华泰证券：北新建材(000786.SZ)成本优势凸显，目标价61.74元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，北新建材(000786.SZ)成本优势凸显，一体两翼布局加速。上调公司2021-23年EPS至2.29/2.88/3.18元。可比公司21年Wind一致预期27xPE，给予公司21年27xPE，目标价61.74元，维持“买入”评级。

华泰证券指出，北新建材2020全年石膏板产销两旺，且第四季度公司通过提价转移成本压力。华泰证券称，看好公司龙头地位带来的弱周期性及地产后周期景气度，中长期看好公司一体两翼布局加速。

华泰证券主要观点如下：

龙头优势凸显，一体两翼布局加速

2021年3月19日公司发布年报：2020年实现营收/归母净利168.0/28.6亿元，同比+26.1%/+548.3%;扣非后27.8亿元，同比+17.0%，符合业绩预告。Q4实现收入/归母47.3/8.5亿元，同比+34.8%/+89.0%、环比-8.3%/-22.6%。

全年石膏板产销两旺，Q4提价转嫁成本压力

20年公司石膏板产/销量实现20.33/20.15亿平米，同比+2.0%/+2.5%。全年石膏板单位售价/成本/毛利为5.43/3.48/1.95元/平，同比-3%/-6%/+3%。20年公司整体/石膏板毛利率33.7%/35.9%，同比+1.8/+2.20pct，主要系石膏板单位成本降低;Q4整体毛利率为34.9%，同/环比+5.6/-0.6pct，环比下行因成本环比上行，华泰证券测算Q4公司石膏板单价同/环比+6%/+8%，同期护面纸价格上行较多，公司已通过提价转移成本压力。

基数原因导致费用率上行，防水业务拖累整体现金流

20年期间费用率13.03%，同比+1.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.5%/5.1%/4.0%/0.4%，同比分别+0.7/+0.2/+0.8/+0.3pct，主要系19Q4收购3家防水公司导致今年基数增大。20年扣非归母净利率为16.5%，同比-1.3pct;Q4为17.1%，同/环比+2.0/-4.0pct，环比下行或因费用集中确认导致。20年应收项目占收入比例/应付项目占营业成本比例同比+5/+2pct，对上游占款能力增强但对下游占款能力下降;同期实现经营性现金流净额18.4亿元，同比-1.5亿元/-7.4%，主要系防水业务多流出4.9亿。

看好公司龙头抗风险能力，中长期看一体两翼布局加速

21年全面禁止美废进口后，行业成本端或持续承压，而公司护面纸自供比例持续提升(20年泰安40万吨产能投产)，且龙头地位有利于转嫁成本压力，成本端受影响更小，高端产品占比提升有望带来单平毛利进一步提升;前2月地产竣工端持续强势，地产后周期或持续景气。中长期看，据年报，公司在建石膏板/龙骨/装饰石膏板产能分别为4亿平/2.3万吨/400万平，叠加新疆产能合并，规模和布局再次增强，龙骨配套更完善;“一体两翼，全球目标”战略明晰，计划全球布局50亿平石膏板(现有28亿平)并配套100万吨龙骨，粉料砂浆产能扩至400万吨，防水/涂料基地增至30/20个。

风险提示：护面纸价格大幅上行;需求大幅下滑;防水业务整合不及预期。