“建筑+地产”双轮驱动，中国天保集团(01427)低估值稳增长

由于美债收益率的持续飙升，高估值抱团股持续回调，市场开始挖掘低估且成长的价值标的，中国天保集团(01427)由此走入大众视野。

3月23日，中国天保集团发布了2020年全年业绩。据公告显示，其报告期内收入为33.69亿元(人民币，下同)，同比增长26.7%;净利润为3.3亿元，同比增长4.4%。

疫情冲击下，中国天保集团业绩仍显韧性，这主要得益于公司“建筑+地产”的双轮驱动模式，在房地产行业相对低迷时，建筑承包业务受益于传统基建+“新基建”投资的加大实现了快速增长，从而带动公司整体收入取得亮眼表现。

智通财经APP认为，受宏观因素影响，传统基建以及“新基建”投资在未来2~3年内的逆周期调节程度大概率会进一步加强，中国天保集团的建筑承包业务有望受益从而实现持续增长。而在地产行业中，多元业态经营已是大势所趋，随着对多业态产业的探索以及对京津翼的聚焦，地产板块亦可重拾增长。

基于“建筑+地产”的业务协同模式，中国天保集团业绩增长值得期待。

双重逻辑为建筑业务发展提速增效

自1998年起，中国天保集团便一直从事建筑承包业务，至今已有超20年的历史。其于2017年获授特级资质后，提高了在全国范围内承接大型建筑项目的竞争力，公司便开始在全国范围内承接大规模楼宇建筑项目。在绝大多数时候，公司以总承建商的身份承接项目，涉及的项目包括楼宇建筑，工业、商业建筑，及基础设施建筑三大类。

据公告显示，楼宇建筑项目是指房地产开发商和地方政府开发、建设的工程;工业、商业建筑项目是指钢结构、园艺楼宇、工艺建筑及古建筑修缮等工程;基础设施建筑项目是指为当地政府承建包括城市道路、桥梁、水供应及处理设施、城市管线、城市广场及街道照明在内的工程。2020年时，在中国天保集团的建筑承包业务中：来自楼宇建筑项目的收入占比为62.2%，来自工业、商业及基础设施建筑的收入占比为37.8%。

疫情爆发后，市场整体需求下行压力加大，逆周期调节政策持续加码。鉴于传统基建在经济活动中仍有举足轻重的地位，在2020年2月21日和3月27日政治局会议上，均对传统基建重大项目做出强调，要求加大新投资项目开工力度，加快在建项目的建设进度。

与此同时，涵盖5G基建、大数据中心、人工智能、工业互联、新能源汽车充电桩、特高压、城际高速铁路和城际轨道交通七大板块的“新基建”获政策支持，多个会议对“新基建”进行了密集部署，欲将处于新一轮科技上升周期的“新基建”作为经济增长的新引擎。

在传统基建+新基建的双重刺激下，建筑行业迎来了新一轮景气周期。面对行业机遇，中国天保集团的建筑承包业务在深耕京津翼的同时，强化市场拓展，开拓江西、江苏、内蒙古等市场，并夯实四川、山东、安徽、北京等区域，形成以华北、华东、西北和西南覆盖18个省份的全国市场布局。

市场扩张之时，建筑承包业务收入也随之快速增长。据公告显示，中国天保集团2020年建筑承包业务的收入为19.34亿元，同比增长41.6%。其中，该业务来自京津翼以外的收入为5.64亿元，同比增长近30%，这说明中国天保集团建筑承包业务全国扩张的战略效果已逐步显现。

智通财经APP发现，截至2020年12月31日，天保集团未完成项目的合同价值为37.69亿元;新订合同价值为22.72亿元。未完成订单合同以及新签订合同为后续业绩的持续增长奠定基础，该等合同价值将在未来逐渐得到释放。

除此之外，建筑行业的持续发展也将为中国天保集团的建筑承包业务带来新的业绩增量。3月12日，《十四五规划和2035年远景目标纲要》重磅发布，在碳减排、智能建造、交通强国、PPP与REITs、老旧小区改造、生态保护等方面均提出发展要求，这意味着建筑产业在十四五期间仍有丰富投资机会。

详细来看，《规划》中与建筑业相关的重要具体政策主要包括以下几个方面：其一，推进新型城市建设，提升城市智慧化水平，发展智能建造，推广绿色建材、装配式建筑和钢结构住宅;

其二，加快建设交通强国，持续完善战略骨干通道、铁路、轨交、港航、 机场等交通工程，提出新增城际铁路和市域(郊)铁路 3000 公里、新增城 市轨交 3000 公里、新增民用运输机场 30 个以上;

其三，加快推进城市更新，改造提升老旧小区、老旧厂区、老旧街区和城中村等存量片区功能，推进老旧楼宇改造；

其四，推进投融资体制改革，规范有序推进政府和社会资本合作(PPP)， 推动基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)健康发展，有效盘活存量资产，形成存量资产和新增投资的良性循环。

从各细分领域到投融资体制改革，《规划》中均有详细要求，这表明建筑行业在十四五期间仍将保持一定强度;且“新基建”作为新一轮技术周期起点的基础投资，稳步推进已是大概率事件。基于此，中国天保集团深耕京津翼的同时向全国扩张的建筑承包业务有望从中持续受益。

智通财经APP了解到，中国天保集团已于今年在深圳开设分公司展开建筑承包业务，欲抓住粤港澳大湾区的发展机遇。粤港澳大湾区是以香港、澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核心引擎，驱动引领整个区域经济版图“从点到面”升级，可发展成为我国世界级的一流城市群。在此过程中，将为建筑行业带来丰富机会，凭借超20年的技术、经验积累，中国天保集团有望在粤港澳大湾区中开拓新市场。

两大举措支撑房地产业务稳健发展

在房地产业务方面，“房住不炒、因城施策”仍是行业主基调，在需求增长放缓叠加“三道红线”下，房地产的黄金时代已成过去，单纯依靠地产开发获得的盈利大幅下滑，规模增长瓶颈明显，大部分房企已开始寻找新的利润增长点，打造第二增长曲线。不同能级城市行情持续分化，一二线有望保持增长，基本面缺乏支撑的部分二线和三四线城市回调压力大，都市圈则基本面向好。

在此背景之下，中国天保集团的房地产业务仍值得期待，这主要有两方面的因素，其一是集团围绕“地产+”积极探索多元化业态经营。

智通财经APP了解到，中都银座项目是集商场、影院、餐饮、会议、办公、酒店、休闲商务功能于一体的综合型高端商业大厦，其中天保广场已于2020年12月盛大开业。

同时，天保京北健康城，项目位于北京卫星城怀来燕山文化新城，毗邻官厅湖，景观资源得天独厚。项目依托当地生态，融合土木镇的文化氛围，着力打造健康、现代化的宜居社区。现已取得300亩建设用地(商业用地81.25亩、住宅用地218亩)，分两期开发建设。一期正在施工建设中，包含商业医院及公寓，公寓产品2020年3月已达到预售条件。二期天保湖山大院为住宅产品，建筑面积约40万平方米，共计31栋住宅楼，其中19栋楼于2020年12月达到预售条件。

而天保智慧建筑科技园则是公司着重发展的智慧业态，该项目是集商务办公、企业总部办公、商业、微影吧、餐饮、会议于一体的高端综合体，整体房源约4100套，目前项目已经预售。

多业态经营是中国天保集团跨出传统住宅，迈向市场新需求的关键一步。

其二，在城市大分化背景下，聚焦京津冀区域将让公司更具发展前景。京津冀作为中国北方经济规模最大、最具活力的地区，该区域的协同发展于2014年便已上升为国家战略。根据《京津冀区域协同发展规划纲要》，京津冀区域定位主要包括首都北京为核心的世界级城市群、区域整体协同发展改革引领区、全国创新驱动经济增长新引擎为未来。

据公告显示，2020年时，中国天保集团的总土地储备为198.65万平方米，分布于涿州、张家口两个区域，分别为39.02万平方米、159.63万平方米。将业务聚焦于具有高发展潜力的区域，保证了公司在行业大分化背景下仍能把握结构性机会，从而实现稳健增长。

虽然2020年时由于疫情的影响导致地产板块表现略逊于建筑业务，但销售滞后的项目都将在2021年加速释放;且从长期来看，满足市场需求的多元业态探索以及聚焦京津冀的战略为公司的地产板块提供了较强的抗周期动能。

综合而言，中国天保集团抓住传统基建与“新基建”的行业机遇，加速全国扩张取得明显成效。在合同价值兑现与基建投资持续的2021年，建筑承包业务有望延续高增长;而房地产板块亦有望迎来因疫情影响导致销售滞后的项目加速释放。基于此，两大业务板块将带动公司再增长。

而从估值上看，中国天保集团价值被市场低估。若以2020年的净利润计算，当前市值对应的PE不足8倍，进入2021年后，在“建筑+地产”的双轮驱动下，净利润有望实现20%的增长，则当前市值对应的2021年PE仅有6.6倍，低于行业平均水平。

作为典型的低估值成长标的，随着业绩的释放，中国天保集团股价有望继续走强。