光大证券：一心堂（00272.SZ）西南地区连锁药店龙头，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，一心堂（00272.SZ）作为西南地区连锁药店龙头，经营效率已有明显改善，业绩提速超出预期。考虑到公司2021年后将继续加速扩张步伐，上调公司2021~22年EPS预测为1.76（+0.06）/2.18（+0.06）元，给予公司2023年EPS预测为2.70元，现价对应21~23年PE为22/18/15倍。维持“买入”评级。

光大证券指出，短期看，2020年业绩受疫情催化，同时受益于药店行业集中度提升，以及大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面的优势。长期看，公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务，拥抱“互联网+”，随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。

光大证券主要观点如下：

事件：公司发布2020年报，2020年实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%；扣非归母净利润为7.53亿元，同比增长27.43%。基本每股收益1.38元。

公司发布2020年利润分配预案，拟以2020年12月31日的公司总股595,312,525股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。

1.公司2020年业绩兑现，归母净利润增速明显，符合市场预期：2020年公司实现营业收入126.56亿元，同比增长20.78%；归母净利润7.90亿元，同比增长30.81%。短期看，2020年业绩受疫情催化，同时受益于药店行业集中度提升，以及大型连锁在物流配送、议价能力、药事服务等方面的优势。长期看，公司作为西南地区龙头积极开拓慢病和智慧药房业务，拥抱“互联网+”，随着省外拓张的加速有望维持业绩高增长。

2.开店速度加快，大力深耕优势区域：截至2020年底，公司共拥有直营连锁门店7,205家，较2019年新增939家，其中新开门店1,155家，关闭49家，搬迁门店167家，超过800家新开门店规划，开店速度较过去有所提升。公司大力开拓外部市场，云南省外新开门店数占比48.57%，其中川渝地区新开门店220家，广西省新开门店124家，贵州省新开门店80家，公司持续深耕西南优势区域。

3.中药全产业链布局，收入占比持续提升：报告期内，中药销售实现营收11.21亿元，同比增长39.26%，销售占比8.86%，主要由于公司加大了中药品类的推广力度。公司已初步完成中药产业链的全布局，截至2020年底，公司取得609个配方颗粒项目品种批件，随着中药产能产值进一步提升，未来销售占比有望持续提升。

4.电商业务蓬勃发展，O2O业务门店覆盖广：公司2020年电商业务总销售1.97亿元，较2019年的0.73亿元，增长170%。电商业务受益于疫情推动，此外公司重视电商O2O业务发展，信息化团队组织实施自营O2O业务平台的搭建并与主流电商平台对接合作，全面推动电商系统的建设与开发，线下开通O2O业务门店4,816家，已覆盖10个省份和直辖市，O2O业务省会及直辖市、地级市、县市级、乡镇级销售额占比分别达到54.96%/32.17%/11.45%/1.41%。

5.布局“药店+诊所”业务新模式，远程审方业务持续深入：以诊疗为入口，前沿布局“药店+诊所”业务模式，有望为公司带来新的业绩增长点，截至2020年底，公司有6家诊所类型业务机构，其中专业诊所3家、健康生活馆1家、卫生服务中心及服务站2家。公司于2019年6月1日成立远程药事服务部，正式开展推行“互联网+药学服务”远程专业化服务，远程审方涉及平台有一心堂自建平台、平安好医生、微问诊等，2020年全年线上+线下审方突破1600万单，月均审方135.23万单。

6.会员客单价稳健增长，重视慢病药房发展：2020年公司会员客单价为99.64元，较2018年的89.28元，增长11.60%。同时，会员客单价为非会员客单价的2.57倍。此外，公司重视慢病药房发展，开通各类慢病医保支付门店646家，较2019年增加169家。慢病医保门店对门店整体销售贡献率为12.72%，单店最高贡献率达到81.16%，慢病医保客单价远高于门店整体客单价水平，达到481.12元。

风险提示：执业药师调整政策落地进度低于预期；省外经营低于预期。