盈利水平大幅提升，诺亚财富（NOAH.US）进入快速增长通道

2020年是诺亚财富（NOAH.US）“非标转标”转型的第一个完整年，转型成果显著，各项业绩指标也非常给力。

智通财经APP了解到，3月16日，诺亚财富发布2020年Q4及全年业绩，Q4实现收入9.53亿元，同比增长20.9%，全年收入33.1亿元，完成2020年收入预算的102.4%。同时盈利表现也十分亮眼，Q4经营利润3.35亿元，同比增长达165.7%，全年经营利润12.58亿元，同比增长37.5%，利润率显著提升。

值得注意的是，以2020年通用会计准则口径，该公司净利润亏损7.4亿元，主要受二季报公布的承兴和解方案一次性和解费用18.29亿元的影响，若剔除该项目及股份薪酬影响，经调整的可持续净利润于Q4实现2.62亿元，同比增长121.1%，全年实现11.3亿元，同比增长25.3%。

2020年全年，该公司完成产品转型，其标准化产品募集量731.4亿元，同比大幅增长177.3%，完全取代了非标信贷产品，标志着诺亚“非标转标”的成功。

主业发展势头迅猛，盈利水平显著提升

智通财经APP了解到，诺亚财富于2019年拥抱标准化资产的大海，主动缩减信贷类产品规模，标准化产品的募集量抵消了信贷类产品供应的下降，而信贷类业务也逐步退出业务体系，目前该公司的主要业务为财富管理和资产管理两大板块。2020年下半年，得益于标准化募集量的高增长，财富管理收入增长抢眼。

下半年，财富管理业务收入增长迅猛，Q3收入开始实现双位数增长，经营利润连续两个季度翻倍增长，其中Q4实现收入6.43亿元，同比增长21.8%，经营利润达2.06亿元，同比增长4.92倍，利润率提升至32.1%。资产管理业务四个季度都表现坚挺，Q4收入3.06亿元，同比增长49.9%，经营利润1.52亿元，同比增长66.9%，利润率49.6%。

值得一提的是，2020年Q4，贷款及其它业务收入仅为400万元，占比收入仅为0.4%，基本退出业务体系。

而受益于财富管理及资产管理业务强劲表现，诺亚Q4收入同比增长20.9%，全年收入实现逆势增长，实现全年经营利润为12.58亿元，同比增长37.5%，经营利润率38.1%，同比提升11.1个百分点，各项业务盈利水平均得到提升，其中财富管理经营利润率34.5%，提升15.67个百分点，资产管理经营利润率52.5%，同比提升2.6个百分点。

实际上，诺亚财富在进行产品转型的同时，也在进行业务的全面数字化转型，大大降低了运营成本，提升运营效率。2020年Q4，该公司的运营成本6.18亿元，同比下降6.7%，全年运营成本20.47亿元，同比下降17.3%，运营成本占比收入61.9%，同比大幅度下滑11.13个百分点。

数字化转型最直接表现在财富管理业务上，2020年Q4，财富管理的运营成本下降11.4%，全年运营成本下降17.7%，从而导致该业务利润率大幅度提升。

在过去几个季度，诺亚财富的数字化转型取得了较大的成果，除了表现在运营效率的提升，还有KYC\KYA\KYP的1.0版本上线，更精准的识别客户、了解产品和匹配理财师。2020年，该公司升级了线上公募平台微笑基金的客户界面、打造了iNoah的海外产品平台，同时在理财师端上线了理财师控制台。

产品成功转型，“两条腿”驱动规模成长

诺亚财富产品完成转型后，财富管理板块已经成为核心的业务。2020年全年，该公司金融产品募集量达947.4亿元，同比增长20.6%，其中，标准化产品募集量达到731.4亿元，同比大增177.3%，诺亚已基本完全进入标准化的财富管理时代。其中，在标准化产品中，私募证券基金产品全年募集量达到259.7亿元，同比增长381.8%，公募基金新增募集量全年达到433.0亿，同比增长164.7%。

此外，2020年诺亚财富募集费收入为8.1亿元，剔除受疫情影响的海外保险后，募集费收入同比增长40.0%，管理费收入达到19.2亿元，同比增长4.5%。该业务最亮眼的是业绩报酬收入达到3.9亿元，同比大幅增长244.4%，其中私募股权和公开市场产能分别贡献了55.7%和39.2%的业绩报酬收入。

得益于标准化产品转型，以及强大的品牌带动，该公司的客户量大幅度增长。截止2020年12月，注册用户数量36.06万户，同比增长22.8%，近三年复合增长率达到17.7%。下半年，财富行业热度上升，用户理财意识增强，该公司平台活跃用户（包括共同基金）也显著提升，Q4为1.95万户，同比增长25.5%。

该公司高净值的活跃客户于Q4实现增长，为5268户，同比增长16.8%，黑卡客户数量全年同比增长11.6%。值得注意的是，在黑卡客户的服务模式上，诺亚试点专业分工、推动协同展业的铁三角模式（AR\FR\SR），同时开始用科技中台，为客户经理、解决方案专家和存续服务专家提供系统支持。

资产管理是诺亚财富的第二大业务，在2020年业绩稳定增长，运营载体歌斐资产跟随该公司转型步伐，以二级市场多策略、多管理人的组合投资方式，进行灵活多元的策略配置和及时的组合动态调整，满足投资人的投资需求。2020年，歌斐继续主动退出非标类固收产品，2020年非标信贷产品的规模同比下降65.5%。

截至2020年12月，歌斐资产管理规模（AUM）为1528.2亿元，其中传统优势产品私募股权的管理规模1130.3亿元，同比增长7.7%，公开市场（证券类标准化产品）的管理规模为98.5亿元，同比增长6.1%，上述两项产品管理规模合计占比超过80%。此外，歌斐积极开拓海外市场，海外资产管理规模249.5亿元，占总AUM的 16.3%。

资产管理业务对专业能力要求较强，利润率也比财富管理高。在二级市场，歌斐布局8年，全面覆盖二级市场公私募各大类策略，擅长挖掘优质、极具成长性的管理人及策略工具，与市场上的多家优秀管理人均有长期紧密的合作。2020年第四季度，歌斐多策略基金管理规模70.5亿元，环比增加1.6%。

行业前景可观，诺亚或进入快速成长通道

财富管理和资产管理是朝阳行业，据BCG，2019年末，全球资产管理规模达88.7万亿美元，其中美国资管规模达42万亿美元，其资管规模与M2比值为2.7倍，招商证券预计未来15-20年中国资产管理规模将达50万亿美元，大资管行业将有大发展。从2020年可以看到行业趋势，各大券商都在将业务重心转移至财富管理板块中。

从全球范围看，美国财富管理及资管发展较为成熟，以AUM计算，全球排名前十的，美国有八家，其中贝莱德集团市场份额最大。摩根大通排名全球第六，在财富管理行业处于领先地位，在财富管理及资管上的股东回报率接近30%，领先于行业。而国内财富管理行业处于快速发展阶段，目前没有形成行业巨头。

诺亚财富作为国内财富管理行业内头部企业，在行业带动下，其财富管理及资管业务于2020年Q3开始出现了快速发展的特征，季度保持高增长。以2020年经营利润计算，该公司盈利水平远高于行业，如海银财富利润率仅为单位数，而该公司利润率超过30%，股东回报率接近20%，遥遥领先于国内同行。

2021年行业发展乐观，按季度诺亚财富的财富管理及资管业务或将继续保持增长态势，2021年增长水平预计不低于近三年的复合增长水平，2022年整体进入双位数的增长通道。而在2020年四个季度，该公司财富管理及资管利润率区间相对稳定，经保守测算，2021年该公司将实现收入35.25亿元，经营利润14.08亿元。

值得一提的是，该公司在财报中预计2021年全年可持续经营的净利润在12-13亿元，也基本和预测的数据吻合。目前诺亚财富的市值是27亿美元，以预计的2022年可持续经营利润测算，PE（动态）值为10倍，而美股资产管理板块的PE为56倍，以行业算，该公司被低估了82%。

综上看来，2020年，诺亚财富成功完成“非标转标”产品转型，标准化产品募集量获得高速增长，而得益于此，该公司财富管理及资产管理业务收入按季度持续增长，在数字化运营下，运营成本大幅度下降，业务利润率水平也显著提升。财富管理行业发展前景可观，该公司行业优势明显，业绩水平或将持续领跑行业。