招银国际：重申李宁(02331)“买入”评级 目标价上调至68.62港元

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告，重申李宁(02331)“买入”评级，目标价上调至68.62港元，认为目前的31倍22年财年市盈率的估值是十分吸引的，将2021-22财年应占净利预测上调7%-8%，以考虑到更好的毛利率和经营杠杆的改善。

报告中称，李宁品牌在今年年初至今的零售流水增长相当强劲，所以该行相信，公司在21财年的表现将继续优于行业，受惠于：1)品牌受欢迎程度的提高，2)毛利率的快速修复，和3)扎实的成本管控。随着公司改革的实施，该行对其净利润率的长期潜力感到更乐观。

该行表示，公司2020财年业绩符合预期，销售和核心净利分别同比增4%和34%，分别比该行预期低3%和高2%。略逊于预期的线下销售增长和毛利率被超预期成本控制所抵消。尽管20财年下半年毛利率持平，在48.8%，但20财年下半年净利润率却显着提高至12.3%，加强该行对其改革和加速增长的信心。

报告提到，公司对于21财年的增长指引是上市公司销售增长20-25%，而零售流水则增长18%-23%。但该行认为这是十分保守的，因为:1)今年1月-3月中旬的线下零售同比增已经达到约70%(与2019年相比增长30%)，远远快于该行对21Q1增长34%的预测，2)渠道库存状况十分健康，3)门店数量也会恢复增长(中国李宁将增加约100家门店)，销售面积增长则会加速。

招银国际称，公司还计划在21财年将净利润率提高1个百分点，该行认为同样也是太过保守的，因为:1)零售折扣只是恢复75%都已经能提高毛利率0.6-0.7个百分点;2)随着自营销售的增长再次加速，渠道组合也会更优;3)初始加价率还是有提升空间，因为品牌力还在提升以及成本和供应链还在优化当中。此外，每年仍然可以通过经营杠杆来实现0.6-0.7百分点的经营利润率提升。