施罗德：不计成本买入优质成长股的策略不奏效了

本文选自“JT²智管有方”

施罗德于最新研报中指出，新冠疫情后的西方经济形势转变让未来的通胀预期大大升高，美国科技股的波动也随之加大。过去10年里“不计成本买入增长型股”的方法预计会受到较大影响。相反，研报推荐了“以合理价格买入优质股”(QARP)方法，认为其好处多多。

买入长期优质潜力成长股

施罗德近日发布研报提醒投资者要小心“不计成本买入增长型股”的方法（“Grow At Any Price”，GAAP）。而GAAP股被用来概括一种，在过去10年里表现异常出色，增长快速的公司。

研报指出，过去30年里，GAAP股以及其它所谓的通缩资产表现超过了通胀资产。 但研报指出，过去的表现不能作为未来表现的指导，并且不能重复。

新冠疫情加速了了西方国家经济形势的转变，未来的通胀预期已经大大升高，美国科技股的波动也随之加大。如果未来通胀确实逐步上升，那GAAP类股所受的影响是很大的。

疫情以来，政府开始通过征税和支出来调控经济活动的步伐。，这种扩张性、通胀性的政策很可能会在大流行之后依然存在。在通货膨胀持续回归的情况下，高质量的公司可能最有能力提高价格和/或削减成本的方式来缓解原材料、劳动力等投入价格的上涨。同时，如果利率上升，借贷成本也会上升。

GAAP股有多贵？

GAAP股一类的通缩资产价值已经变得很高，很大程度上是因为它们有望在未来很长一段时间内返还给投资者大量现金流。利率是“贴现率”的关键组成部分，即资产的现金流被折现，以计算其今天的货币价值，或“现值”。

在经历了30年的通货膨胀和利率下降之后，通货紧缩资产现在相对于通货膨胀资产更为昂贵，包括大宗商品、房地产和高收益股票。

有多贵？对股市投资者来说，股市内的“估值离散度”达到了创纪录的水平。离散度衡量的是价值最高的股票和价值较低的股票之间的差异。

展望未来，研报推荐了QARP方法（即以合理价格买入优质股，譬如Xtrackers Russell 1000 US QARP ETF），认为它好处多多。随着2021年未来通胀预期和市场利率上升，施罗德已经看到一些通缩资产大幅下跌(包括上述美国科技股)，通胀资产急剧上升。

投资者根据他们对高利率的敏感性重新评估了他们对投资的价值。这与各公司的潜在前景或基本面无关。研报表示，这并不意味着投资者应该避开高增长公司，只是为了确保不为这种增长付出任何代价。这就指向了QARP。此外，这种做法还可以引导投资者远离那些估值较低、前景不佳的公司。2020年，通过分别出低估值的英国金融公司以及基本面较强的大宗商品公司，投资者获得了丰厚的回报。

（智通财经编辑：秦志洲）