和谐汽车（03836）的2020年：“聚焦”驱动成长，精细化管理提升盈利

3月31日，和谐汽车（03836）发布2020年业绩，实现收入147.47亿元，同比增长16.8%，毛利润12.99亿元，同比增长19.5%，经调整的净利润为5.06亿元，同比增长31.3%，毛利率和经调整净利率分别为8.8%和3.43%。此外，该公司新车总销售36573辆，同比逆势增长11.5%。

2020年爆发了疫情，该公司受此影响一季度业绩下滑较大，但从二季度开始强力复苏，下半年实现双位数增长，并通过精细化管理降本增效，全年各项成长及盈利指标基本都实现了较高增长水平。而从行业看，汽车行业于第二季度也开始复苏，但乘用车全年销量仍同比下降6.8%。

主业强势，“聚焦”驱动业绩

智通财经APP了解到，和谐汽车目前经营业务包括新车销售、售后服务及融资租赁，其中前两项为核心业务，往年合计收入贡献近乎100%，新车销售收入贡献超过85%。新车销售为豪华车及超豪华车销售，该公司拥有13个豪华及超豪华车品牌，75家授权经销商网点，覆盖全国13个省的37座城市。

2020年，和谐汽车上下半年业绩差异明显，上半年受疫情影响新车销量下滑5.5%，但下半年强劲增长26.7%，全年销量36573辆，同比增长11.5%。而得益于销量强势的增长，该公司新车销售收入不断创新高，2020年收入128.93亿元，同比增长18.2%，收入贡献87.4%，近三年复合增长率为17.4%，贡献核心增长业绩。

该公司第二大业务售后服务板块也表现了同样的特征，上半年收入下滑，但下半年收入大幅增长达28.7%，全年收入18.18亿元，同比增长7.9%，收入贡献12.33%，近三年复合增长率19.2%。而融资租赁板块收入贡献较低，但保持高增长水平，期间收入0.36亿元，同比增长50.9%。

和谐汽车坚持“聚焦一体，拆分两翼”的总体战略，去年更加聚焦于豪华车及超豪华车核心业务，牢牢抓住了在消费升级下，豪华车行业市场成长的机会。同时在核心主业上，多品牌组合，并聚焦强势品牌，这是新车销售业务保持强劲生命力，以及业绩保持持续增长的核心原因。

2020年该公司多个强势品牌表现不俗，销量增速均高于对应品牌在华销量增速。其中，豪华车强势品牌，即宝马、雷克萨斯及沃尔沃，而上述品牌销量分别为27774辆（含MINI品牌）、4502辆及1957辆，同比分别增长8.1%、17.8%及24.2%，销售份额分别为75.9%、12.3%和5.35%，合计份额为93.55%。而在超豪华品牌中，宾利和劳斯莱斯表现同样抢眼，2020年销量同比分别增长213%和27.7%。

2020年，该公司新增品牌网点10家，其中有5间宝马店及3间宾利店，并主动整合7间经营效率较低的授权网点，提升公司整体的网点经营效益。该公司新开业的网点大部分在中国一线及二线城市运营，此外，该公司加大在中部地区网点战略布局，并将业务范围扩展到中国西部及东部地区，挖掘区域新车置换需求潜力。

和谐汽车的“一体两翼”中拆分出的两翼均布局新能源汽车赛道。该公司目前以财务投资入账，投资了生产领域的拜腾新能源以及销售、售后服务领域的铛铛修车，配套完整布局生态。其中拜腾曾获得宁德时代、腾讯及富士康等行业龙头投资，M-Byte车型正在全力推进量产。

布局行业高速成长

2018-2020年，汽车行业销量已连续下跌了三年，而在消费升级浪潮下，豪华车行业却持续逆势增长，根据乘联会，2020年豪华车市场销量为279万辆，同比逆势增长达19.9%。在豪华车行业，市场份额较大且增长强势的品牌主要有宝马、奥迪、奔驰及雷克萨斯，其中雷克萨斯潜力大。

根据官方数据，2020年，宝马、奔驰、奥迪及雷克萨斯销量分别为77.74万辆、77.44万辆、72.63万辆以及22.4万辆，均持续保持同比增长，其中雷克萨斯近三年的销量复合增速达17.5%，行业领先。上述四大品牌市场份额分别为27.9%、27.76%、26.03%及8.03%，合计份额90%，其中宝马连续两年稳坐行业龙头。

豪华车经销商市场较为分散，按照销量算，2020年和谐汽车在宝马和雷克萨斯对应的市场份额分别为3.6%和2.01%，随着行业竞争加剧，市场份额逐步集中于优势经销商。该公司聚焦以及网点扩张强势品牌，前瞻性布局具有潜力的区域市场，挖掘替代需求，市场份额有望持续提升。

此外，该公司前瞻性布局新能源汽车领域，虽然目前拜腾产品未上市销售，但经过多年的投入及积累，量产步伐加速，前景非常宽广。新能源汽车行业于去年7月份恢复双位数增长，2020年全年逆势增长10.9%。新能源汽车是国家重点支持的行业，2020年参透率仅为5.4%，离规划到2025年达到20%还有非常大的增长空间。

盈利持续提升，估值低可关注

和谐汽车在聚焦业务、品牌以及行业布局的同时，通过成本控制及数字化运营也实现业绩高效和高质量的成长，盈利水平持续提升。

2020年，该公司主营业务毛利率为8.8%，同比提升0.2个百分点，其中新车业务毛利率3.5%，同比提升0.5个百分点，售后业务毛利率44.8%，同比提升0.9个百分点。售后服务毛利率较高，贡献较大的毛利润，贡献为50%，而新车业务为27%。随着新车业务规模成长，规模化利润将逐步凸显，而售后服务盈利也将保持稳定的增长水平。

该公司数字化管理及提高内部管理运营效率使得费用率持续下降，期间核心费用均有所下降，核心的销售费用率下降0.3个百分点至4.7%，管理费用率下降0.1个百分点至1.3%，低于同行（例如中升及永达）水平。不计非经常性项目的影响，期间该公司归母净利4.95亿元，同比增长32.7%。

和谐汽车的扩张相对稳健，2020年资产负债率为38.9%，远低于行业水平，从同行数据看，如2020年中升控股于为60.76%，永达汽车为64.43%，按照行业的负债水平，该公司可动用的负债率提升空间非常大。截止2020年12月，该公司账上现金17.14亿元，同比增长25.84%，经营现金流净额8亿元，同比增长239%，核心业务保持旺盛的现金牛。

综上看来，和谐汽车战略聚焦主业，“一体两翼”战略驱动公司成长及盈利。新车业务聚焦强势品牌，宝马、雷克萨斯及沃尔沃等品牌高增长，在行业高景气下，2021年品牌销量预期乐观，而售后服务也将跟着保持增长水平，新能源汽车业务进展顺利，拜腾量产进展加速，届时将贡献业绩。

聚焦“高效和质量”的精细化管理提升盈利水平，在过去两年，该公司在保持成长的同时，核心业务毛利率持续提升，而销售费用及管理费用率则持续下滑，使得利润实现较高的增长水平。相比于同行而言，该公司财务更加稳健，负债扩张更具成长前景。然而该公司估值却很低，PB仅为0.8倍，PE仅为11.7倍，远低于同行水平，投资者可重点关注。