国盛证券：天工国际(00826)市场份额及盈利能力有望持续提升 目标价6港元

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告，维持天工国际(00826)“买入”评级，目标价6港元，预测2021-23年归母净利分别为6.53/7.89/9.37亿元，同比增21.5%/20.8%/18.8%。拟分拆子公司天工工具于A股上市，有望提振其估值水平。作为工模具钢细分领域龙头，市场份额及盈利能力有望持续提升。

报告中称，公司2020年营收同比降3%至52.2亿元，剔除商品贸易业务后营收同比增5%至41.7亿元;归母净利同比增36%至5.4亿元，超出市场预期，业绩快速增长主要系模具钢产品受益进口替代内销大幅增长、切削工具市场份额提升及核心产品毛利率稳步提升等因素所致。

分产品看，公司模具钢/高速钢/切削工具/钛合金板块分别实现营收23.5/7.8/8.8/1.7亿元，同比增6%/-2%/33%/-47%，高速钢增速有所回落主要系下游主要为汽车、航空等特定工业领域，海外企业在疫情期间复工缓慢高速钢出口收入下降等因素所致，切削工具高速增长主要系2019年秋季公司成功接收竞争对手的部分OEM订单，海外市场份额提升带动切削工具出口大幅增长等因素所致。董事会决议拟派息每股0.07元，派息率35%。

报告提到，2020年公司综合毛利率23.3%，同比大幅提升4.3个pct，其中模具钢/高速钢/切削工具/钛合金产品毛利率分别为28.1%/28.1%/18.9%/18.2%，同比分别变动+2.2/+3.1/+2.6/-2.1个pct，模具钢产品毛利率提升主要系原材料价格下降及直销渠道占比提升等因素所致，高速钢产品毛利率提升主要系毛利率较高的高端产品及粉末冶金产品收入占比提升及供应短缺导致的售价上涨等因素所致，切削工具毛利率提升主要系产量提升的规模经济效应及原材料价格下降等因素所致，钛合金产品毛利率下降主要系产销量下滑拖累、产品单位固定成本上升等因素所致。

国盛证券称，2020年受疫情影响，欧洲、日本等地复工复产恢复较慢，加速国内模具钢产品进口替代趋势，全年公司模具钢内销销量及售价分别提升37.8%/6.9%，带动模具钢内销收入大幅增长47.3%;出口端未来随着海外需求逐步恢复，国内高性价比模具钢产品也有望持续获取出口份额，公司模具钢产品市占率有望延续稳步提升趋势;2019年11月公司粉末冶金生产线正式投产，预计在今年开始逐步放量扩产，公司也于年初公告与欧洲供应商签署粉末冶金独家分销协议，有望进一步打开海外市场。粉末冶金产品具备高吨单价、高毛利率等特点，未来有望成为公司业绩的新增长点。