“商行+投行”联动 产业链一体化运作 交银国际(03329)的穿越周期之道

2020年对于香港资本市场而言依然是IPO大年。作为亚洲资产管理中心、高净值客户集中高地、两地市场互联互通及中概股回归的重要集散地，香港IPO市场在过去的一年中迎来近145只上市新股，累计融资3973亿港元。德勤等多个大型机构更预计，在新经济、回归中概股推动下，2021年香港IPO市场将延续火热局面，IPO总量不会低于去年。

与此同时，走入“十四五”开局之年，以国内大循环为主体，国际国内双循环相互促进成为我国应对外部挑战与机遇新变化的重要部署。新格局下粤港澳大湾区，长三角一体化等一系列重大区域战略加速落地，大湾区作为全球最具潜力创新都市群，更成为国内双循环转换的重要中心。

3月24日，作为以香港为腹地，业务辐射长三角、大湾区的唯一一家于香港上市的中资银行系投行，交银国际(03329)公布其2020年业绩，总收入、净利润、股东权益回报率(ROE)于年内实现了全面提升，成功完成上市后几年间业绩的可持续、高质量增长接力。其中，这一增长如何实现?背后又蕴藏了哪些逻辑?

产业链一体化运作 实现业务多元、高质量增长

交银国际历史最早可追溯至1998年，为香港最早具有中资背景的持牌证券公司之一。2007年，在交通证券公司基础上，交银国际控股组建成立交银国际证券、交银国际资产管理及交银国际亚洲，正式完成向包括证券经纪、资管、投资和投行业务全牌照综合性投行的蜕变。目前为止，公司也是唯一一家在港上市的中资银行系投行机构。

据智通财经APP了解，2020年，交银国际实现总收入21.95亿港元，净利润8.51亿港元，同比分别增长39.8%及70.0%;若从公司近几年的历史增长数据来看，2016-2020年间，公司总收入和净利润实现复合增长率分别达20%、25%，在审慎的风险偏好下实现了业绩的可持续、高质量增长。

在收入表现上，公司四大业务板块于2020年整体呈现出更为均衡的结构，多元业务协同增长效应显著。其中，交银国际非佣金收入占比于去年进一步提高，体现公司资产业务与牌照业务协同发展转型持续深化，反映公司抵御外部环境变化能力增强。

具体来看，尽管面对新冠疫情等诸多风险挑战，公司各项业务于2020年依然跑赢大市，实现了收入结构持续优化的高质量增长：

投行业务方面，公司近年来于债券市场不断拓展，交银国际与交通银行香港分行合共发行中资美元债于香港名列前茅，按承销金额计算，2019年至今排名第三。2020年IPO承销项目数位列香港市场第5名。截至3月底，交银国际今年已完成9单IPO承销项目，承销项目数位列香港市场第3名。总体投行业务水平位于中资投行第一梯队。

值得一提的是，除主导能力增强外，交银国际在特色行业组建设方面也初见成效。2020年，公司新经济项目占全年IPO项目45%，医疗健康、TMT行业双聚焦策略效应显现。其中，由交银国际担任联席全球协调人的康方生物(09926)，便成为当时开年以来的香港新股市场集资及冻资“双冠王”。

证券业务方面，作为以证券交易为基础的财富管理传统业务，公司在香港本地积累了相对深厚的零售客户基础，后随着内地客户在香港增多，公司合规利用交通银行的内地网络资源也实现了内地客户业务的快速拓展。2020年，交银国际证券业务实现港股成交量60%的同比增长，跑赢大市并实现市场份额的稳步提升。

资管业务方面，2020年末，交银国际资产管理规模达到276.88亿港元，在香港中资同业中处于领先水平。其中，交银科创系列股权投资基金通过聚焦于长三角和大湾区数字智能和医疗健康项目投资，至今已于上海、南京、深圳等地设立6支科创系列基金，完成投资项目16个，其中4家近期准备于科创板上市。此外，跨境基金产品方面，公司也于2020年完成了4支QFLP基金设立。

投资和贷款业务方面，2020年，公司自营交易收入实现同比大增94.6%，达9.88亿港元。据智通财经APP了解，交银国际10年前就已成立互联网研究中心(现更名互联网与创新中心)，逐步布局参与新经济项目，并陆续投资了腾讯音乐、滴滴出行、京东物流、美团等高增长高估值的头部优质互联网公司。

截至目前，交银国际已完成对新经济不同细分赛道的布局，投资了60余家企业。得益于早布局深耕耘，公司许多较早投资的新经济项目已逐步进入收获期。公司参与投资的腾讯音乐、美团已成功上市，京东物流也于今年2月在港交所递表，估值有望冲击400亿美元，成为港股新经济板块千亿俱乐部的重要一员。可以预期的是，随着更多类似京东物流的被投企业逐步启动IPO进程，公司股权投资价值红利将持续得到释放，成为助推业绩稳定增长的增长极之一。

在过去23年成长中，交银国际陪伴香港资本市场经历了2000年、2003年、2008年、2012年，包括2020年等多个大大小小的波动与危机，公司风险管理意识及体系经受住了时间周期的考验。

据智通财经APP了解到，交银国际杠杆比率(按借贷总额除以总权益计算)在过去5年间始终维持在同业最低梯队，相较同行杠杆比率约为交银国际的2-4倍。远低于行业平均的杠杆率水平，为公司在未来应对资本市场波动、抓住资本市场机遇提供了更大的拓展空间。

同时，公司股东权益回报率(ROE)于2020年实现4.37个百分点的增长达12.19%，保持行业中较高水平。而ROE为投资回报与股东权益比值，公司在低杠杆倍数下依然实现了ROE的大幅增长，进一步反映出公司经营效率的稳健提升和业绩增长的高质量。

伴随业绩的高质增长，公司宣派股息每股0.16港元，派息金额同比增长78%，派息比率达51.9%。而回顾公司往年派息表现，历年平均的派息比率稳定在52.2%的高水平，对股东而言有利于实现长期回报。

深化“商行+投行”联动 锚定可持续增长强确定性逻辑

回顾交银国际在香港的发展历程，公司经历了从单一证券业务，到全牌照、全能型、综合性投行的转变。如今，随着香港金融生态体系的完善和多样化，各家投行机构也不断在差异化竞争中追寻自己的特色与个性。而其中，“商行+投行”联动便是交银国际找到的，符合其自身的特性的、锚定未来几年可持续增长的密钥。

一直以来，中资背景和商业银行背景是交银国际的两大标签。目前，交银国际依然是香港唯一一家中资银行背景的投行上市公司，是其区别于同业的差异化特色之一。其中，公司由五大国有商业银行之一交通银行控股，双方互为在香港上市的母公司和子公司，并有着清晰的发展边界。

在交银国际分拆上市之初，对于联交所便有规避竞争承诺，作为独立上市基本条件，交银国际从事的业务交通银行母行和其他子公司不能再做;与此同时，为保持上市公司的独立性，交银集团对于交银国际也给予了最高授权，为交银国际未来业务发展提供了良好的环境。

在具备一定排他性的前提下，交通银行庞大的机构客户和渠道网络为交银国际提供了丰富的资源支持，为交银集团和交银国际的业务联动提供天然土壤，也令交银国际的诸多业务开展得以开花结果。

据智通财经APP了解，自2018年起，交银国际开始实行资产业务与持牌业务平衡发展、协同推进的经营模式：通过资产业务反向带动中间业务，以中介业务培育更多更高收益率的资产业务。

而交银国际作为交银集团的投行业务和市场化股权投资业务平台，也是母行打造“金融航母”的关键布局，以科创基金为代表，交银国际所投资的企业为交通银行创造了信贷客户，反过来交通银行也将信贷客户推荐给交银国际以筛选可投资客户，形成投贷联动。如今，通过股权投资和科创基金为纽带，公司的投资投行业务和商业银行的信贷业务联结成产业链的服务体系正在形成。

在这一框架下，交银国际既投资培育成长期的企业，具备信贷条件时银行可提供贷款服务，上市时也为其做承销业务，退出时帮企业做财富管理，以此为纽带，则进一步催生了产业链的综合一体化服务。以这一角度推动银行向新经济、新动能转型，为被投资企业提供“股权投资+结构化融资+商业银行信贷+上市+研究+财富管理”产业链一体化服务，交银国际在同业中则走在前列。

其中，科创企业往往有轻资产、高研发，短期内利润、经营活动现金流等都为负的特点，在传统授信和股权投资的具体实施过程中，银行和投行均需对标的进行财务、法律、商业等三方面尽职调查，并访谈上下游客户、外部专家顾问。同时，发现优质项目、有良好的融资能力也是资产业务顺利开展的重要前提。

基于自身实力及中资银行系背景的差异化特色，交银国际的“商行+投行”联动模式现已能够较好地解决上述问题，形成支撑资产业务和持牌业务协同发展稳健持续发展的三大护城河：

1.借力母行。交银国际与交银集团实现自上而下一体化协同联动，双方在相互独立、合规的前提下实现信息互通、资源共享，形成良好的互动生态。其中，交银集团大量的资金、渠道、客户资源网络，成为交银国际提升展业效率、发展多元化合作模式的重要优势之一，有利于交银国际更好地发现优质项目，并为目标企业提供产业链一体化服务。

2.低资金成本。资本是投行开展各项业务的核心生产力，作为一家银行系背景的上市投行公司，交银国际除能够获得总行的融资支持外，在香港其他银行也取得了较高的信贷额度，并在其他融资渠道上具备丰富资源。同时，交银国际也是香港同业中国际评级最高的一家公司(惠誉A、穆迪A3)，为公司获得高质量低成本资金提供了显著优势。

3.宏观策略及新前沿研究形成特色研究实力。以首席策略师洪灝为引领，交银国际以量化模型为基础对新的经济周期理论进行开创性研究，并通过设立“新前沿研究中心”围绕新经济、新技术、新产业开展跨行业研究，公司宏观策略研究市场影响力不断提升，在新经济领域投融资项目发掘筛选、投资与退出时点方面发挥关键协同作用。在投资团队打造上，交银国际于北京、上海、深圳、香港均有布局，并在激励政策上采取了相对同行较为量化的激励措施。

上述由交银国际自身特色孕育而来的三大优势，成为支撑“商行+投行”联动未来实现持续发展、助力业内一体化服务成熟商业模式成形的驱动因素，进而带动公司自营业务收入未来更具确定性的可持续增长，形成公司每年业绩增长的安全垫。

除投贷联动之外，交银国际与母行也在其他多个层面实现合作深化。例如，依托于交银集团的机构客户网络，交银国际于去年12月携手东风集团设立了交行首支产融结合股权投资基金、交银科创基金旗下首支行业主题基金。据公司管理层在业绩会上表示，在过去4个月的深度合作中，公司深深体会到产融合作对获得优质项目投资机会及提升项目评选质量有明显益处，未来会继续广泛与集团客户合作，多维度赋能被投企业。智通财经APP认为，若这一模式于未来得以深化推广，则或有望成为交银国际投贷联动的Plus升级版。

展望“十四五”，交银国际董事长谭岳衡表示，交银国际将坚持资产业务和持牌业务协同发展，采取“地域双三角、行业双聚焦、转型双科技”策略。从整体的策略布局看，可持续性是管理层坚持的方向，而各环节无不建基于公司在上述几个领域形成的核心优势之上。

抓住机遇的同时，关键还要看内功。交银国际在经历了投行多元化、专业化成为全牌照全能型券商后，如今正向着进一步加强投行业务一体化，提升特色化方向努力。既是综合化投行，又在某一板块极具特色。公司基于自身优势找到的这条属于自己的特色发展之路，铺设低风险资产、布局优质资产、聚焦新动能新经济投资，便或是其未来穿越市场周期，锚定可持续、高质量增长确定性逻辑的密钥。