国信证券：中国联通（600050.SH）ARPU值稳步提升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，预计中国联通（600050.SH）2020-2022年净利润为66/88/95亿元，考虑到疫情对20年业绩的影响，下调盈利预测后2021-2023年净利润为63/70/80亿元，对应22/20/17倍PE，看好联通后续业绩弹性，维持“买入”评级。

国信证券指出，5G是公司进行移动业务升级的重要抓手，公司从重点关注用户增长数量，转向重点关注用户发展质量和价值，随着5G用户渗透率的提升，5G带来的积极拉动将更为明显；减少实体营销渠道投入，放弃维护成本高且用户价值低的用户；加大研发及相应的管理投入、加大创新人才引入，多种举措并举有助于推进公司全力转型升级。

国信证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年年报，总收入3038亿元，同比增长4.6%；A股实现归属于母公司净利润为55亿元，同比增长10.8%，每股股息0.0658元。

1.收入端：ARPU值稳步提升，创新业务表现亮眼。

移动主营业务收入和ARPU连续三个季度双双环比上升，移动用户ARPU值达到42.1元，同比提升4.1%，表现亮眼。5G是公司进行移动业务升级的重要抓手，公司从重点关注用户增长数量，转向重点关注用户发展质量和价值。随着5G用户渗透率的提升，5G带来的积极拉动将更为明显。固网主营业务收入1169亿元，同比增长10.6%，主要受创新业务及固网宽带业务的增长拉动。其中固网宽带收入426亿元，同比增长2.4%。创新业务即产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%，在疫情背景下依旧保持了高增长。

2.成本费用端：优化费用结构，加大创新业务投入。

公司在网络规模持续扩大的同时保持良好的成本管控，同时不断进行结构优化，20年公司销售费用同比下降9.2%，主要因为公司减少实体营销渠道投入，放弃维护成本高且用户价值低的用户，亦是行业竞争趋缓的体现。公司加大研发及相应的管理投入，加大创新人才引入，相关费用增长28%，表明了公司全力转型升级的决心。

3.持续推进共建共享和深化混改，着力拓展5G应用。

联通与电信共建共享持续推进，成效明显，截至20年累计共建共享5G基站规模达到38万，新增4G共享基站17万个。5G垂直行业应用上，中国联通整合组建联通数科，专注于打造5G+ABCDE融合创新的差异化竞争优势。公司持续深化混改，与百度、阿里、京东加强生态合作。

风险提示：用户数不达预期；5GARPU值大幅下降；费用率上升。