紧跟机构调研 | 晶澳科技(002459.SZ)已构建光伏全业链产能加速扩张 风华高科(000636.SZ)或因5G建设及国产化机遇逆势扩张

文/万永强(智通财经研究中心总监)

【导读】近期，晶澳科技(002459.SZ)和风华高科(000636.SZ)获机构密集调研。晶澳科技(002459.SZ)是光伏业龙头企业，公司优势：组件格局加速优化，行业已构筑实质性壁垒，看好一体化公司长期竞争力。风华高科(000636.SZ)是国内领先的被动电子元器件龙头厂商，亮点：产品覆盖+产能扩张，公司走向国际领先。未来5G建设及国产化机遇，有望逆势扩产，进口替代速度有望超预期，未来3-5年是国产化率有望快速提升的关键周期。

晶澳科技(002459.SZ)

晶澳科技(002459.SZ)近期获南方基金、招商基金、长城基金、中加基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是光伏业龙头企业，业务涵盖光伏产业链的中下游，从单晶拉晶与多晶铸锭到终端的集中式与分布式光伏电站均有涉及，其中主要营收来自于组件销售，并且近两年组件业务的盈利水平位居行业前列。公司是行业领先的光伏产品提供商，同时也是国内光伏行业的最早的先行者之一，目前已经构建起从硅棒端到光伏电站端的一体化光伏全产业链。

公司优势：1、组件格局加速优化，行业已构筑实质性壁垒。组件公司掌握终端销售渠道，是中游制造业初具“ To C”属性的重要环节;2、看好一体化公司长期竞争力。公司组件出货量连续三年稳居全球前三名，可融资性排名亦稳居第一梯队，处于全球组件市场的第一梯队。产业链布局上，一方面公司纵向延伸，硅片和电池产能约为组件的 80%-100%;另一方面横向布局胶膜、电池浆料、石英坩埚等;公司毛利率自 2017 年以来也持续改善。随着公司回 A 打开融资渠道，资产负债率有所优化，产能加速扩张;同时公司毛利率、ROE 等指标也仅次于组件龙头隆基股份，竞争力十足。3、扩产加速，地位稳固。2020年公司硅片、电池和组件产能分别为18//18/23GW,组件出货量 15.88GW，创历史新高。目前建设中的项目有宁晋电池，扬州电池组件，越南电池组件，义乌电池组件，曲靖硅片项目，计划 2021 下半年投产。投产后硅片、电池和组件产能达30/30/40GW，预计出货量 25-30G。公司将硅片、电池自给率控制在80%，首先考虑的是大比例保障供应，其次是要与上游环节对标。4、公司推出了基于182mm大硅片的超高功率组件DeepBlue3.0，叠加魄秀高效电池技术、半片双面电池技术、11BB技术、掺镓工艺等技术，组件功率输出545W+。

目前公司量产的 PERC 电池平均转换效率达到 23.20%，标准 72 片单晶 PERC 组件的主流功率可达 530-550W。在光伏电池技术开发上，公司同时具有 TOPcon 和 HIT 两种电池技术储备，公司目前新技术中试线效率超过 24%，比 PERC 电池效率高出约 1%，后续会在良率，工艺、成本上进行改善，未来不管哪种技术有突破，公司都能迅速响应，保持领先地位。

上游：公司与新特能源、京运通、亚玛顿等主要原材料厂商签订采购协议，截至2020年底预付账款8.11亿元，同比+88%，季度环比+32.8%，充分保障原材料供应。

海外拓展：公司在日本投资建设的地面电站也在稳步推进，为海外开发、建设和运营电站提供了基础，积累了经验。未来公司也会稳步推进海外光伏发电业务，逐步建立完善下游光伏发电应用，研究光伏发电新的应用场景，结合储能、节能、智能多维度推进智慧能源的发展。

资产端：2020年下半年，公司出售了三个存量电站，盘活资产，相当于提前回收电站补贴资金，改善现金流，出售电站股权贡献的净利润占净利润总额的比例合计10.04%。公司在硅片、电池片、组件环节同步扩产，产能接近翻倍，光伏一体化龙头地位进一步稳固。

3月29日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入258.47亿元，同比+22.2%;实现归母净利润15.07亿元，同比+20.3%;实现扣非后归母净利润13.61亿元，同比+6.1%;EPS1.09元，ROE10.3%。拟以公司15.95亿股为基数向全体股东，每10股派发现金股利2.00元。

风华高科(000636.SZ)

风华高科(000636.SZ)近期获招商基金、嘉实基金、平安基金、中银基金等机构密集调研。

基本面分析：公司是国内领先的被动电子元器件龙头厂商，早在1985年就开始生产片式陶瓷电容(MLCC)。公司产品矩阵丰富，主要包括片式电容/电阻/电感、陶瓷粉体材料、二三极管和FPC线路板等。

公司非公开发行募集资金不超过50亿元，其中40亿元投入高端MLCC项目(月产能450亿只)，10亿元投入片式电阻项目(月产能280亿只)，MLCC新产能达产后公司产能份额有望达到全球10%。此次非公开发行不超过公司总股份30%，其中公司控股股东广晟公司拟认购不低于此次发行股份的20.03%，体现广晟公司对公司前景的信心以及对此次扩产项目的支持力度。从全球MLCC行业格局看，公司此次股权融资扩产意义重大。

亮点：产品覆盖+产能扩张，公司走向国际领先。1、公司是国内最先生产MLCC的厂商，具备先发优势，且公司通过多年工艺技术积累，已具备从01005到2225全尺寸MLCC生产能力，是国内型号覆盖最齐全的MLCC厂商。在形成全尺寸产品覆盖后，公司通过积极的产能扩张追赶国际大厂。2019年公司产能约为120亿只/月，目前已扩张至200亿只每月。且在扩产计划顺利实施后，公司有望在2023年达到650亿只/月的产能，届时其将在产能规模上进入全球前五。2、片式电阻：积极扩张产能规模，充分享受行业红利。随着5G建设加速，移动终端和通信设备需求将拉动片式电阻景气度提升。公司正稳步推进两项片式电阻扩产计划。在计划完成后，其片式电阻产能将增至600亿只/月，并有望在产能端进入全球前五。

公司2020 全年研发投入2.3亿元，营收占比超5%，均创历史新高，为公司战略转型汽车电子、通信及新能源等高端化市场领域提供有力保障。

未来机遇：1，5G建设及国产化机遇，逆势扩产，新增月产56亿只片容技改扩产项目于20Q4起逐步贡献业绩;新增月产450亿只祥和工业园高端电容基地项目(投资75亿元)按合同签订金额已完成投资29.88亿元，一期有望2021年中投产;新增月产280亿只电阻技改扩产项目目前正在加速推进。2，进口替代速度有望超预期，未来3-5年是国产化率有望快速提升的关键周期，在供给偏紧的背景下，新产能和新客户导入速度有望超预期。公司2021年迎来产能快速释放阶段，未来有望深度受益于国产替代加速及下游应用拓展，汽车电子化和驾驶自动化的大趋势下，车用高容MLCC需求显著提升。

2020年年度实现营业收入43.32亿元，同比增长31.54%;归母净利润3.59亿元，同比增长5.86%，扣非归母净利润4.32亿元，同比增长67.03%。Q4实现营业收入14.12亿元，同比增长55.90%，环比增长23.53%;归母净利润0.12亿元，同比扭亏，环比下滑86.96%。公司全年营收稳健增长，Q4利润短期承压，受益于电子元器件需求旺盛，盈利大幅提升。

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