞国际则面临过度依赖主要客户，竞争力有待提升的风险。

据招股书数据显示，截至2020年6月30日的六个月，华瑞国际的两个客户分别占总收入的25%和15%。截至2019年6月30日止六个月，三名客户分别占公司总收入的约26%、20%和16%。截至2020年6月30日，四个客户分别占公司应收账款的32%、15%、15%和13%。截至2019年12月31日，四名客户分别占公司应收账款的23%、16%、16%和10%。

从上述华瑞国际收入主要依赖部分客户的表现来看，不难窥出，目前该公司的客户渠道还尚未真正的打开，竞争力仍有待提升。

综合上述种种来看，营收连年下滑、毛利率水平低及竞争力有待提升的华瑞国际，这一次的赴美之路恐怕也道阻且长了。