国盛证券:中国飞鹤(06186)盈利增长超预期 目标价29港元

国盛证券维持中国飞鹤(06186)“买入”评级,目标价29港元。

智通财经APP获悉,国盛证券发布研究报告,维持中国飞鹤(06186)“买入”评级,目标价29港元,公司盈利增长超预期,现金流充裕,预计2021-23年归母净利同比增20.6%/19.2%/17.1%。

报告中称,公司去年婴幼儿奶粉/其他乳制品/营养品收入分别为176.7/6.1/3.1亿元,同比增长41%/0.3%/-46.1%,占比分别为95%/3.3%/1.7%,YoY变动3.6/-1.1/-2.5pct,核心业务保持高速增长,营养品业务收入下滑主要为维他命世界受海外受疫情影响,销量下滑。去年下半年公司婴配粉收入同比增29.8%至93.6亿元,增速较上半年有所放缓,据该行调研了解,公司控制渠道铺货节奏,同时严控价盘,预计经销商库存维持1.5倍左右健康水平,有利于未来保持快速健康增长。

该行表示,公司作为国内婴配粉市场领军者,去年通过收购上游牧业、有序推新、聘请吴京代言、开展70万场营销活动等持续在供应链、产品、品牌及渠道深挖护城河,同时精准把握行业电商渠道快速发展趋势,线上收入占比提升至13.6%,较20191H增长6.6%,此外公司已通过调整飞鹤商务股权谋求开展增值电信业务许可,预计未来将进一步加强电商业务布局。

报告提到,公司去年总体毛利率为72.5%,同比提升2.5%,婴幼儿奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为74.1%/38.5%/47.6%,同比变化+1.7/-0.8/-7.5pct,核心业务占比提升以及产品结构升级为毛利率提升主要驱动。销售费用率同比微增0.3pct至28.3%,主要由于广告投放力度加大以及人工成本增加,管理费用同比下降0.5%,主要由于规模效应提升。公司调整后净利润率达到32.6%,较2019年提升3%,未来有望保持在30%以上。

国盛证券认为,疫情后国产品牌影响力进一步提升,同时未来随着婴配粉新国标颁布和首批注册配方更新,预计供应链实力弱、渠道推力弱的中小品牌将持续被市场淘汰,头部品牌强者愈强。飞鹤奶粉业务持续拉开领先优势,在一线城市及南方市场快速推进,预计其未来将保持增长势头,并有望在未来积极拓展儿童及成人奶粉市场,获得持续成长动力。

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