东吴证券：维持新华保险(01336)“买入”评级 新业务价值增速超预期

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告，维持新华保险(01336)“买入”评级。利率的稳步回升与疫情不利因素的出清，中长期行业资产、负债两端有望持续改善。公司“资产负债双轮驱动、规模价值全面发展”战略将继续推动公司人力、新单规模的快速增长及新业务价值的改善，看好其长期发展前景。

报告中称，“资产负债双驱动”模式下，银保渠道持续扩张，推动公司保费规模实现较快增长，20年总保费收入同比增15.5%至1595.11亿元，原保险保费收入口径的银保渠道新单保费同比大幅增长125.4%至231.6亿元，驱动总新单保费增长44.1%至465.47亿元。新业务价值增速优于行业，新业务价值率有所降低。20年新业务价值91.82亿元，NBV增速为-6.1%，表现优于同业，超市场预期，新业务价值率19.7%，同比下降10.6pct，主要原因为：1)疫情影响下代理人线下展业受阻，高价值率产品销售承压，2)产品结构变化，趸交储蓄型产品的大规模扩张拉低价值率，去年银保渠道趸交新单保费同比增188%至173.6亿元，个险渠道趸交新单保费同比大幅增长3076.2%至6.67亿元。

该行表示，去年公司优化增员选才标准，个险渠道人力规模在疫情影响下实现正增长，规模人力达到60.6万人年，同比大增19.5%，创历史新高。但因国内疫情反复及线下大型活动举办的继续受限，优质产能释放速度下缓，月均合格率23.8%，同比下滑9.2pct，月均人均综合产能同比下降22.7%至2617元。20年加大线上营销力度，推行新版基本法管理队伍。该行预计，未来随着疫情得到修复及公司全力支持一线队伍发展的情况下，未来人均产能有望得到加速释放。

报告提到，去年公司总投资资产同比增15%至9656.53亿元。受益于资本市场的回暖，实现总投资收益同比增28.4%至466.64亿元，总投资收益率5.5%，较去年提升0.6pct。投资端的优异表现带来投资回报偏差88.41亿元，账面浮盈112.5亿元(较去年继续增加72.9亿元)，助推内含价值同比上升17.3%至2406.04亿元。此外，受假设调整等会计估计变更影响，公司增加保险合同准备金等相关负债，累计减少年度税前利润116.44亿元。公司20年归母净利同比降1.8%至142.94亿元。