海通国际：警惕美元升值风险，国内定价商品更优

本文选自“海通国际研究部HAI”

事件：近期由于海外通胀预期和国债利率上升，美元指数不断走强，从前期低点的89.4反弹至93.3。在其他外部因素不发生变化的情况下，强势的美元将对国际定价的大宗商品价格形成压制，过去一个月LME铜价下跌3%，伦敦金价下跌3%，LME镍价下跌14%。我们认为国内定价的商品供给受限+需求向好，价格和盈利仍有进一步上行空间，具体包括水泥、煤炭、钢铁和电解铝等品种。

点评：受海外因素影响小，价格取决于国内供需基本面。国内定价的产品金融属性普遍较弱，受海外流动性和美元指数影响较小，现货价格主要取决于国内的供需基本面。去年下半年以来国内经济稳步复苏，政府工作报告提出了2021年GDP为6%的总体目标，且近期地产开工转好，都将利好国内商品的需求。

供给受限，紧缺来临。上一轮供给侧改革中，政府对主要商品设定了总产能上限，其中煤炭43-44亿吨，钢铁~12.5亿吨，电解铝4400-4500万吨，随着国内需求快速增长，目前行业平均产能利用率已接近90%，供给端捉襟见肘。在碳中和的长期战略背景下，供给端更难有新产能获得批复，甚至会面临产量压缩的压力。在需求继续复苏的情况下，供给不足的局面将日益严峻。

煤炭：消费淡季逆势涨价，上调全年煤价预期。去年四季度以来，煤炭需求旺盛而国内供给不足，价格创历史新高超1000元/吨。春季后煤炭进入消费淡季，价格高位回落，但近期国外煤炭主产区受雨季影响生产下滑，国内新增产量有限，港口库存降至454万吨，煤炭淡季提价，从节后低点的566元/吨累计上涨145元/吨至711元/吨。我们认为供给不足将成为今明两年的新常态，将2021年秦皇岛5500大卡动力煤均价预测从580元/吨上调12%至650元/吨。

水泥：旺季来临，提价开启。近期国内阴雨天气大幅减少，各地重大项目开工增加，水泥需求也得到迅速恢复，企业出货率环比普遍增加10%-20%，水泥价格呈现大范围上涨趋势，其中沿江孰料提价四轮，水泥提价一轮。展望全年，我们认为重点项目的不断推进将利好水泥需求，其中华东、华南区域的基本面更加强劲。

钢铁：需求增长3-5%，产量将面临压缩。受益于国内持续的经济恢复，我们预计2021年国内粗钢消费将同比增长3-5%至~11亿吨，但由于钢铁是主要的高碳排行业之一，工信部去年底即提出将压缩国内粗钢产量，预计2021年国内产量~10.5亿吨，供给缺口为5000万吨。2020年铁矿石和焦炭价格强势，挤压了钢铁行业盈利，平均单位毛利仅为~290元/吨，我们认为2021年粗钢产量持平或小幅下降有望提升钢铁行业在产业链中的议价力，从而改善盈利。

估值：目前A股煤炭、钢铁、水泥板块的平均P/E约为~10x，H股相应个股估值仅为5-10x，这一估值水平较历史中位值低20%+。且煤炭钢铁行业的资产负债表在过去几年中得以修复，部分公司进入净现金状态，因此提高分红比例，目前板块平均分红收益率在4-5%，个别公司达到10%。

风险提示：经济复苏低于预期，商品价格大幅下跌。

（智通财经编辑：秦志洲）