东方证券：金风科技(002202.SZ)毛利率环比改善，目标价17.00元，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，东方证券发布研究报告称，金风科技(002202.SZ)毛利率环比改善，业绩符合预期。预期公司2021-2023年每股收益分别为0.97/1.06/1.22元，给予10%估值溢价，按照2021年的17.6倍市盈率，对应目标价17.00元，维持“买入”评级。

东方证券指出，公司20年实现归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%。其中Q4毛利率环比上升，主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化。

东方证券主要观点如下：

公司发布2020年年报，2020年实现营收562.65亿元，同比增长47.12%;归母净利润29.64亿元，同比增长34.10%。其中2020Q4实现营收192.34亿元，同比增长42.37%，归母净利润8.94亿元，同比增长44.48%。

核心观点

Q4毛利率环比上升，业绩符合预期。2020公司毛利率17.73%，同比下降1.28个百分点，2020Q4毛利率18.63%，环比上升1.52个百分点，其中2020风机设备毛利率14.58%，同比上升2.28个百分点，主要得益于风机执行订单价格回升和订单结构优化(大型化)。公司2020风机设备出货12.93GW，同比增长58.3%，带来营收高增长。

在手订单略有下滑，大型化比例提升。截至2020公司在手外部订单共计14.4GW，从外部订单结构来看，2S风机占比45%，3S/4S风机占比39%，6S/8S大风机占比15%。东方证券认为随着订单结构有望进一步优化，风机大型化加速，盈利能力有望持续提升，预计2021年公司风机出货量或超10GW。

碳中和背景下，平价时代需求稳定。2020国内公开招标量达31.1GW，从投标价格来看，2020年12月3S风机投标均价为3098元/千瓦，有所回落。展望平价时代：1)随着低碳政策刺激新能源发展，整机竞争格局有望深化，全生命周期度电成本为主要变量，龙头加速降本实现成本控制能力的分化，以满足新能源+储能全面平价。2)服务运维助力行业发展长逻辑，从海外成熟市场来看，运维服务长合约模式大势所趋，风机技术主要积累在主机厂商，预计国内运维服务模式趋向完善，价值链重心由设备端逐步转向服务端。

风险提示

风机毛利率、价格低于预期;国内新增装机不达预期