中金：香港利率企稳利好银行息差

本文转自微信公众号“中金点睛”。

摘要

1月银行业规模扩张加速，主要来自于仍然较为宽松的流动性环境与宏观经济复苏下改善的信贷需求。

► 1月市场流动性仍然较为充裕，银行规模扩张较快。1月M2同比增速高达15.2%，银行业总资产同比增长15.0%，贷款同比增长12.4%，存款同比增长15.8%，存款中低息的活期及储蓄存款占比由2020年末的62%上升至65%，流动性较为充裕。

► 银行规模扩张较快也来自于经济复苏下改善的信贷需求。4Q19、1Q20、2Q20、3Q20、4Q20香港实际GDP增速分别为- 3.0%、- 9.1%、- 9.0%、- 3.6%、- 3.0%，已呈现V型复苏态势，2021年1-2月的CPI、PMI、进出口等宏观数据亦显示，经济复苏仍在持续，有利于银行信贷需求的恢复。上行的十年期政府债券利率已反映市场对中长期经济复苏的预期。

我们预计1季度银行贷款定价可能仍然存在压力，从而拖累息差，但息差收窄幅度或有减少。香港银行贷款定价多基于Hibor和Libor，2021年初Hibor和Libor虽然未有进一步下行，但仍维持较低水平，我们预计短期内银行贷款定价和息差表现仍存在压力，但收窄幅度或将小于2020年。

展望未来，我们认为香港银行估值修复的催化剂主要有二：经济的进一步复苏、以及利率上行预期的逐步兑现。

1)香港经济进一步复苏，也包括疫苗持续推进落地、内地通关恢复等;

2)利率上行预期的逐步兑现，考虑到香港的联系汇率制，香港的利率环境一定程度上跟随美国，根据近期美联储的表态，我们认为加息仍然需要等待，但在经济复苏的趋势下利率上行大概率不会缺席，有利于银行息差。3月FOMC点阵图显示，没有人预计美联储会在2021年加息，但预测在2022年加息25bp和50bp的人数比此前有所增加。

此外，美联储主席鲍威尔于3月25日接受NPR采访时首次提出削减宽松(Tapering)，中金宏观组认为主要由于美债利率上行速度放缓、美国疫苗接种好于预期，并预计美联储货币政策不会很快发生改变，可能在7月FOMC会议上开始讨论削减宽松，12月FOMC会议上开启削减计划。

目前香港本地银行估值普遍位于历史平均水平之下，我们认为存在估值修复空间。

风险

香港经济复苏不及预期、加息进程不及预期。

正文

经济见底复苏，加息仍需等待——1-2月香港金管局数据点评

香港主要宏观经济数据

近年来香港经济受到多重冲击(2018年国际贸易形势不稳定、2019年社会事件、2020年新冠疫情)，我们预计2021年或将温和修复，根据香港金管局公布的1-2月主要经济数据，我们看到最坏的时刻可能已经过去，GDP增速观点已现，其中对公经济复苏好于零售。

图表: 香港GDP增速拐点初现

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 香港2月CPI同比增长0.3%(上图);制造业PMI同比增长52%(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 香港进出口货值同比增速回升

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 零售消费复苏相对较弱

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 香港2月失业率进一步提升至7.2%(上图);访港旅客人数仍处于低位(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

香港主要流动性数据

全球和香港经济增长复苏预期之下，十年期政府债券利率已较低位回升，而短端利率仍处于低位。较低的短端利率也反映当前香港市场流动性仍较为充裕，1月M2同比增速处于高位，存贷款利率均处于低位。

我们预计香港银行业息差2021年仍将同比收窄，但收窄幅度小于2020年。香港市场利率的上行会成为香港银行股价修复的重要催化剂，另外考虑到香港的联系汇率制，美国市场利率的上行可能对带动香港市场利率。

图表: 10年期政府债券利率回升(上图);贴现窗基本利率持平(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 隔夜HIBOR和3个月HIBOR均仍处于低位

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 最优惠贷款利率持平(上图);储蓄存款利率和3个月定期存款利率仍处于低位(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 1月香港M2同比增速为15.2%，处于高位(上图);每美元兑港币略有上行(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

香港主要银行业数据

较为宽松的流动性下，1月银行业规模扩张速度较快，总资产同比增长15.0%，贷款同比增长12.4%，存款同比增长15.8%;存款中低息的活期及储蓄存款占比由2020年末的62%上升至65%。金管局认可银行机构数量维持190家。

图表: 2月末金管局认可银行机构数量维持190家

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 1月香港认可银行机构资产增速高达15.0%，与低基数和较为宽松的流动性环境相关

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 认可银行机构资产结构：1月贷款占比略有下降

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 认可机构负债结构：1月存款占比同比稳定

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 1月存款同比增速15.8%，其中港元存款占比54%，增速24.6%(上图);活期及储蓄存款占比提升至65%(下图)

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 1月末贷款同比增长12.4%，其中香港本地贷款占比70%，同比增长19.0%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 新增贷款分行业结构

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 资产质量相关数据

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 资本充足率和流动性相关数据

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

香港银行估值

我们认为，随着香港经济逐步恢复(疫苗持续推进落地、与内地通关)，叠加全球短期利率上行与未来加息预期扩张，我们认为香港银行有一定的估值修复空间。

图表: 中银香港历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表: 恒生银行历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表: 汇丰控股历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表: 渣打集团历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

图表: 东亚银行历史P/B

资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部

(智通财经编辑：李均柃)