3亿迎娶一个亏损3年的企业 投资人用脚出走丘钛(1478)

丘钛科技(01478)(下文简称丘钛)的一纸并购，让市场大跌眼镜。

2月22日，在收市后，丘钛发布一则公告称，与台湾公司新钜科技(3630.tw)(下文简称新钜)订立意向书，将来可能参与新钜私募配售的约5700万新股，配售价暂定为每股4.89元人民币(单位下同，按照1人民币兑4.47新台币换算)，对价约为2.8亿。

一边是过去一年因暴涨而大红大紫的丘钛，一边是亏损窟窿难以填满的新矩，这如同高老庄的高翠兰敲锣打鼓去迎娶猪八戒，这葫芦里到底是卖的什么药?

新钜若并表，丘钛利润将受损

公告中显示，若参与配售完成，丘钛所持股份将占配售完成后总股本约36%。

智通财经从一家与丘钛管理层交流过此次事宜的第三方机构了解到，现在的私募配售协议没有约束性，丘钛仍需完成尽职调查。但如果配售成功，掌握36%股份的丘钛将成为第一大股东，或拿到超过一半的董事会席位并将新钜纳入合并报表。

值得注意的是，据智通财经初步测算，新钜2017年亏损规模约为1.34亿~1.57亿，而券商预计丘钛2017年的净利润为3.55亿元。这就意味着，如果并表事项于今年完成，或拖累2017年丘钛净利润的三分之一。

投资者也在消息后的两个交易日内用脚投出了票：2月23日，丘钛上涨1.28%，新钜上涨9.96%;截止2月24日上午收盘，丘钛下跌7.11%，新钜再次上涨9.84%。

名不见经传，财务数据无亮点

那么，新矩是何方神圣，能令丘钛如此另眼相看?

据相关网站，新钜成立于1999年8月，2010年在台交所上市，属于上柜股票。(上柜股票仅在柜台买卖，而上市股票在集中市场以开挂牌买卖，申请条件较上柜股票更严格)。在此收购消息发布前，新钜股价5.17元，共有101,644,960股普通股，市值约5.26亿元。

业务方面，新钜主要从事光学镜片及光学镜头的设计、研发、制造和销售，其下游客户就是丘钛这样的摄像头模组企业。通过其2015年年报得知，目前新钜的营业收入完全来自光学镜头，其2015年营业收入约2.21亿元。

对比产品结构非常接近，给苹果手机长期供货的台湾知名镜头商大立光电(3008.tw)，玉晶光电(3406.tw)，其2015年营收分别为102亿、23亿;市值分别为1430亿，42.5亿。可见新钜在镜头行业体量较小。

同时，智通财经整理数据发现，新钜的财务数据从2014年开始恶化，最明显的变化是毛利由正转负。

(数据来源：Wind资讯)

据其2014年年报中结束，新钜受游戏机终端产品销售策略改变，相应产品出货量锐减。同时未能及时切入高阶手机镜头市场，导致年度整体镜头产品出货量大幅衰退及产能利用率不足，使得多项财务数据同比衰退。

2015年报中则表示因新产品开发的速度、制成的稳定性及产品品质等各方面不如客户预期，再加上产业本身的激烈，使得多项财务数据同比衰退。

而据2016年第三季度财报，虽然其营业收入同比有小幅增长，但其负毛利的问题依然存在。

同时，考虑到2014、2015年其净利润均为负，2016年前三个季度净利率同样为负值，不排除2016年全年亏损等同与2015年，甚至远超的可能。

智通财经据资料研究后发现，其营业成本高过营业收入的原因主要为产能利用率过低。据新钜2015年年报，其产能利用率只有50%左右，而在低产量带来的营业收入较低的情况下承担着高折旧，造成了近年来的负毛利。

如果新钜今年的产品质量未有改观，产能利用率依然低迷，那么2017年亏损规模或继续在1.34亿~1.57亿水平。

所以，就目前公开资料上看，新钜并非一家优秀的镜头公司。那么，丘钛的这次入股又是从什么角度思考的呢?

资源互补，效果或在长期

丘钛自愿公告中还表示，新钜已开发多项有关光学镜片的专利技术，并且是具备大规模生产1300万像素模组用镜片能力的少数制造商之一。同时，丘钛或可借力新钜维持多年的国际品牌客户关系和后者在AR、VR、汽车等方面的镜片知识和技术积累。

不过，因为上文中新钜年报提到产品质量不稳定和产能利用率偏低，可知其技术底蕴较差，双方短期的合作短时间恐难有效果。

那么，这次的合作看点或是长期看，双方能在产品、研发上形成一定的互补效应。因为光学设计除了模组的设计以外，还包括VCM(对焦马达)、芯片、镜头等关键器件的设计能力。

而丘钛将镜头厂商整合进自己的研发设计体系，或能共同研发出新的镜头产品，在目前竞争焦灼的摄像头模组领域以外，提前布局新的增长点。

因为摄像模组封装环节属于资本密集型和人力密集型行业，技术含量和准入门槛都较低，全球摄像头模组市场呈现出集中度低，市场份额分散的特征。国内的摄像头模组行业，市场份额最大的欧菲光，也不过10%的市场占有率，舜宇和丘钛紧随其后。2016年8月，A股联创电子也来搅局，拟投资年产6000万颗高像素手机摄像模组项目，市场预计摄像头模组的价格竞争会越来越大。

相比之下，VR、AR和车用镜头都是快速增长的蓝海市场。

VR方面据相关数据，虽然2016年出货量不过一百多万台，但机构普遍预计到2020年移动VR和一体机VR电脑端VR等加起来可以达到千万台的规模。

车用镜头方面，虽然2016年出货量只占全球40多亿颗中的不到一亿颗，但潜在增量巨大。目前每年汽车销量在七八千万，未来有可能成为标配的车载摄像头包括倒车显影1颗, 行车记录仪前向1颗，环视系统4颗,如果再加上取代两旁后照镜的2颗,这样就有每年过6亿颗的市场规模。

不过，总的来说，VR、AR和智能手机规模相比还是相差太远。而能叫板智能手机的车载镜头市场目前也在培育发展。即使丘钛和新钜在这些新兴领域共同研发出新的适用产品，预计也只能在较远的未来贡献业绩。