市场难真正平静，除非10年期美债收益率达到2%

本文来自微信公众号“Wind资讯”。

美债收益率上升已经引发了全球金融市场数周剧烈波动，市场均衡状态何时回归?华尔街认为，在10年期美债收益率达到2%之前，市场难以获得真正的平静。

法国兴业银行的全球宏观策略师Kit Juckes在上周五的一份报告中写到，10年期美债收益率在达到2%之前，市场动荡在所难免。3月12日，10年期美债收益率已经超过1.63%，为2020年2月份以来首次，引发了美股盘中大幅波动。

德银分析师将10年期美债收益率年底目标上调至2.25%，认为市场对强劲的经济增长预期，加大了通胀预期上行的压力。稍早之前，美国银行发布报告称，美国10年期国债收益率将继续攀升，因看空国债的倾向依然存在。

总体来讲，美债收益率上升对于成长股是一个极大的利空，纳指近一段时间表现大幅弱于道琼斯工业指数。除了股市，美债收益率上升还在汇市掀起波澜，美元指数走强，新兴市场资产吸引力变弱。

如果10年期美债收益率触及2%，成长股将遭遇怎样的逆风?

Ned Davis Research 的全球宏观策略师Joe Kalish认为，如果10年期美债收益率上升至2%的话，纳斯达克100指数会跌20%!

该分析师解释称，自2014年以来，收益率和企业债券收益率预测一直在同步变化。2%的10年期国债可能会导致Baa相关债券的债券收益率(投资等级最低)达到4.5%，这就要求纳斯达克100指数下跌20%，以保持这种关系的一致性。

法兴分析师对这一观点表示赞同，鉴于纳斯达克综合指数的市盈率为31.5倍，受美债收益率上升的影响相对较大。

不过，Joe Kalish 认为，即使有这些风险，仍然看好股票。他利用人口普查局的现金流利润率数据，研究了另一种估值方法。他写道：“自上世纪90年代初以来，随着现金流改善，资本成本随着利率下降，经济利润率上升。目前，这一利润率高于5年来的平均水平。在美股方面，小盘股优先于大盘股，价值优先于成长。”

汇率方面，美元指数短期预计随着美债收益率上升而保持强势。

过去一周，两次美国国债拍卖均未出现任何重大问题，美债收益率触及一个新的更高区间，10年期美债收益率最高触及1.634%。美债收益率上升导致美元重新走强，美元指数3月以来涨幅接近1%。

Kit Juckes 进一步解释称，美债收益率上升创造的新市场模式现在比较清晰了，即股市见证了板块轮动，成长股回调价值股领涨，而并非全市场普跌;鉴于美国和其他国家的经济前景大幅改善，债券市场正在寻求一种新的平衡;一些政策制定者反对债券市场定价走向，但收效甚微。

不过，在Kit Juckes看来，现在虽然还不是看空美元的时候，但随着美债收益率达到特定的水平之后，美元指数会冲高回落。美债收益率上升，美元指数上涨的模式可能会一直持续到债券市场找到一个平衡点，从过去的周期来看，在10年期国债收益率达到2%之前，这种模式是不可能停止的。

美元兑日元、欧元兑瑞士法郎这两组货币兑换关系对美债收益率最为敏感。美元兑日元通常与美国实际汇率或经通胀调整后的汇率关系更为密切，而欧元兑瑞士法郎则往往更接近美债名义收益率。Kit Juckes 表示，今年美债的实际收益率和名义收益率、美元兑日元以及欧元兑瑞士法郎出现步调一致地向上移动。

10年期美债收益率达到2%，对新兴市场影响几何?

管理着1240亿美元资产的Man Group Plc 认为，10年期美债收益率若触及2%可能引发大规模资金外流。

该机构的投资组合经理Lisa Chua表示：“美债利率的运行速度正在变快，恰逢硬通货和新兴市场本地债券更容易受到影响。估值越来越高，头寸也越来越拥挤。我们认为，新兴市场债券的缓冲能力有限，无法应对10年期美债利率从当前约1.5%的水平进一步上行。”

Lisa Chua 直言，如果10年期美债收益率继续攀升到2%，则可能触发大量资金从硬通货和新兴市场本地债券中流出。

简而言之，美债收益率还有上行的空间，且很有可能在达到2%之后，市场再次回归均衡;但10年期美债在触及2%这一关键收益率水平的过程中，成长股、新兴市场债市等资产还将遭遇逆风，而美元则会在这一过程中持续走强。

(编辑：张金亮)