中泰证券：爱尔眼科（300015.SZ）再推股权激励，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，预计爱尔眼科（300015.SZ）2020-2022年营业收入分别为115.6亿、150.1亿、191.0亿，同比分别增长15.71%、29.82%、27.29%；归母净利润分别为17.18亿元、23.38亿元、30.43亿元，同比分别增长24.61%、36.07%和30.15%；对应EPS分别为0.36元、0.48元和0.63元，考虑到公司眼科龙头地位稳固，且市占率有望进一步提升，业绩高增长具备可持续性，维持“买入”评级。

中泰证券指出，本次股权激励兼具广度与深度，再加上公司此前推出的医院合伙人计划，全面充分的激励机制将医院管理人才和医生的利益与公司的长远发展绑定，进一步调动更多医疗骨干和核心人才的积极性，助推公司和医院的高质量长远发展。

中泰证券主要观点如下：

事件：公司发布限制性股票激励计划草案，拟以27元/股向中高层管理人员及核心骨干共4909人授予6000万股限制性股票，约占目前公司总股本的1.46%。此次限制性股票拟分两次授予，首次授予4800万股（占比80%），预留1200万股（占比20%）。

1.大手笔股权激励，广覆盖、深绑定。自上市以来，公司先后已实施三次股权激励计划，涉及激励对象近2500人。本次进一步扩大激励范围，首次授予人数4909人，以2019年在职员工总数计算，覆盖员工比例达1/4。同时，本次激励计划时间跨度跨越5年，其中首次授予的股票达标后将按每年20%的比例逐年解锁。预留部分若在2022年授出，则按每年25%的比例分四批解锁。本次股权激励兼具广度与深度，再加上公司此前推出的医院合伙人计划，全面充分的激励机制将医院管理人才和医生的利益与公司的长远发展绑定，进一步调动更多医疗骨干和核心人才的积极性，助推公司和医院的高质量长远发展。

2.业绩条件设置凸显稳健经营。本次股权激励计划设置了公司业绩和个人绩效双重考核，公司业绩方面要求，2021-2025年净利润（剔除股权激励费用）基于2020年增长分别不低于20%/40%/60%/80%/100%，（即分别同比增长20%/16.67%/14.29%/12.50%/11.11%），年化复合增速约15%。参考公司过去三次股权激励，实际业绩完成情况均大幅超过设置条件，我们认为本次考核条件也延续了公司稳健经营的风格。根据公司公告的初步测算，首期股权激励费用约3.7亿元，2021-2026年分别摊销7589万/12599万/7825万/4933万/2856万/1235万，对业绩影响总体有限。

3.中长期看，公司综合实力领先身位不断扩大，高增长具备可持续性。1）医院网络及医生资源独步行业：公司体内+集团眼科医院超600家，现有眼科医生及视光医生超8000名，规模远超同行；2）成熟医院稳定增长+次新院潜力释放+并购基金旗下医院持续整合，未来十年仍有望保持稳健增长；3）消费升级下，视光、老花、眼科美容等业务是公司的新突破口，预计未来将成为驱动业绩增长的重要动力。4）成熟可持续的商业模式叠加强大的内部培养体系为公司持续提供动能，科教研一体化正推动公司整体医学实力快速提升。

风险提示：海外疫情控制不及预期，标的资产整合不达预期风险，白内障、屈光、视光等业务市场规模发展不及预期的风险。