拜登基建，道阻且长

本文转自微信公众号“债海观潮”。

摘要：

为什么要重点关注美国基建?对美国经济和商品价格影响显著

经济层面看，基建对美国经济的正向拉动效应明显。基建项目能够给经济带来数以百万计的工作机会，对于疫情后失业率的降低有极大帮助。

货币层面上看，基建投资可提高美国货币乘数，进一步推高通胀。虽然美联储印钞不断，但美国基础货币的派生效应并不强。基建投资可增强货币乘数效应，推升通胀水平。

从商品需求看，美国大规模的基建投资能够提高其对大宗商品需求，推升全球大宗商品价格。若基建法案最终能成功落地，美国全国范围内发起基建项目意味着美国对建筑类原材料的需求将大幅提升，可进一步推高大宗商品价格。

拜登基建计划什么时候能落地?上半年基本无望。

通过综合分析美国两党官员近期的表态，我们认为最近3-6个月内拜登基建计划在美国国会通过的可能性非常小，预计接下来几个月内美国两党将就此议案展开拉锯战。若是拜登想绕开共和党再次使用“预算和解”工具，需等到下一财年，即今年10月以后。再者，无论基建项目包含哪些内容，草拟的过程都需要大量时间，近期推出法案几乎不可能。

拜登基建大致包含什么项目?

由于正式的内容还未公布，我们目前提供两个版本供市场参考。第一个版本：拜登总统竞选时提出的基建项目，该版本总规模为2万亿美元，侧重于发展清洁能源。第二个版本是美国土木工程师协会统计的基础设施投资缺口，主要包含道路、桥梁、水电运输、水坝运河等传统意义上的基建项目。

共和党和民主党的分歧在哪?做什么项目、钱从哪来。

首先，民主党和共和党对于基建一词的定义不同。虽说发展基建是两党共识，但是拜登所在民主党主要想发展清洁能源、修建自行车道、修建电动车充电桩等。共和党想要发展的基建是修建高速公路、乡间道路、桥梁等传统意义上的基础设施项目。

其次，用什么钱做基建是核心问题。目前来看，要么举债，要么加税。共和党方面目前态度强硬的反对进一步扩大美国的财政赤字。从国会组成来看，拜登想要通过法案所面临的挑战明显大于奥巴马时期。

奥巴马ARRA:850亿美元基建投资+220亿新能源投资。

ARRA是美国近15年来基建投资中最重要的法案之一。ARRA是奥巴马在上任之初，次贷危机尾声之时的2009年2月17日签署的财政刺激法案，规模为8400亿美元，为美国经济带来的正面效应相当明显。

特朗普基建：大法案虎头蛇尾，小项目数量不少。

特朗普政府曾相继在2018年2月、2019年5月、以及2020年多次公布基础设施投资计划，均虎头蛇尾。不过，有部分规模相对较小的基建投资计划被成功囊括在其执政时的财政预算中，比如Savannah港口的凿深项目等，规模主要在10亿美金以下。

正文：

为什么要重点关注美国基建?对美国经济和商品价格影响显著

经济层面看，基建对美国经济的正向拉动效应明显。首先，基建项目能够给经济带来数以百万计的工作机会，对于疫情后失业率的降低有极大帮助。其对GDP的拉动效应也是明显的。

奥巴马在2009年推出的ARRA法案中包含850亿美元的基建投资和220亿美元的新能源投入，发起超过1.3万个高速路项目，修复超6.72万公里道路和2700余座桥梁。根据美国国会预算办公室测算，ARRA给美国增加200万份全职工作，对经济的拉动达8400亿美元。

货币层面上看，基建投资可提高美国货币乘数，进一步推高通胀。

增加投资规模可加快货币流通速度。虽然美联储印钞不断，但美国基础货币的派生效应并不强。2019年我国的货币乘数是6.22，而2019年美国的货币乘数仅为1.19。通常来看，基建投资可推动社会融资需求，加强货币派生效应。从这个角度看，基建投资会进一步推升通胀水平。

从商品需求看，美国大规模的基建投资能够提高其对大宗商品的需求，推升全球大宗商品价格。若基建法案最终能成功落地，美国全国范围内发起大量基建项目意味着其对建筑类原材料的需求将大幅提升，可进一步推高大宗商品价格。

拜登基建计划什么时候能落地?上半年基本无望

通过综合分析美国两党官员近期的表态，我们认为最近3-6个月内拜登基建计划在美国国会通过的可能性非常小，预计接下来几个月内美国两党将就此议案展开拉锯战。此前美国的多项基建议案就是在这种拉锯战中夭折。

首先，若是拜登想绕开共和党并再次使用“预算和解”工具，需等到下一财年，即今年10月以后。前期1.9万亿美金的财政刺激计划使用了预算和解本就超出市场预期，因为拜登上台之际反复强调“团结”，使用预算和解越过共和党立案与其“团结”的治国理念并不符合。由于预算和解每年只能使用一次，所以想要再次使用必须等到下一财年。

不过，除了时间限制，预算和解对于可以包含的项目也有限制。共和党议员Peter DeFazio在与拜登就基建法案进行讨论后表示，他们的“计划不可能塞得进预算和解里”。DeFazio是众议院交通与基建委员会主席，主要负责基建相关法案的审核。

再者，无论新的基建法案包含哪些内容，草拟的过程都需要时间。目前拜登已就该议案与两党官员进行了讨论，但据目前的消息来看，法案的基本内容还有待商议。共和党官员Rodney Davis明确表示，若是民主党直接使用去年的H.R.2法案作为蓝本，那说明民主党根本没有合作的诚意，共和党方面不希望局面如此演变。

所以，草拟法案需要时间，两党之间互相退步以确定最后的方案甚至需要更多时间。

民主党议员Tom Carper(环境与公共事业委员会主席)则表示，希望基建法案能在今年10月通过。这是目前来看比较乐观的估计。

拜登基建法案大致包含什么项目?

由于正式的内容还未公布，我们目前提供两个版本供市场参考。

第一个版本：拜登总统竞选时提出的基建项目，该版本总规模为2万亿美元，侧重于发展清洁能源。

第二个版本是美国土木工程师协会今年3月发布的美国基建设施报告中所统计的基础设施投资缺口，主要包含道路、桥梁、水电运输、水坝运河等传统意义上的基建项目。

共和党和民主党的分歧在哪?做什么项目、钱从哪来

首先，民主党和共和党对于基建一词的定义不同。虽说发展基建是两党共识，但是拜登所在民主党主要想发展清洁能源、修建自行车道、修建电动车充电桩等。共和党想要发展的基建是修建高速公路、乡间道路、桥梁等传统意义上的基础设施项目。

其次，用什么钱做基建是核心问题。目前来看，要么举债，要么加税。目前，美国财政赤字规模惊人，共和党方面目前态度强硬的反对进一步扩大美国的财政赤字。共和党议员Sam Graves在3月4日的讲话中称，如果基建项目会扩大美国财政赤字的话，该计划就不会得到共和党的支持。新的基建计划不能是几万亿美金的“十全大补”计划，也不能是一个“披着交通运输皮”的新能源计划。

加税方面，根据彭博社的分析，目前选项主要有延迟加税、增加增值税税率、征收碳排放税以及征收里程税四种选项，具体如下表：

从当前美国国会的两党人员组成来看，拜登想要通过法案所面临的挑战明显大于奥巴马时期。目前虽然也属于民主党“全扫”的状态，但无论是在参议院还是众议院，民主党所占席位都明显少于奥巴马时期。尤其是在参议院，民主党的优势甚微，想要争取到60席难度偏大。下表总结了奥巴马、特朗普及拜登时期美国国会组成。

本届拜登政府是奥巴马执政以来，总统所属党派在国会实力最薄弱的一届。

奥巴马ARRA:850亿美元基建投资+220亿新能源投资

ARRA是美国近15年来基建投资中最重要的法案之一。ARRA是奥巴马在上任之初，次贷危机尾声之时的2009年2月17日签署的财政刺激法案，规模为8400亿美元，部分内容与2020年财政刺激相似，包括直接支付、失业保险、小企业借贷、医疗补贴教育和研发等。但最重要的是，ARRA包含了850亿美金(占ARRA的10%)的基建投入和220亿美金(占ARRA的2.6%)的新能源投入。

ARRA中的基建项目主要包含480亿美金的运输与公共交通项目，310亿美金翻修联邦政府建筑的项目以及60亿美金输水用水相关项目。新能源投资主要包含170亿美金的可再生能源税减和50亿美金更新房屋项目。

ARRA对美国经济的拉动相当明显。美国国会预算办公室认为，直至2010年，ARRA共给美国增加了两百万份全职工作，对经济的正面影响累计达到8400亿美元。

特朗普基建：大法案虎头蛇尾，小项目数量不少

特朗普自2015年宣布参加竞选美国总统时，曾强调基建投资的重要性，并把基建投资作为他“复兴美国”重要计划的一部分。随后特朗普政府曾相继在2018年2月、2019年5月、以及2020年多次公布基础设施计划，均虎头蛇尾，仅有小额基建投资计划从国会通过生效。

虽然升级美国基建设施是两党共识，但是对于具体项目的分歧导致最后法案大所说通过的后果。其2018年推出的1.5万亿美金基建投资计划主要因为资金来源问题搁浅。该计划旨在通过联邦政府提供投资激励，以鼓励地方政府与私人企业进行基建投资。民主党认为该法案过于偏向地方和州政府支出，不予支持。

特朗普政府与美国其他美国总统相比，与自己的党派(共和党)关系并不密切，这增大了他通过法案的难度。特朗普政府想要重振经济，提高国家安全，而共和党反对任何的大型财政支出，民主党方面则偏好投资新能源。

值得注意的是，2017-2020年期间，特朗普政府成功在年度财政预算中包含了数个小型基建项目，比如巴拿马运河的加深与拓宽项目和美国输水基建计划等。特朗普还签署了不少的总统行政令，促进了基建项目开展和完工。

共和党支持的基建项目主要是特朗普执政时期批准的基建项目类型，如拓宽巴拿马运河、改善乡村道路条件等，也将会是此次共和党后期争取的对象。

(智通财经编辑：李均柃)