华泰证券：三七互娱（002555.SZ）21Q1预告业绩下滑83.5%-89%，调整至“增持”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，三七互娱（002555.SZ）21Q1归母利润同比大幅下滑83.54%-89.02%至0.8-1.2亿元。华泰证券上调营销费用预测，预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE 16.5X，考虑公司研运一体转型持续推进，龙头地位有望保持，给予21年PE 21.5X，目标价31.82元，下调评级至“增持”。

华泰证券指出，21Q1收入同降14.1%-17.6%至35.8 -37.3亿元，主要由于20Q1疫情下的高基数和21Q1老游戏流水自然衰减；以及21Q1处于大规模买量的新品推广期，投入与产出时间有错配，使销售费用率显著提升等几个因素所导致的。

华泰证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年业绩快报及21Q1业绩预告，20年归母净利较快增长，同增31.28%至27.76亿元。21Q1收入同降14.1%-17.6%至35.8 -37.3亿元，主要由于20Q1疫情下的高基数和21Q1老游戏流水自然衰减；21Q1处于大规模买量的新品推广期，投入与产出时间有错配，使销售费用率显著提升，归母利润同比大幅下滑83.54%-89.02%至0.8-1.2亿元。华泰证券上调营销费用预测，预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元，可比公司21年Wind一致预期平均PE 16.5X，考虑公司研运一体转型持续推进，龙头地位有望保持，给予21年PE 21.5X，目标价31.82元，下调评级至“增持”。

1.20年归母净利同增31.28%，全球化布局海外表现亮眼，研发转型持续推进。

公司2020年实现营收144.01亿元，同增8.87%；归母净利同增31.28%，主因国内及海外多地区移动游戏收入持续增长。全球化布局持续扩展，西部、军事休闲等多类题材产品流水持续增长，自研游戏《精灵盛典》、《斗罗大陆》H5等精品产品表现良好。据七麦数据，20年8月上线的《Puzzles &Survival》在各地区畅销榜排名居前，在日本地区畅销榜及免费榜双榜第一。据业绩快报，公司持续加码研发，预计20年研发投入11亿元，同增超30%。

2.21Q1处于新品推广初期买量投入加大，业绩大幅下滑，等待后续费用回收。

据业绩快报，21Q1营收预计环增15%-20%，国内1月上线的新品自研MMO《荣耀大天使》、2月上线的代理MMO《绝世仙王》及海外产品等拉动（21Q1公司海外收入预计同增120%-150%，环增40%-60%，海外整体月流水预期超5亿）。21Q1归母净利大幅下降，主因处于新品推广初期买量投入大，销售费用规模环比大幅提升。公司海外流水增长主要集中在长生命周期、高前期投入的策略型产品，预计21Q2-Q4将逐步回收销售费用。《Puzzle &Suvivial》、《末日喧嚣》、《叫我大掌柜》等产品有望持续贡献收入。此外，据业绩快报，公司研运一体继续推进，公司预计21Q1研发投入同增超15%。

3.大规模流量投放导致业绩阶段性大幅波动，后续有望逐步改善。

公司立足“双核+多元”产品战略，持续推进“研运一体”转型、全球化布局，新品推广期公司加大销售费用投放规模，显著影响短期净利。后续MMO及海外策略产品销售费用有望逐步回收，在运营产品及储备产品的表现可期。华泰证券调整盈利预测，预计20-22年公司归母净利27.76/32.74/38.47亿元（前值27.85/34.02/40.65亿元），考虑可比公司21年Wind一致预期平均PE 16.5X，公司推进多元化、精品化布局，多元产品储备丰富，给予21年PE 21.5X，目标价31.82元（前值35.96元），下调评级至“增持”。

风险提示：买量成本影响利润水平、新品表现不及预期等。