银河证券：鸿远电子(603267.SH)产能瓶颈破除，维持“推荐”评级

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，鸿远电子(603267.SH)产能瓶颈破除，成长空间有望打开。预计公司2021年至2023年归母净利分别为7.59亿、10.0亿和12.85亿，EPS为3.27元、4.32元和5.55元，当前股价对应PE为38x、29x和22x。维持“推荐”评级。

银河证券指出，公司是国内军用MLCC三巨头之一，20年实现归母净利4.86亿，同比增加74.43%，盈利能力持续提升，主要受益于公司持续的产能提升和产品品类扩充。

银河证券主要观点如下：

事件

公司发布2020年年报，实现营收17.00亿(+61.22%)，归母净利4.86亿(+74.43%)，EPS约2.10元。

业绩增长符合预期，盈利能力持续提升

受益于自产业务和代理业务的双丰收，公司2020年收入增长61.22%。分业务来看，自产业务实现收入8.86亿元(+50.58%)，主要由于公司持续的产能提升和产品品类扩充，并叠加了2020年7月以来下游客户强劲的市场需求;代理业务实现收入8.08亿元(+74.87%)，主要由于下游客户2020年度需求旺盛并且公司加强了与核心客户合作的广度与深度。公司归母净利增速74.43%，显著高于收入增速，虽然由于代理业务收入占比提升拉低了整体毛利率(-3.73pct)，但得益于公司期间费用率的大幅下滑(-7.13pct)，公司盈利能力持续改善，净利率提升2.16pct。展望2021年，银河证券认为自产业务下游客户尤其是两大航天集团需求依然强劲，全年增速有望维持50%+，代理业务收入增速则因为下游“风光”行业增速放缓而下调，全年仍有望达30%+。

募投项目逐步到位，产能瓶颈有效破除

公司电子元器件生产基地和直流滤波器项目已竣工启用，部分产线已投产，预计2021年底将整体达到预定可使用状态，届时可实现多层瓷介电容器产能20亿只/年，可以较好地满足日益增长的客户订单需求。银河证券认为产能瓶颈的有效破除将打开公司未来增长空间。

研发投入大幅增长，品类扩产助力持续发展

2020年公司研发投入0.45亿元，同比增长40.82%。截至2020年末，公司共承担28项军工科研项目，新承接4项军工科研项目。此外，公司2020年还实现了单层瓷介电容器、射频微波电容器、金端电容器以及小尺寸高可靠滤波器等产品的量产和销售，成都生产基地还将围绕集成电路、微波组件等产品布局，持续完善和扩充产品系列。银河证券认为随着研发项目的逐步转化，以及品类扩充到位，公司未来收入的持续增长可期。

自主可控能力进一步提升

公司掌握了从瓷粉配料到瓷介电容器产品生产的全套技术，形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列瓷介电容器生产的核心技术。2020年，公司瓷料的研制取得了突破性进展，成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产，通过瓷料的研发生产，加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度，进一步提高了自主可控能力。

军用高可靠MLCC市场前景广阔

2019年全球MLCC需求量约为3.99万亿只(-4.2%)。2020年因疫情影响，全球MLCC市场需求量或将进一步下滑至3.94万亿只(-1.4%)，预计2021年市场需求开始反弹，2024年将达5.16万亿只，五年平均增速约为5.3%。由于我国是全球电子电器整机的生产大国，叠加庞大的市场，因此我国已经成为MLCC的最大生产国和消费国。预计到2024年，我国MLCC市场需求量将达到4.10万亿只，市场规模达到637亿元，2019-2024年我国MLCC市场需求量和市场规模的平均增速分别为5.7%和6.4%。在国内军工电子领域，MLCC被广泛应用于卫星、飞船、火箭、雷达、导弹、机载等武器装备。银河证券预计2020年军用高可靠MLCC市场规模约为30亿元左右，同比增长约50%。展望未来五年，“十四五”规划提出加快武器装备现代化，加快机械化信息化智能化融合发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，银河证券认为军用高可靠MLCC市场前景依然广阔。

风险提示：军品订单不及预期的风险。