紧跟机构调研 | 科顺股份(300737.SZ)未来2-3年毛利率和净利率有改善空间 杭萧钢构(600477.SH)或产业政策陆续出台

文/万永强（智通财经研究中心总监）

【导读】科顺股份(300737.SZ)和杭萧钢构(600477.SH)近期获多家机构调研。科顺股份(300737.SZ)系防水龙头企业，规模位居全国第二，整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。未来2-3 年该公司产能有望翻倍，增加直销客户覆盖率，且毛利率和净利率仍具较大改善空间。公司3月17日晚公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股份的100%股权，预估值和暂定交易作价为4.956亿元。杭萧钢构(600477.SH)是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业，同时拥有总承包商一级资质。公司定增助力拓产能和智能制造，业务结构优化更专注主业。随着产业政策陆续出台和产品结构的不断完善，相信将会迎来新增长。

科顺股份(300737.SZ)

科顺股份(300737.SZ)近期获易方达基金、银河基金、中金基金、南方基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是防水龙头企业，行业老牌劲旅，规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年，收入规模位居行业第二，尤其2018年登陆资本市场后，产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌，公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元，同比增长120%-150%。

公司目前已建成8大生产基地，随着已建产能的释放以及新增产能建设，公司全国化布局将逐步完善，预计未来三年公司整体产能复合增长率达到40%以上，产能布局趋于合理，规模效应将更加明显显现，业绩增长潜能有望不断增强。需求端看，快速发展的高速公路、铁路、轨道交通、机场等为防水材料市场提供了多个增长点，在地产和基建的双轮驱动下，产能布局合理、规模效益显著的防水材料龙头有望不断提升市占率。预计2021年防水行业需求增速4.5%，公司仍处快速成长期，业绩空间不断打开。

公司作为防水行业第二，专注防水，整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。优势方面：1，未来2-3 年产能有望翻倍(目前卷材和涂料产能1.6 亿平和15.7 万吨，未来几年还将新增卷材产能2.5 亿平，涂料产能24 万吨);2，渠道持续扩张：增加直销客户覆盖率(目前地产客户是碧桂园、融创、华夏幸福等，20 年已新增万科)+增加经销占比;产能加渠道拓展带来的收入增长，且毛利率和净利率仍具较大改善空间。

公司3月17日晚公司发布公告，拟通过发行股份及支付现金收购丰泽股份的100%股权，预估值和暂定交易作价为4.956亿元，对应2020年PE16倍。

收购标的丰泽股份是在准入门槛较高的铁路行业拥有竞争优势的新三板挂牌企业。标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利、电力、地铁、轨道交通等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。标的企业所拥有的铁路行业准入资格可以帮助公司迅速进入公路、铁路等基建领域。此次收购完成后，公司在防水材料领域产品更加广泛，有助于上市公司在防水材料领域进一步扩大市场份额，提高基建领域竞争力，改善公司的收入结构，实现主营业务的协同效应和业绩的快速增长，多元经营，提高公司的抗风险能力。同时也可通过公司渠道优势，帮助标的企业扩展业务，实现共赢。

公司制定了2020-2022年中长期发展规划，提出到2022年公司营业收入突破百亿的目标，对应三年复合增长率29.06%，目前，公司估值相较于行业其他头部企业偏低，随后续经营情况向好，公司估值提升空间较大。目前地产股行情火爆，预计相关产业链个股也会被带动，目前在构筑双底形态后，有望探底回升。

杭萧钢构(600477.SH)

杭萧钢构(600477.SH)近期获湘财基金、朱雀基金、重庆诺鼎资产管理有限公司、润晖投资咨询(北京)有限公司等机构密集调研。

基本面分析：公司是我国最早入选住宅产业化基地的钢结构企业，同时拥有总承包商一级资质，在住宅、重点工程钢结构领域的实力均十分强劲。2019年起，公司调整战略，过往的技术授权模式将逐渐放缓，逐渐转为自有产能扩张，规模效应有望逐渐体现，同时拟通过物联网及智能化生产技术进一步降低生产成本，未来生产、物流成本均有望逐步下降。

公司定增助力拓产能和智能制造，业务结构优化更专注主业。1)定增募集不超过12亿元申请获证监会受理，将用于绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目及补流等;建成后将新增 45 万吨钢结构产品和250 万平米围护产品的产能;2)推进智能制造望降本增效，据工信部数据，根据305个智能制造试点项目改造前后对比，生产效率平均提高37.6%、能源利用率16.1%、产品研制周期缩短30.8%、产品不良率降低25.6%;3)业务结构优化更专注主业，钢结构业务中空间钢/轻钢等占比提升将受益碳达峰/碳中和等政策利好推动，且剥离房地产业务利好后续再融资;4)推进万郡绿建“互联网+绿色建筑”;5)成立海南子公司，布局海南/东南亚钢结构市场，受益海南装配式政策。

截至2020Q3，公司新签合同总额约为87.11亿元，其中钢结构新签合同额约 66.01亿元。截至10月30日，公司已中标尚未签订钢结构合同的订单合计金额13.57亿元，未来业绩增长动力充足。在钢管束组合结构住宅方面，加强了与104 家战略伙伴合作。在生产及项目承接方面，67 家已顺利投产，累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约 398万平方米。

公司披露2020年业绩预增公告，预计2020年归母净利7.1-7.9亿元增速50-70%(上年4.69亿元增速-17%)，扣非3.6-4.2亿元增速10-30%(上年3.25亿元增速-40%);业绩高增原因：1，订单承接持续向好;2，子公司汉德邦建材土地收储与移交资产款项计入资产处置收益，出售万郡房地产100%股权计入投资收益。

2020年新签订单增速17%，Q4大增85%好于预期。1)2020年新签订单132亿元增速17%/钢结构100亿元增速17%(首超百亿)，其中空间结构增速179%/轻钢33%/多高层19%;战略合作6单合计2.2亿元(上年4单1.45亿元)、截至2020年末累计签约109家收取资源使用费近39亿;万郡绿建24.6亿元(+71%);2)Q1-Q4单季新签增速-13/-26/37/85%。

生态文明建设提升到国家战略，国家相继出台了一系列利好钢结构行业的政策，浙江省又是建筑业的大省强省，尤其是钢结构产业方面。住建部先后批复了浙江、山东、四川、湖南、江西、河南、青海等七个省份开展钢结构装配式住宅建设试点，浙江省是七个试点省份之一，明确提出到2022年，全省累计建成钢结构装配式住宅800万平方米以上，其中农村钢结构装配式住宅50万平方米的目标。公司作为最早从事钢结构住宅体系的研发与产业化的钢结构企业，随着产业政策陆续出台和产品结构的不断完善，相信将会迎来新增长。

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