山西证券：中国中免（601888.SH）海棠湾一期2号项目投资落地，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，山西证券发布研究报告称，考虑到未来离岛免税业务新品牌引进、高毛利奢侈品销售对整体利润贡献的上升，预计中国中免（601888.SH）2020-2022年EPS分别为3.13\6.53\7.64，对应公司3月18日收盘价312.7元，2020-2022年PE分别为99.9\47.88\40.92，维持“增持”评级。

山西证券指出，公司二季度实现业绩扭亏为盈，三季度开启业绩高速增长，年内在离岛免税业务带动下营收、业绩有望实现同比正增长。四季度为传统海南旅游旺季，目前出境游开放时间仍不确定，海南仍为冬季休闲服务首选旅游目的地。

山西证券主要观点如下：

事件：公司日前发布公告，为完善在海南市场的免税业务布局、扩大主营业务规模和完善配套服务，公司全资孙公司海南投资公司拟投资36.9亿元用于三亚国际免税城一期2号地项目建设，致力于将其建设成集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目，通过与三亚国际免税城、三亚海棠湾河心岛项目有机结合，业态互补，打造三亚海棠湾一站式高端旅游消费目的地，提升公司在海南全国以及全球免税市场综合竞争力和品牌力。

1.海棠湾一期1、2号地块协同发展，打造三亚旅游零售综合体。2011年10月，公司全资孙公司以挂牌方式竞得三亚市海棠湾40号开发单元A8-04地块土地使用权，根据公司业务发展，该地块分两期建设，其中一期1号地目前为三亚国际免税城，国际免税城2014年9月开业，2018-2020年分别实现营收80.1亿元、104.65亿元、213.53亿元，实现净利润11.06亿元、14.21亿元、29.67亿元，净利率一直保持在13%以上，公司获得良好投资回报。一期2号地块为本项目用地，公司拟将其建设成为集免税商业与高端酒店为一体的旅游零售综合体项目。

2.中免积极投身海南免税品牌建设，完善免税城相关配套设施。本项目位于三亚市东北部、海棠湾一线海景区域内，距离三亚市区28公里，东至海棠湾海岸线、西至三亚国际免税城、南至威斯汀酒店、北至洲际酒店。海棠湾东北海岸线聚集大量高端酒店品牌，本项目建成后将有效弥补现有三亚国际免税城营业面积不足，免税综合体缺乏自有高端酒店空缺，提升与国际知名品牌商合作成都，进一步提高公司免税业务核心竞争力。本项目总投资额为36.9亿元，全部来自自筹资金，期间费用约为1.15亿元，其中开发成为主要包括土地成本、基础设施建设费用、建筑安装工程费及不可预见费。根据测算，本项目投资内部收益率约为10.8%，静态回收期15年，动态回收期15.7年。免税商业部分计划建设周期21个月，酒店部分计划建设周期48个月。

3.免税商业+高端酒店共建海棠湾免税休闲度假品牌。三亚海棠湾国际免税城自2014年开业后业绩不断增厚，自疫情在国内得到有效控制以及海南新政去年7月实施以来销售额屡创新高。海南省十四五期间有望吸收3000亿元免税消费回流，离岛免税销售到2022年有望达到1000亿元，2030年达到7000-8000亿元，销售前景可观。三亚海棠湾河心岛项目是三亚国际免税城商圈重要组成部分，作为海棠湾一期项目的补充，一共建设13栋主体建筑，包括地下一层和地面两层，打造集购物、餐饮、娱乐于一体的旅游商业综合体。本次项目新建免税商业体继续弥补国际免税城经营面积、吸引更多国际一流大牌入驻，高端酒店与休闲娱乐部分协同，形成完成的“吃+住+行+游+购+娱”旅游零售闭环，延长消费者在海棠湾免税综合体的体验时间，有效提升客单价。

存在风险：市场竞争加剧风险；经营管理风险；开发建设风险。