国信证券：开润股份（300577.SZ）2C自有品牌增长势头强劲，上调“买入”评级

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，上调盈利预测，预计开润股份（300577.SZ）2021-23年净利润分别同比+230.0%/+29.5%/+24.8%，EPS分别为1.07/1.39/1.73元（21-22年此前预期为1.00/1.31元），对应21年29-30倍PE合理估值区间为31.1-32.1元，上调“买入”评级。

国信证券指出，公司2020年业绩受疫情影响较大，但经营性现金流降幅小于利润，随着20Q4净利润跌幅环比收窄，天猫旗舰店显示年初至今增长迅猛，预计业绩拐点将逐步显现。长期看，公司积极布局，通过B端内生外延产能扩张，以及C端产品纵向横向发展，空间广阔。

国信证券主要观点如下：

1.业绩受疫情打击，净利润有环比改善趋势。

2020年公司收入19.4亿，-27.9%；归母净利润0.8亿，-65.5%；扣非后归母净利润0.6亿，-73.0%，略低于我们预期。Q4归母净利润0.4亿，-28.9%，环比改善。毛利率+0.7 p.p.至28.5%，净利率-6.1 p.p.至3.4%。营运资金周转健康，存货/应收/应付周转天数分别为120/73/118天，资产负债率/有息负债率分别为46.1%/16.4%，分别同比-8.2 p.p./+10.8 p.p.。

2.2B收入降幅较小，2C自有品牌增长势头强劲。

分业务模式来看，2B业务下滑幅度好于2C。2B业务收入11.8亿，-10.5%；毛利率29.2%，-3.4 p.p.。总产能2097.9万件，-4.0%；产能利用率87.2%，-6.3 p.p.。2C业务收入7.3亿，-43.1%，其中线上/分销渠道收入2.1/5.2亿，同比-0.7%/-51.5%。阿里第三方数据显示90分天猫旗舰店已恢复强劲增长，2021年初至今累计销售额2285.4万，+114.0%。2C毛利率24.5%，-3.3 p.p.，其中线上/分销毛利率分别为35.7%/24.6%，分别同比+3.7 p.p./+1.6 p.p.。分产品看，旅行箱/包袋收入4.2/13.2亿，同比-48.3%/-20.1%；毛利率为27.1%/28.9%，同比+4.7 p.p./-2.7 p.p.。

风险提示：

1.疫情持续时间过长影响需求恢复；

2.产能扩张不及预期；

3.市场的系统性风险。