深耕成长，复星国际(00656)多维度探寻产业发展“金钥匙”

作为一个产业布局宽广、全球运营的家庭消费产业集团，深度的产业运营是复星特殊的竞争力和核心价值。深度的产业、区域布局、优质资产的高质量增长、内在价值的增值、聚焦的核心优势，均为复星国际(00656)2020年的稳健发展带来巨大的驱动力。

3月30日晚，复星国际公布了其2020年业绩。面临疫情冲击、全球市场环境的大幅波动，复星通过多元化的业务组合、全球化的资产布局、产业运营以及产业投资补强的发展模式，全年业务保持稳健运行，旗下一些企业实现逆势增长，焕发出复苏的全新动能。

智通财经APP了解到，2020年内，复星国际实现营业收入达到人民币1366亿元，归属于母公司股东的净利润人民币80.2亿元，产业运营利润达81.5亿元。从业务板块来看，健康、快乐、富足板块收入占比分别为25%、41%、30%，公司财务状况稳健，现金流充沛。

自2018年起，复星贯彻深度产业运营+产业投资战略，之后正式明确“创新驱动的家庭消费产业集团”这一全新定位，并在2020年初首次提出“聚焦”战略。这标志着复星已基本完成前期产业布局和区域拓展，下一步战略重心将是深度聚焦已有产业和区域的运营，提升旗下各产业的竞争力和运营效率。

目前，公司正稳步向“深度产业运营”迈进。2020年，公司积极优化资产配置，聚焦核心产业，努力把每一个核心产业都做到行业数一数二的龙头。复星国际董事长郭广昌表示，“复星通过前瞻性的判断力和全球化的资源，潜心做好产品和客户运营，同时在市场的波动中找到最佳的机会，积极加快资产优化和产业整合，致力于成长为全球一流的家庭消费产业集团。”

聚焦核心产业，运营逆势而上

从业务层面上来看，公司多元化的业务组合，全球化的资产布局，深度产业运营+产业投资的发展模式，以及长期以来对创新的坚定投入和积累，让公司能够在危机和变化中把握机会。

从业务结构上来看，健康板块以子公司复星医药为核心，着力打造聚焦创新、具备产业深度的国际化医药健康集团，医药产品、医疗服务及健康管理和健康消费品。

复星医药仿创结合，药品制造与研发板块业务发展迅猛。同时，该公司布局全医药产业链，研发管线逐步进入收获期。继2019年获批上市中国首个生物类似药汉利康之后，复宏汉霖的第二款产品HLX02曲妥珠单抗汉曲优(欧盟商品名：Zercepac)于去年7-8月先后在国内与欧盟上市，创造国内首个中欧双批上市生物类似药的先例;2020年底，第三款产品HLX03阿达木单抗汉达远亦在国内上市，并成为国内首个中欧双GMP认证生产基地的生物类似药。在小分子创新药领域，复创医药十年深耕也终于取得突破，其自主研发的抗肿瘤药 FCN-338获美国礼来以最高4.4亿美元收购其在中国大陆及港澳以外地区的全球独家商业化许可。

作为新冠疫苗研发大军中的一员，复星与德国BioNTech SE公司合作研发的复星新冠疫苗“復必泰”已在三月开启港澳地区接种工作，在大陆的附条件上市申请也在推进。疫苗上市将为复星贡献更大的利润弹性，而复星之所以能够率先抓住疫苗研发的风口，映射了复星在医药产业的长期深耕和对全球前沿医疗科技的持续投入。

快乐板块精耕中高端家庭客群，聚焦内容、模式、产品，打通线上平台和线下场景，大力发展品牌消费和旅游休闲服务。智通财经APP了解到，年内快乐板块为公司贡献559亿元营收。以豫园股份为例，公司年内贡献440.51亿元营收，不仅内生外延发展使得珠宝时尚业务逆势扩张600余家营业网点，产品爆款频出，更加速开松鹤楼开店，布局白酒、化妆品、宠物多维度赛道，未来成长空间广阔。

2020年，复星对优质白酒赛道押下重注。通过协议转让和要约收购等方式，豫园先后获得知名白酒品牌金徽酒38%股权和舍得集团70%股权，舍得集团持有著名酒企舍得酒业29.95%的股权。

智通财经APP了解到，白酒已成为复星战略性布局的新消费重点赛道。成为金徽酒与舍得酒的控股股东后，复星基于长期产业深耕，将在优质基酒储备、渠道资源协作、品牌矩阵构建等方面产生较好的协同效应，未来更有望弯道超车，迅速补强产业，实现协同互补，产品矩阵逐渐丰富。

快乐板块旗下子公司复星旅文在2020年初受到疫情影响较大，但随着国内疫情好转，中国业务显著复苏。亚特兰蒂斯自去年3月份开始重新营业，经过三个半月的恢复，迎来逆势成长。2020下半年，亚特兰蒂斯的营业额同比增长36.5%。全年利润水平不降反升，公司全年录得经调整EBITDA 6.1亿元，创开业以来最佳纪录。

同时，公司自有品牌“复游城”也在快速推进。两大旅游目的地的复游城项目均在启动度假物业销售。未来三年，复星旅文有望加快布局核心业务，到2023年底，地中海俱乐部将在全球新开16个度假村，其中一半落地中国，规模效应显著提升。

由保险、投资和金融业务构成的富足板块，继续提供稳定的现金流和利润，为快乐、健康业务的产业发展提供坚实基础。保险业务继续通过和健康业务的横向联动发展健康险等组合产品，金融业务通过数智化转型提高效率，投资业务则更加聚焦于三大业务线及对医药、科技等新兴领域进行投资和定点孵化，创造优质底层资产。

复星旗下资产丰富，均围绕家庭消费者，业务条线间存在广泛协同的可能性，主要体现在两个维度：一是板块内部的业务协同，如快乐板块综合板块下产品特性，将婚恋和珠宝、复星旅文和护肤品牌AHAVA、复星旅文和婚恋结合，推出组合产品，提升竞争力。二是跨板块协同，保险业务与大健康行业有着天然的联结优势，复星推出“医疗+保险”、“养老+保险”以及“健康管理+保险”的服务组合，健康、富足板块的联动将成为集团生态协同的重要典范。

除了三大板块，今年复星又有了新变化——将智能制造板块单独分离出来，成为另一大业务板块。在智能制造板块，行业的智能创新是公司最关注的重点。以南钢股份为例，在钢铁产业持续加大对科技创新、智能制造与数字化、降低能耗和碳排放的研发投入，并且在新产业领域围绕新材料、产业互联网、环境科技等领域加大投资，致力于培育一批领军、冠军企业，打造行业领袖与隐性冠军。

由此来看，复星坚持投资和运营双轮驱动，实现核心业务和企业实现高速发展，通过产品矩阵形式实现乘数效应。投资实际上是复星的“底层”能力，也是复星产业、区域布局的重要手段。经过一段时间的探索，复星对产业补强的控股型投资和资本配置的保险资金投资模式已经日趋成熟和完善，将更好地服务于复星的聚焦战略。

坚持C端置顶，实现乘数效应

智通财经APP了解到，复星的最新战略定位是创新驱动的家庭消费产业集团，要围绕全球家庭的幸福需求，创造美好的生活方式。复星希望围绕这一战略定位，将复星旗下的全球C端与M端(智造端)无缝连接，打造一个面向全球家庭的C2M生态系统，实现复星全球化价值链的乘数效应。

所谓C2M模式，是一个以客户需求驱动产品创造与快速迭代的产业闭环。其中，C代表客户(Client)，M代表智造者(Maker)，2代表打通客户端与智造端的链接(To Link)。对于复星而言，C2M最为核心的理念，还是真正意义上实现“C端置顶”，也就是如何始终从家庭客户的个性化需求出发。

复星希望通过线上/线下全域渠道触达客户，建立数字化的客户管理体系，洞悉客户的差异化需求，以此驱动产品的创造与供应链的迭代，最现柔性智慧化的供应链，高效为每一位客户提供最贴心的产品和服务。当下，复星正在推动旗下每一个产业打通所在细分领域的垂直C2M生态。

以老庙黄金为例，这一老字号焕发全新生机，是豫园旗下珠宝时尚业务在复星C2M生态中突破的真实写照。豫园股份致力以家庭为单位描绘用户画像，构建消费场景，与上游智造端高效合作，快、准、好地直接链接并服务于家庭客户。

在M端，老庙招募了近百位设计师搭建了设计师平台，提升了珠宝设计能力，同时通过内部创新孵化和IP合作研发推出了古韵金和麦玲玲等系列产品，并独立开发出万宝宝&老庙系列爆款产品。2020年古韵金产品实现超过10亿元销售额，覆盖1000家以上加盟店。在C端，建立CRM会员体系，会员总量突破100万，2个月额创造1000万销售额，同时建立30多个直播团队，与头部直播流量薇娅合作，创新营销模式。此外，在2Link端，通过合资公司的柔性化供应链实现设计师款产品的快速生产和上市。

集团层面，2020年复星生态全域产生总客户流量4.7亿，累计注册会员数达3.58亿。未来，复星的C2M生态通过数字化转型，令客户与制造端的链接变得更直接高效，由客户定制化需求推动产品线的创新，实现产业运营的深度落地，快速释放产业协同价值，更好服务于用户。

投资价值将得到长期释放

2020年，虽然疫情对全球经济生产造成冲击，但复星国际凭借产业运营驱动+投资的打法，通过发行企业债和私募债券等融资手段，保障集团手里充裕的现金流。截至2020年12月31日，集团拥有现金、银行结余及定期存款共计1068亿元。

即便内外环境面临巨大的考验，公司的流动性并未受到特别大的影响，截至2020年末，总债务占总资本比例为54.3%，为公司业务安然穿越周期、逆势扩张赛道，提供强有力的保障。

与此同时，业务的成长与数字化转型离不开组织机制的全面进化。在国内复工复产后，集团设立轮岗换防、271竞合、即时激励等机制，提升全员凝聚力与行动力。在人才任用方面，2021年1月，复星宣布了60余位新晋全球合伙人，推动复星全球合伙人总人数升至110余位。新一批合伙人绝大多数来自于产业，他们将为集团进一步深化在全球各区域、各赛道的产业深耕、创新突破以及生态融通，提供强有力的组织保障。

时至如今，复星国际已经通过产业聚焦、规模效应、业态优化和科技赋能走出了一条成长确定性较高、头部效应集聚的竞争路线。公司产业协同运营能力与投资能力强，当前业务均已形成明确的发展路径，成为集团规模稳健增长的有力推动。

同时，公司融资渠道丰富、资金链稳定强健，能有效保障集团平稳度过下行周期，在2021年内重回增长轨道。待未来疫情有所好转，旅游业务有望维持强劲的复苏势头，提升快乐板块的盈利能力，富足板块则将作为稳定的盈利源泉持续护航，助力其业绩复苏。

智通财经APP认为，伴随低基数效应与经营加速修复，市场利空出尽，2021年公司估值亟待市场重估，投资价值将得到长期释放。随着各版块业务的持续恢复与发展，预计21年/22年集团收入和净利润有望双双实现20%以上的增长，对应合理市值至少将超过1500亿港元。