这届“散户”不简单！摩根大通的数据显示散户收益率可观

本文选自“JT²资讯研究”

过去，散户投资者一直被视为股市里盲目跟风、加杠杆的“韭菜”，不过摩根大通最新研报显示，散户似乎正在迅速学习和适应如何在市场中像华尔街“精英”一样交易：不仅要锁巨额收益，还要通过精准“对冲”以防股市大跌。

过去一年以来，散户投资者交易活动出现了前所未有的爆炸式增长，可以说是美股市场中最“惊人的”的现象。高盛最新数据显示，散户投资者的表现碾压了标普500指数和HFR最广泛的对冲基金指数。

在最新的一份至客户报告中，摩根大通全球量化和衍生品策略分析师 Peng Cheng对美股散户投资者的交易活动进行了相对广泛的分析，发现散户似乎正在迅速学习和适应如何在市场中像华尔街“精英”一样交易：不仅要锁巨额收益，还要通过精准“对冲”以防股市大跌。

1）散户投资者在期权市场的交易活动明显高于在现金股票市场的（下图）。

2）散户投资者在小盘股上的交易活动似乎并没有特别的活跃。就行业偏好而言，除公用事业和房地产外（散户参与率低于平均水平），散户在大多数行业的敞口都是相似的（下图2/3）。

3）除单一个股外，ETF期权也受到散户投资者的喜爱。其中，股票ETF（包括SPY、VXX和QQQ）的散户参与度最高（下图4），这与指数期权（包括SPX、VIX和NDX）形成了对比。

摩根大通表示，散户投资者订单占SPY成交量的16%，而占SPX成交量的比例仅约为0.2%。同时，固收和货币资产是美股散户最不喜欢的ETF。

4）散户投资者对双重杠杆也有偏好。与非杠杆ETF相比，散户更有可能交易杠杆ETF的期权（上图5）。

此外，散户投资者普遍偏喜爱涨期权而非看跌期权。在摩根大通研究的数据样本中，散户交易市场的看涨/看跌期权比约为1.9:1，而在除散户交易以外的所有交易中，看涨/看跌期权比为1.5:1。

同时，散户投资者也更喜欢交易短期限的期权，超过55%的散户市场交易订单期限在1周之内（图6）。

在非常短的期限中，接近货币期权的交易是最活跃的。不过，随着期限的增加，散户投资者的偏好更多地逐渐转移到价外期权。

虽然散户投资者主要是在短期限期权领域活跃，但整体来看，他们的集中度仍然很明显。下图（图7）显示了散户市场订单占市场总量的百分比，可以看出，散户投资者是短期流动性的主要接受者。

不过，严格意义上来看，上述的发现并不是什么“新大陆000997.SZ”。摩根大通此次在调查散户投资者交易的方向性时，才挖掘到了“意外”。

摩根大通指出，总体而言，“散户投资者是看涨期权的净买家和看跌期权的净卖家（图8）。净供需失衡仅占散户市场订单总量的约2-3%（图9）。”

但在对以下两张图进行了对比后（最看涨期权流名单VS最看跌期权流名单），摩根大通认为，这表明散户投资者是VIX看跌期权的大买家，这可能是因为他们想从波动率期限结构下移中获利。

同样值得注意的是，虽然QQQ的看涨交易数量相当多，但仍不及其看跌交易数量。

摩根大通表示，上述现象与标的股票市场的订单流形成鲜明对比——散户投资者一直都是QQQ和相关ETF的净买家。至于散户投资者为什么买入纳斯达克/QQQ看跌期权，摩根大通认为，这可能是他们想要对冲现金股票多头头寸。

摩根大通还指出，或许是对美联储明确结束对投资级/高收益债券支持的回应，散户投资者已表现出强烈的卖出高收益公司债看涨期权的倾向。而结合该行的观察，高收益公司债今年迄今已出现散户净流入，以此来看，备兑开仓策略（buy-write）可能是散户投资者在高收益债券领域喜爱的投资策略。

此外，摩根大通表示，上图表2（Table 2）中单一个股的平均隐含波动率也远高于表1（Table 1），这表明一般情况下，散户投资者是低波动率股票的买入方，以及高波动率股票的卖出方。

最后，基于对散户投资者参与度的系统性考擦，摩根大通认为，散户市场份额中期权和标的股票市场之间的相关性大约为40%。但在纳入散户投资者的交易方向后，这种关系就趋于0。

摩根大通解释称，这可能是受两类散户投资者的行为而抵消的：

一些散户投资者使用期权覆盖其股票多头头寸（例如采用备兑开仓策略、买进抛补卖权策略），而其他投资者则使用期权作为股票的替代（买入看涨期权而非做多股票，买入看跌期权而非做空股票）。这两类散户投资者的资金流动相互抵消，使得它们与标的股票之间的关系便为净中性。

美股散户现在的影响力有多大？应该说是大到不容华尔街忽视。3月初，全球最大上市对冲基金英仕曼集团（Man Group Plc）表示，该公司已建立一套系统来追踪社交平台Reddit上WallStreetBets板块的热门话题。

2月初《巴伦周刊》就撰文称，2021年的一项伟大创新，就是一个能从表情符号（emojis ）中筛选出投资信号的机器人。

此外，多项调查显示，随着拜登1.9万亿美元刺激法案落地，收到刺激支票的美国人倾向于把钱投入股市，规模以百亿美元计。

（智通财经编辑：秦志洲）