安信证券：菱电电控：(688667.SH)收益国产替代与新能源双轮驱动，首予“买入-A”评级

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，菱电电控(688667.SH)是稀缺国产汽车电控供应商，有望受益国产替代与新能源双轮驱动。预计公司2021年~2023年收入分别为10.54亿元、13.33亿元、15.35亿元，归母净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.74亿元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

安信证券指出，公司在2018~2020年期间业绩实现高速增长。公司积极致力于产业化及研发项目，有望提升技术实力，预计公司市占率有望进一步提高。

安信证券主要观点如下：

稀缺国产汽车电控企业,业绩快速增长:菱电电控成立于2005年，主营业务包括汽车发动机管理系统、摩托车发动机管理系统、纯电动汽车动力电子控制系统、混合动力汽车动力电子控制系统的研发、生产、销售和技术服务，产品包括汽油车和摩托车的EMS，电动车的MCU、VCU，混合动力汽车的EMS、VCU、MCU和GCU，其中，汽车EMS业务是主要营收来源。根据招股书，公司下游主要是N1类商用车以及M类乘用车，主要客户包括北汽集团、东方鑫源、长安汽车等。2018~2020年公司营收分别为2.49亿元、5.36亿元、7.62亿元，净利润分别为0.22亿元、0.81亿元、1.57亿元，期间业绩实现高速增长。

国家排放标准升级,公司国产化取得进展:我国轻型汽车国六排放法规A阶段自2020年7月1日实施，B阶段自2023年7月1日实施。国六EMS系统结构更为复杂，单车价值量有所提升。根据招股书，2018年公司开发了中国市场上第一款获得国六公告的N1类车型的产品;截至2019年末，公司是国内仅有的两家获得汽油机国六B阶段汽油车排放公告的自主电控企业之一。根据招股书，截至2020年上半年公司产品应用车型基本已完成国六过渡。在汽车EMS领域，尤其是中高端乘用车EMS领域，基本被博世、大陆和电装等跨国企业所垄断，公司目前已经获得一定的市场份额，随着公司产业化及研发项目落地，将提升技术实力，安信证券预计公司市占率有望进一步提高。

新能源电控系统技术加速储备,积极开拓乘用车市场:我国新能源车在产业政策扶持的同时逐渐转向由产品端主导的市场，规模不断扩大，EMS市场规模进一步拓展。根据招股书，公司纯电动车电控系统产品已有部分产业化且均应用了公司的部分核心技术，除了纯电动车VCU/MCU产品，混合动力EMS/VCU/MCU/GCU产品外，近年来公司正在积极开发完善应用于纯电动汽车、混合动力汽车等车型的TCU产品。此外，根据招股书，在深耕汽油、CNG两用燃料EMS等具有核心竞争力的产品的同时，公司也将重点拓展包括轿车、SUV、MPV在内主流乘用车EMS市场。

募投建设BCU/VCU/MCU/GCU自动化产线，增强自主研发与配套生产能力:公司首次上市拟募集资金共计约5.47亿元，主要用于产能与研发建设。其中，3.40亿元拟用于汽车动力控制系统产业化项目，预计新建年产70万套ECU/VCU全自动化生产线1条、年产10万套MCU/GCU全自动化生产线1条; 5,680万元拟用于研发中心平台项目建设; 1.5亿元拟用于补充流动资金。

风险提示:汽车行业市场波动及市场竞争风险;外资品牌大规模进入商用车市场的风险;新产品市场拓展不及预期的风险;客户集中度较高的风险;新冠疫情、进口限制、贸易摩擦、晶國产能短缺导致的芯片采购风险;公司技术开发服务收入无法持续增长风险。