中银国际：久远银海(002777.SZ)医保与运维驱动业绩保持高增长，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，久远银海(002777.SZ)医保与运维驱动业绩保持高增长。预计公司2021-2023年净利润为3.0亿、3.8亿和5.1亿，EPS为0.94元、1.22元和1.61元，PE为19X、15X和11X，维持“买入”评级。

中银国际指出，久远银海2020年实现营收11.5亿，同比增长13.5%，业绩整体保持良性增长。其中Q4利润提速，主要原因包括深度参与新一代医保信息化建设，医保和智慧城市的订单增长较大。

中银国际主要观点如下：

公司发布2020年年报，实现营收11.5亿(+13.5%)、净利润1.9亿(+15.6%)。业绩实现良性增长，医保业务和运维收入表现优秀，维持买入评级。

支撑评级的要点

全年业绩符合预期，Q4增长提速重塑信心。20Q4实现收入6.6亿(+25.8%)，净利润1.0亿(+31.1%)，业绩持续大幅改善。主要原因包括深度参与新一代医保信息化建设，医保和智慧城市的订单增长较大。利润增速高于营收，受益于毛利率提升和费用率改善。其中，销售费用率持平，管理费用率减少2.6pct至8.4%，显示运营效率提升;而研发费用率则提升4.9pct至13.3%，有利于医保等新系统的成熟完善。20H2的整体业务向好有助于化解市场对医保系统建设持续性的疑虑，重塑信心。

医保业务驱动显著，智慧城市业务结构优化。医疗医保业务收入4.8亿(+23.7%)，为主要的增长驱动力。智慧城市与数字政务营收6.2亿(+10.4%)，毛利率提升4.2pct至49.5%。而毛利水平较低的集成类收入2.0亿，同减13.8%。整体显示高质量业务收入占比提升。

运维服务增长略超预期，有助于增强业务粘性。2020年运维服务收入为4.3亿(+35.7%)，毛利率为64.8%(+2.2pct)。运维收入大幅增长是由于提供更加标准化、规范化的服务，对公司的“大智移云物”技术产品体系进行了进一步的完善。从项目建设延伸至运维服务有助于贴近用户需求变化，增强粘性和发掘新的项目机会。

评级面临的主要风险

新增订单不及预期;行业格局变动。