中泰证券：华润啤酒(00291)次高端及以上增长强劲 维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告，维持华润啤酒(00291)“买入”评级，高端化路径清晰，叠加出色的团队执行力，认为有望加速结构升级。

报告中称，2020年受疫情影响，公司销量同比下滑2.9%至1110.2万千升，但表现明显优于行业下滑7%。其中下半年销量为506.3万千升，同比基本持平。受益于推动决战高端、“五点一线”落地及2019年引入喜力国际品牌，去年次高端及以上产品销量同比增11.1%至146万千升，疫情之下增长强劲，且环比前三季度增长7%进一步加速。

该行表示，去年公司均价同比降2.4%至2833元/千升，其中下半年下降2.3%，主要系公司在更多区域推行不含瓶销售，预计今年该影响将逐步减弱。若剔除不含瓶销售调整的影响，受益于产品结构升级，参考2019H1该行预计去年公司均价同比提升3%以上。单位成本同比降4.8%至1745元/千升，主要受益于推行不含瓶销售及持续的降本增效。公司推进常态化关厂，在山西、湖南、吉林、浙江各关闭1家工厂，产能利用率同比提升3.4个pct至59.2%，员工从去年同期的3万人进一步精简至2.7万人。综合来看，去年毛利率提升1.6个pct至38.4%，下半年提升0.4个pct。

报告中称，2020年公司销售费用同比增3.3%至61.23亿元，销售费用率同比提升1.6个pct至19.5%。公司持续加大品牌培育推广的投入，开展了《这就是街舞3》《潮玩人类在哪里2》《风味人间2》等IP全链路营销和“喜力星银上市推广S计划”、“苏尔泳池派对”等主题营销，以致广告及促销费用大幅增加。但次高端及以上产品增长强劲，短期加大投入有利于公司在高端化中占据优势。管理费用同比增3.3%至44.19亿元，主要系关厂减少使得固定资产减值及员工安置费用下降。还原关厂影响后，管理费用率同比提升0.7个pct至11.3%。还原关厂的特别项目影响后，公司的EBIT同比增7.1%至39.52亿元，归母净利同比增9.9%至28.92亿元。其中下半年还原后EBIT同比增40.6%至8.73亿元;归母净利同比增29%至5.31亿元。

中泰证券称，2020年东区、中区、南区收入分别为157.85、74.97、81.66亿元，同比分别下降6.7%、7.1%、0.3%。三个区域还原减值亏损的EBIT分别为15.54、11.47、14.71亿元，同比分别增长4%、36.9%、41.6%。南区的收入增长及盈利能力表现突出。