中信证券：小米集团(01810)短期压制因素解除，股价将重回基本面

本文来自微信公众号“中信证券研究”，作者为许英博、黄亚元、陈俊云、徐涛、苗丰。

2021年3月12日，美法院裁定暂停对小米(01810)的投资禁令，公司股价短期压制因素解除。自1月14日被美国防部列入相关名单以来，小米股价累计下跌30%，我们预期公司股价将重回基本面。我们长期看好公司“手机×AIoT”的竞争力提升，预期公司手机份额将持续提升、毛利率逐步改善，AIoT和互联网增速将逐步回升。我们维持对公司的“买入”评级。

美法院裁定暂停对小米的投资禁令，公司股价短期压制因素解除。

美东时间2021年3月12日下午，美国法院颁发临时禁令，暂停把小米认定为中国涉军企业的行政命令，解除美国投资者购买和持有小米股票的限制。随后，MSCI宣布不会从相关指数中剔除小米。公司亦表示，会继续请求法院最终判决该行政命令对小米无效。自1月14日被美国国防部列入相关名单以来，小米股价累计下跌30%。在美国法院的临时禁令之后，预期小米股价的短期压制因素将得到解除，股价将重回基本面。

小米手机份额预期持续提升，毛利率有望改善。

根据IDC，2019Q4-2020Q4小米手机的全球市场份额分别为8.9%、10.5%、10.2%、13.1%、11.2%，国内市场份额分别为9.3%、10.6%、10.4%、13.0%、13.7%，整体呈现持续提升的趋势。其中，2020Q4小米手机全球、国内销量分别为4330万台、1180万台，同比分别增长32%、48%，远高于行业4.3%、0.3%的增速;2020Q4小米全球份额同比亦提升2.4pct，环比略有下滑，主要受Apple在Q4份额异常高的季节性因素影响。

小米在产品组合、供应链方面的竞争力不断提升，国内线下渠道快速拓展，Redmi Note9系列、小米11分别用13天、21天时间销量突破100万台，2021年1月实现“千店同开”，预期2021年的份额将继续提升。毛利率方面，2019Q4-2020Q3小米手机的毛利率分别为7.8%、8.1%、7.2%、8.4%，在公司规模效应增强和产品升级、行业缺货背景下降价折扣减小的共同推动下，毛利率有望继续改善。

AIoT业务增速有望持续回升。

小米是全球领先的AIoT平台，2020Q3月活跃用户达到4300万(同比+34%)，AIoT连接设备数达到2.89亿(同比+35.8%)。小米2019Q4-2020Q3的IoT收入增速分别为30.5%、7.8%、2.1%、16.1%。受疫情和笔记本业务线调整的影响，上半年电视和笔记本合计收入负增长，但2020年小米电视继续保持国内第一且Q2后加快欧洲等市场拓展，笔记本业务线调整到位并推出RedmiBook Pro 15等竞争力较强的新品，2020Q4和2021Q1增速有望持续回升。2019Q4-2020Q3，不含电视和笔记本的IoT收入增速分别为39.1%、19.0%、10.7%、24.6%，增速回升较快，且2020Q3境外IoT业务同比增长56.2%，手环、滑板车、扫地机器人等产品的境外收入已经超过境内。随着全球经济加快复苏，在手机品牌影响力提升、AIoT产品升级和海外拓展的推动下，预期小米AIoT业务增速将持续回升。

互联网服务收入中期向好。

2019Q4-2020Q3，小米互联网收入增速分别为41.1%、38.6%、29.0%、8.7%，过去4个季度环比基本持平，主要是因为国内手机相关互联网收入仍占主要部分，而国内手机MAU过去4个季度基本持平，2020Q4或仍难有大幅提升。但随着手机市场份额和销量持续提升，小米的国内的手机用户有望在2021年逐步回升。2020Q3海外互联网服务收入7亿元，同比+75.6%，欧洲市场用户的增长亦将推动海外互联网收入持续增长。此外，电视互联网和有品电商亦稳健增长，将共同推动互联网服务的增速的逐步回升。

风险因素：

智能手机市场竞争加剧的风险;高端手机表现不及预期的风险;国内线下渠道拓展不达预期的风险;大家电业务进展不达预期的风险;进入海外多地区面临的政策监管等风险;广告业务受经济不确定性影响的风险;公司股东的交易行为带来的市场波动风险;美国法院最终判决的不确定性风险等。

投资策略：

我们认为，在投资禁令的短期压制解除后，公司股价将重回基本面。我们长期看好公司“手机×AIoT”的竞争力提升，预期公司手机份额将持续提升、毛利率逐步改善，AIoT和互联网业务增速将逐步回升。我们维持公司2020-2022年Non-IFRS净利润预测为123/160/222亿元，维持公司的“买入”评级。（编辑：肖顺兰）