东北证券：风华高科(000636.SZ)毛利率显著改善，目标价43.6元。维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，风华高科(000636.SZ)收入高增长，毛利率显著改善。预计公司2021/2022/2023年EPS分别为1.09/2.18/2.42元，当前股价对应PE分为27.20/13.55/12.20倍。给予2022年20倍PE，对应目标价为43.6元。维持“买入”评级。

东北证券指出，2020年公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%，整体收入实现高增长。其中20年公司毛利率为29.65%，显著改善，这主要得益于精细化管理带来的降本增效。

东北证券主要观点如下：

公司于2021年3月23日发布2020年年度报告。根据公告显示，2020年公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%;实现归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%;扣非归母净利润为4.32亿元，同比增长66.70%。

扩产迎合国产替代诉求，业绩保持高增长。2020年公司实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%;其中2020年Q4公司实现营业收入14.12亿元，同比增长55.90%;这主要是受益于公司积极扩产MLCC配合国产替代需求。分业务来看，2020年公司片式电容器、片式电阻器和FPC实现营业收入分别为12.79/12.56/6.13亿元，占比分别为29.53%/29.00%/14.16%，同比增长分别为29.19%/41.76%/23.12%。

毛利率水平显著改善，诉讼理赔和商誉减值计提影响净利润。2020年公司毛利率29.65%，同比增长5.67pct;其中片式电容器和片式电阻器毛利率同比增长分别为4.99pct和10.09pct;这主要得益于精细化管理带来的降本增效。2020年公司实现归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%;公司净利率为8.60%，同比下滑1.97pct，费用端，期间费用率由2019年的12.72%增长至2020年的13.47%，其中公司持续加大研发投入，研发费用率达到5.32%，同比增长0.96pct。此外净利润也受到了奈电商誉计提9074亿元以及投资者诉讼支出2.23亿元等因素的影响。

被动元器件行业景气度回升叠加积极扩产，公司步入高速增长期。受益于5G、汽车、服务器市场需求，被动元件行业景气度回升。被动元器件国产化程度很低，公司投资75.05亿元和10.12亿元建设新增MLCC月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目和新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目，进一步提升其在MLCC和电阻领域市占率。

风险提示：客户拓展不及预期、扩产进度不及预期