天风证券:新华保险(01336)2020年核心业绩好于预期,投资端表现亮眼

天风证券发表研报表示,新华保险2020年核心业绩好于预期,投资端表现亮眼。

智通财经APP获悉,天风证券发表研报表示,新华保险(01336)2020年核心业绩好于预期,投资端表现亮眼。

天风证券表示,新华保险2020年归母净利润同比下降1.8%;扣非归母净利润同比增长12.5%(扣除去年一次性税收返还的影响),净资产较年初增长20.4%,好于预期,这源自于其账面总投资收益同比增长28.3%,公司把握权益市场高点兑现了部分浮盈。其中,该公司Q4净利润同比增长104.9%,主要由于19年Q4增提了大量准备金导致单季基数较低。2020年会计估计变更导致准备金增提,减少前利润116亿。

该行指出,该公司NBV同比下降10.5%(2019的贴现率调整为11%),其中H2同比下降3.0%,好于预期。NBV下滑主要由于长期健康险销售受阻,十年期及以上期交保费同比下降10.4%,长期健康险新单保费同比下降11.1%,其中下半年分别同比下降1.7%、下降5.8%。NBV margin为19.7%,同比下降12pct,主要由产品策略调整带来:1)在银保渠道限时销售了174亿趸交理财型产品来提升规模(去年同期60亿);2)限额销售了4.025%年金险惠添富(约65亿)。但天风证券预计,公司下半年聚焦“长期健康险+长期年金险”提价值,下半年margin同比增长7.4pct。

此外,该公司EV较年初增长15.1%(2019年EV贴现率调整至11%),分红前EV较年初增长17.2%,好于预期,其中投资偏差(88亿)贡献4.3%。

需要注意的是,新华保险将折现率从11.5%下调至11%,与其他公司保持一致,以上分析的基数均基于11%的贴现率;如2019贴现率维持11.5%,则NBV同比下降6.1%,EV较年初增长17.3%。

人力方面,2020年新华保险大力推动增员。年末个险规模人力60.6万,同比增长19.5%。但受疫情冲击,队伍活动率及产能下滑,月均合格人力(当月首年佣金≥800元的营销员)12.8万,同比下降3.8%,月均合格率同比下降9.2pct;月均人均首年保费2617元,同比下降22.7%。

投资方面,该公司总收益收益率及综合投资收益率表现亮眼。净投资收益率4.6%,同比下降0.2pct;总投资收益率5.5%,同比增长0.6pct。天风证券预计这源于公司把握市场高点,兑现部分权益资产浮盈,贡献买卖价差收益117亿(19年为-2亿)。如考虑可供出售金融资产的浮盈,该行测算出其综合投资收益率为7.7%,同比增长0.2pct。资产配置方面,主要增配了定期存款和股票,占比分别提升5.1%、2.2%。

最后,天风证券总结道,新华保险2020年核心业绩好于预期,投资端表现亮眼。预计2021年公司将继续坚持大力增员,在代理人规模保持稳定的前提下,用新增置换低产能代理人,优化队伍结构。后续增长驱动力仍是增员+产品运作。2021年开门红新华表现较好,业务结构优化及新单保费增长带来NBV较高增长;预计2021Q1新华NBV同比增长20%左右,全年同比增长10%左右。同时,预计2021-2023年新华保险归母净利润分别为168亿/204亿/237亿,YOY为17.7%/21.1%/16.5%(前次预估2021-2022年归母净利润分别为162亿/181亿),提高盈利预测主要考虑到未来750日国债收益率曲线的走势。

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