申港证券：继峰股份（603997.SH）整合效果显现，利润释放可期，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，申港证券发布研究报告称，预计继峰股份（603997.SH）2021-2023年营收为177.17亿元、192.15亿元、203.71亿元，归属于上市公司股东净利润分别为5.21亿元、7.33亿元和8.27亿元，每股收益分别为0.51元、0.72元和0.81元。维持2021年目标价10.6元，维持“买入”评级。

申港证券指出，公司2020年初开始推进对格拉默的整合，力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%，随着整合顺利推进，将大大降低公司和格拉默的采购成本，提高双方毛利率水平。2021年公司利润释放可期。

申港证券主要观点如下：

事件：2020年度报告：2020年全年营业收入157.32亿元，同比增长-12.6%，归母净利润-2.58亿元，同比增长-186.7%。2020年4季度营业收入47.38亿元，同比增长5.49%，归母净利润0.36亿元，同比增长-57.62%，扣非归母净利1.03亿元，同比增长36.25%。

格拉默2021年及一季度业绩指引：预计2021年营业收入恢复至约18亿欧元，同比增长5.88%，经营性息税前利润约为6500万欧元（2020年为-1170万欧元）；2021年一季度营业收入预计为4.9亿欧元，同比增长约8%，经营性息税前利润为2200万欧元（2020年一季度为40万欧元）。

1.经营恢复正常，整合效果显现。2020年上半年，受海外疫情影响，公司实现营业收入66.71亿元，同比增长-26.7%，归母净利-3.57亿元，同比增长331.5%。2020年下半年以来，公司经营逐步恢复正常，整合效果显现，Q3/Q4分别实现营业收入43.23亿元/47.38亿元，同比分别增长-1.98%/5.49%，格拉默经营性EBIT margin分别为4.9%/6.83%，同比分别提升3.1pct/3.23pct，盈利能力改善效果显著。公司Q4归母净利为0.36亿元，同比增长-57.62%，扣非归母净利1.03亿元，同比增长36.25%，主因计提重组费用、存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等减持损失所致。2021年一季度，格拉默预计营业收入为4.9亿欧元，同比增长约8%，经营性EBIT margin为4.49%，同比提升4.39pct，2021年轻装上阵，利润稳步释放，一季度指引符合市场预期。

2.整合顺利推进，2021利润释放可期。格拉默2019年营收约为160亿元，但因原材料自制率低、管理不善等原因，净利率仅为2%，低于行业平均水平，继峰股份与格拉默同业竞争合作20年，深刻洞悉格拉默“国企病”的根源，2020年初开始推进对格拉默的整合，力争在2025年之前使格拉默净利率达到5%，继峰对格拉默的整合措施如下：

整合的机制保障：调整格拉默监事会成员，更换CEO、CFO、COO，增强对格拉默的影响力，并与管理层及工会达成一致意见后开启整合措施；整合措施顺利推进：2020年格拉默正式员工裁员712人，临时员工裁员182人，关闭低效工厂5座（中国1座、美国1座、德国3座），其他如降低管理费用、优化财务和税费结构、优化物流和仓储等措施同步推行。

3.联合采购落地：公司与格拉默签订联合采购协议，将在模具、支杆、泡沫发泡料等生产资料和物料上的优势赋能给格拉默，大大降低公司和格拉默的采购成本，提高双方毛利率水平。

4.联合开拓中国市场，提升市场份额。乘用车方面：继峰头枕产品国内市占率达25%，在引入格拉默中控产品后单车价值量提升160%，营收有望大幅增长。商用车方面，格拉默是全球商用车座椅龙头，产品受卡车司机普遍好评，降本后产品力凸显，2019-2020年在国内的市场份额由4.1%提升至6.1%，当前在手订单充裕，2021年有望完成15%的市占率目标。