国泰君安证券：字节收购沐瞳科技，强强联合发力游戏上游

本文转自“国泰君安证券”

导读

字节跳动旗下游戏业务主体朝夕光年收购沐瞳科技，进一步丰富字节游戏品类及游戏产品线，优质上游CP厂商价值持续凸显。

报告摘要

事件：2021年3月22日，沐瞳科技CEO发布全员信，宣布与字节跳动旗下游戏品牌朝夕光年达成战略收购协议。根据路透社，此笔交易的估值约为40亿美元。收购后沐瞳科技将保持独立运营，公司CEO袁菁继续留任。

沐瞳科技创业之初选择出海，两年打造东南亚现象级MOBA游戏《无尽对决》（《Mobile Legends：Bang Bang》）。2014年沐瞳科技成立，于2016年7月推出了第二款游戏《无尽对决》（《Mobile Legends：Bang Bang》）并在海外运营。根据七麦数据，《无尽对决》在菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、新加坡等地常年位于iOS游戏免费榜前5，是东南亚地区“现象级”MOBA类游戏。自2016年《无尽对决》上线以来，收入保持稳定增长。根据Sensor Tower的数据，2016年《无尽对决》上线以来，全球收入始终保持稳定增长。2020年《无尽对决》全球收入同比增长44%至3.09亿美元，截止目前，该游戏的累计流水已超过8亿美元，月活用户超9000万人。

收购沐瞳加码出海，字节跳动新品可期。2017年起字节跳动入局游戏，重塑产业链价值分配，积极与上游CP厂商合作，2020年涉足重度游戏。字节跳动游戏矩阵丰富，《航海王热血航线》、《火影忍者：巅峰对决》、《全明星激斗》等数款中重度游戏蓄势待发，其中，与中手游合作独家代理《航海王热血航线》测试表现优异，预约火爆上线表现可期。字节携流量入局游戏渠道、发行和研发全产业链，此次收购沐瞳科技将进一步丰富其产品矩阵。

投资建议：字节跳动进一步丰富字节游戏品类及游戏产品线，优质CP厂商价值凸显。一方面，字节跳动可以凭借沐瞳科技旗下的MOBA类手游《无尽对决》丰富自身游戏品类。另一方面，字节跳动此次收购，充分彰显其加大游戏业务投入力度的决心，依托字节系自身的流量矩阵和成熟买量平台，优质上游CP价值望持续凸显。推荐富春股份、姚记科技，受益标的：凯撒文化、中手游（00302）等。

风险提示：政策监管风险、市场竞争带来的不确定性等。

报告目录

正文部分

01

沐瞳科技：两年打造东南亚现象级MOBA游戏

沐瞳科技创业之初选择出海，两年打造东南亚现象级MOBA游戏《无尽对决》（《Mobile Legends：Bang Bang》）。2014年沐瞳科技成立，于2016年7月推出了第二款游戏《无尽对决》（《Mobile Legends：Bang Bang》）并在海外运营。根据七麦数据，《无尽对决》在菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、新加坡等地常年位于iOS游戏免费榜前5，是东南亚地区“现象级”MOBA类游戏。自2016年《无尽对决》上线以来，收入保持稳定增长。根据Sensor Tower的数据，2016年《无尽对决》上线以来，全球收入始终保持稳定增长。2020年《无尽对决》全球收入同比增长44%至3.09亿美元。截止目前，该游戏的累计流水已超过8亿美元，月活用户超9000万人。

《英雄联盟手游》上线之初冲榜日韩，《无尽对决》依旧霸榜东南亚国家。2020年10月28日，《英雄联盟手游》在海外上线，随后冲上日韩、东南亚等多个国家或地区的iOS游戏免费榜榜首。然而在东南亚地区，《无尽对决》凭借其庞大的用户基础在短时间内便重回菲律宾、印度尼西亚、马来西亚、新加坡等东南亚国家榜首，并始终稳定在iOS游戏免费榜前5。

02

收购沐瞳加码出海，字节跳动新品可期

2021年3月22日，沐瞳科技CEO发布全员信，宣布与字节跳动旗下游戏品牌朝夕光年达成战略收购协议。根据路透社，此笔交易的估值约为40亿美元。收购后沐瞳科技将保持独立运营，公司CEO袁菁继续留任，公司各条汇报线保持不变，并加强在游戏、电竞等领域与字节跳动的深度融合，共同开拓全球游戏市场。

2.1. 字节跳动入局游戏，重塑产业链价值分配

从2017年下半年起，字节跳动开始了游戏领域的布局。首先，从自有渠道开始布局游戏，今日头条、抖音等平台通过对游戏内容、广告的运营，导流用户至广告主游戏平台，执行买量策略；再依靠流量驱动，通过独家代理小游戏、休闲游戏以进一步整合流量，以此获得活跃游戏玩家的用户画像；2019年4月字节全面进入游戏行业，通过代理与自研重度游戏实现流量变现。

字节积极与上游CP厂商合作，2020年涉足重度游戏。包括紫天科技（旗下河马游戏与字节跳动合作的《全民弹弹弹》、《火枪英雄》、《最强右手》均表现突出）、姚记科技(与字节合作《小美斗地主》成功占据春节免费榜首)、凯撒文化(与字节旗下朝夕光年签下10年合作框架协议，未来上线重度游戏《火影忍者:巅峰对决》)、三七互娱(与字节跳动合作紧密，有效提高买量占据)等公司。同时字节通过外延收购游戏公司朝夕光年（19年2月上线《音跃球球》）、上禾网络、上海墨鹍和AI技术研发公司深极智能，完善自研游戏技术储备，20年又相继投资了麦博游戏、有爱互娱、神罗互娱、风暴之心等上游游戏研发商，在游戏领域持续加注。

2.2. 字节跳动游戏矩阵丰富，数款中重度游戏蓄势待发

字节跳动游戏矩阵丰富，未来游戏业务发展可期。2017年字节跳动以1亿估值收购Ohayoo并且在2018年末由原先的轻量化微信小程序转型进入轻度游戏市场，成为字节跳动踏入游戏业务的先锋力量。Ohayoo可以通过抖音和今日头条游戏小程序发布轻度游戏（2019年2月抖音正式在游戏小程序发布第一款小游戏），并且轻度游戏与抖音和今日头条受众相符。截至今日，Ohayoo旗下已有20款游戏。字节跳动在北京、上海、深圳、杭州四地的四支游戏团队，也正筹备加快自研游戏进程，预计未来会上线数款中重度游戏。

代理游戏方面：字节跳动加强与游戏研发实力强劲公司联系，寻求独家代理游戏机会。其中，与凯撒文化合作独代《火影忍者：巅峰对决》，火影忍者强大的IP会成为字节跳动进军中重度游戏市场的一大助力；与中手游合作独家代理《航海王热血航线》以及《全明星激斗》；与姚记科技合作，代理《小美斗地主》成功霸占春节期间iOS免费榜；此外还代理了《镖人》（同名国漫授权的国风武侠手游）、《伊甸之扉》（二次元横版动作游戏）、《伟大的骑士》（策略国战手游，在中东市场反响较好）、《火力对决》（3V3射击对战手游，糅合了MOBA+TPS元素）、《U92:Final Battle》（多人联机战术竞技手游）等游戏。

与中手游合作独家代理《航海王热血航线》测试表现优异，预约火爆上线表现可期。21年2月25日，《航海王热血航线》正式开始付费删档限量测试，最终测试数据表现优异，游戏内也联动 “关注抖音领取福利”的活动，引导玩家下载或使用抖音。此外，《航海王热血航线》在多平台预约人数火爆，TapTap预约人数超39万，评分高达8.8分，好游快爆、OPPO软件商店预约人数分别为33万、29万人，依托航海王动漫IP，玩家期待值高涨，上线后续表现可期。

字节携流量入局游戏渠道、发行和研发全产业链，总体利好上游CP厂商。第一，字节跳动代理发行游戏，改善以往腾讯等巨头极强的垄断格局，通过自身流量游戏有望极大提升游戏的曝光度与整体流水，虽然字节现在也开始发力自研产品，但是根据我们测算，由于自身流量优势巨大以及自研游戏进度难以短期爆发，未来还是会以代理游戏为主来填充自己游戏板块格局，总体利好上游CP厂商；第二，字节跳动坐拥大量的流量和成熟的商业化运营能力，提升整体游戏市场买量效率，利好游戏研发和发行端，同时由于字节跳动入局，下游渠道竞争格局预计更加激烈，上游的研发和发行厂商有望持续受益。

03

投资建议

字节跳动进一步丰富字节游戏品类及游戏产品线，优质CP厂商价值凸显。一方面，字节跳动可以凭借沐瞳科技旗下的MOBA类手游《无尽对决》丰富自身游戏品类。另一方面，字节跳动此次收购，充分彰显其加大游戏业务投入力度的决心，依托字节系自身的流量矩阵和成熟买量平台，利好上游CP厂商。推荐富春股份、姚记科技，受益标的：凯撒文化、中手游（00302）等。

04

风险提示

政策监管风险、市场竞争带来的不确定性。

（智通财经编辑：秦志洲）