二季度银行股核心投资逻辑在哪里？

本文来自公众号“安信证券研究”

■核心结论：展望2021年二季度，宏观环境、银行基本面趋势均利好银行股投资，我们认为不良生成率改善驱动信用成本下行，进而带动上市银行利润增速回升，将是银行股核心投资逻辑，重点推荐兴业银行、招商银行(03968)、宁波银行、平安银行，关注工商银行(01398)、建设银行(00939)。

■央行对经济定调更加积极，预示宏观政策将逐步收紧。年初以来，宏观政策发生微调：①货币政策维持中性，利率中枢小幅下行;②严查涉房类贷款、严控贷款额度、降政府杠杆;③对普惠小微贷款增速、利率要求更加温和;④对银行而言，监管层要求让利实体、不良处置、信贷利率的表态均较2020年更加偏积极，并非长期利空银行股。

■当前“货币中性+金融条件偏紧”的政策组合拳，对银行的影响体现为三方面：①中性的货币政策环境下，银行负债成本(特别是同业负债成本)不具备大幅上升的基础;②在金融条件偏紧的格局下，信用供给趋于收敛，信贷市场利率将趋于上升;③当前的金融条件收紧是结构性的，主要针对政府部门以及房地产，尚未触及去杠杆，政策基调仍是稳杠杆+支持实体经济发展，因此，将会出现实体经济逐步复苏、企业盈利与经营性现金流改善、信用环境逐步收敛、银行经营环境向好的格局，利好银行股投资。

■2020年上市银行年报出现明显的积极变化。①和2020年三季报相比，2020年年报上市银行营收增速、PPOP增速有所回暖，归母净利润增速明显回升;其中，国有行表现相对更优，股份行营收增速、PPOP增速降幅明显收窄; ②受益于高成本存款的管控以及货币宽松，2020年上市银行存款呈现活期化的趋势，带动存款成本下行，股份行表现更加优异; ③2020年下半年，上市银行不良生成率有所下行，并且各项资产质量指标均明显改善，不良认定进一步趋严，关注类贷款向下迁徙的速度加快，股份行资产质量向好的趋势更加明确。

■资产端收益率有压力,但随着新发放贷款利率企稳回升，预计压力趋缓。 ①去年下半年，上市银行普遍加大了零售信贷投放力度，并且降低风险偏好，按揭贷款占比提升，信用卡贷款占比下降，股份行下降更为明显，而对于信用卡发展策略，银行之间发生分化。 ②由于存量贷款重定价以及新发放贷款收益率仍在下行，2020年下半年，上市银行对公贷款利率环比继续下降，股份行下降幅度较大，国有行下降幅度在趋缓。

（智通财经编辑：庄东骐）