金山软件(03888)Q4点评：平台估值折价优势仍在，短期估值调整压力可控，中长期配置价值不变

本文来自微信公众号“光大证券研究”，作者：付天姿等。

报告摘要

事件：

金山软件(03888)发布4Q20业绩，对应2020全年实现收入55.9亿人民币，同比增长28%;实现经营利润18.6亿元，超出我们的预期主要源自其他收益超预期增加，而核心业务(WPS及游戏)盈利表现基本符合我们的预期;实现净利润102亿元，超出我们的预期主要源自联营公司(金山云及猎豹)盈利改善超预期。

21年游戏增长持续性或超预期，后续跟踪新手游发行进程

20年游戏业务实现33.4亿元，同比增长19%;公司指引21年收入增速略高于20年的19%，驱动力主要来自两方面：1)旗舰端游《剑网3》持续变现能力超预期;2)前期丰富的手游储备有望集中在21年兑现发行。我们预计公司手游发行进程及流水预期仍存在不确定性，后期游戏业务增长兑现情况需继续观察。

21年WPS业绩有望延续强势表现，C端广阔变现空间稳步兑现

WPS业务20年收入实现22.6亿，同比增长43%;其中B端授权业务收入8.0亿同比上升62%，源自20年受益信创趋势驱动授权业务增长提速，公司在信创项目占据强势地位(20年市占率达94%超内部KPI目标);C端订阅业务收入11.1亿同比上升63%，C端用户基础广阔、付费用户转化率提升空间大为未来持续变现提供基础。

金山云(KC.US)1Q21指引偏弱导致短期预期修正

金山云20年收入66亿元，同比增长66%;公司指引1Q21收入区间18-19亿对应yoy约33%(vs一致预期2021全年yoy 60%)，1Q增速指引不及预期引发市场对其21年全年增速预期修正、美股金山云近期股价调整。金山云在IaaS领域坚持自身中立性及重点客户战略，我们预计其公有云、私有云结构会发生调整，更加侧重靠私有云驱动增长持续性。

风险提示：游戏业务不及预期;云服务市场竞争加剧。

(智通财经编辑：张金亮)